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報(bào)告摘要
　　專業(yè)第三方檢測(cè)認(rèn)證機(jī)構(gòu)，檢驗(yàn)認(rèn)證一體化能力領(lǐng)先：公司是一家全國(guó)性的車輛及機(jī)械設(shè)備第三方認(rèn)證、檢驗(yàn)檢測(cè)綜合性服務(wù)機(jī)構(gòu)，主營(yíng)業(yè)務(wù)為汽車整車、軍用裝備、工程機(jī)械、特種設(shè)備、民航地面設(shè)備、零部件等產(chǎn)品檢驗(yàn)檢測(cè)服務(wù)，以及產(chǎn)品認(rèn)證、體系認(rèn)證和服務(wù)認(rèn)證等認(rèn)證服務(wù)。是我國(guó)車輛檢測(cè)領(lǐng)域少數(shù)具備檢驗(yàn)檢測(cè)、認(rèn)證一體化能力的專業(yè)第三方檢測(cè)認(rèn)證機(jī)構(gòu)，在車輛檢測(cè)領(lǐng)域品牌公信力和市場(chǎng)認(rèn)可度高。
　　檢測(cè)認(rèn)證行業(yè)行穩(wěn)致遠(yuǎn)，本土替代前景可期：隨著近年來全球檢測(cè)行業(yè)的發(fā)展，各國(guó)檢測(cè)行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)總體一致，即政府或行業(yè)協(xié)會(huì)通過考核、認(rèn)可等市場(chǎng)準(zhǔn)入規(guī)則對(duì)檢測(cè)機(jī)構(gòu)進(jìn)行行業(yè)管理，檢測(cè)業(yè)務(wù)逐步市場(chǎng)化，檢測(cè)技術(shù)水平和服務(wù)品質(zhì)不斷提升。以我國(guó)為代表的新興市場(chǎng)國(guó)家由于全球化和國(guó)際貿(mào)易增長(zhǎng)迅速，檢測(cè)行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大，本地綜合性檢測(cè)機(jī)構(gòu)成長(zhǎng)較快，綜合競(jìng)爭(zhēng)力逐步增強(qiáng)。根據(jù)國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)管總局、中商產(chǎn)業(yè)研究院發(fā)布的數(shù)據(jù)，2017至2022年我國(guó)檢驗(yàn)檢測(cè)市場(chǎng)規(guī)模增長(zhǎng)了1,643億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率為10.18%。其中，2022年檢驗(yàn)檢測(cè)市場(chǎng)規(guī)模達(dá)4,276億元，較2021年增長(zhǎng)了186億元，同比增長(zhǎng)4.55%，繼續(xù)保持較強(qiáng)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。
　　檢驗(yàn)認(rèn)證能力不斷完善，一站式平臺(tái)加速成長(zhǎng)：公司具備品牌公信力優(yōu)勢(shì)、檢測(cè)和認(rèn)證一站式服務(wù)優(yōu)勢(shì)、技術(shù)創(chuàng)新和標(biāo)準(zhǔn)研究?jī)?yōu)勢(shì)、客戶資源穩(wěn)定等優(yōu)勢(shì)。2020年至2022年，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利整體呈上升趨勢(shì)，主要得益于公司檢測(cè)及認(rèn)證能力不斷完善，檢測(cè)及認(rèn)證業(yè)務(wù)綜合實(shí)力的提升。2020年至2023年1-6月公司綜合毛利率分別為44.79%、44.67%、42.72%及49.10%，綜合毛利率總體保持穩(wěn)定。公司始終堅(jiān)持技術(shù)創(chuàng)新戰(zhàn)略，持續(xù)加大檢測(cè)認(rèn)證技術(shù)研發(fā)投入力度，不斷鞏固和增強(qiáng)公司核心競(jìng)爭(zhēng)力。
　　“代建-回購(gòu)”模式實(shí)施募投項(xiàng)目，補(bǔ)齊公司新能源和乘用車檢測(cè)能力短板：公司為加快項(xiàng)目建設(shè)，搶占市場(chǎng)窗口期，本次募投項(xiàng)目采用“代建-回購(gòu)模式”，募投項(xiàng)目聚焦乘用車兼顧其他車輛及裝備，完成新能源三電及零部件試驗(yàn)車間、整車及發(fā)動(dòng)機(jī)排放試驗(yàn)車間、電磁兼容試驗(yàn)車間、整車碰撞試驗(yàn)車間、動(dòng)力站房及輔助車間、能源供應(yīng)站、淋雨及結(jié)構(gòu)部件測(cè)試車間等試驗(yàn)室建設(shè)，申報(bào)“國(guó)家新能源車輛質(zhì)量監(jiān)督檢驗(yàn)中心”，以新能源汽車檢測(cè)為契機(jī)拓展乘用車檢測(cè)市場(chǎng)，進(jìn)一步增強(qiáng)公司盈利能力。
　　盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入分別為7.33/8.44/9.92億元，對(duì)應(yīng)增速分別為14.86%/15.17%/17.55%；歸母凈利潤(rùn)分別為1.41/1.61/1.86億元，增速分別為19.96%/14.52%/15.18%；以發(fā)行后攤薄股本計(jì)，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.62/0.71/0.82元。
　　企業(yè)估值：截至到2023年11月1日，行業(yè)最新市盈率為30.52倍，近一個(gè)月、近三個(gè)月、近六個(gè)月、近一年的靜態(tài)平均市盈率為30.74、32.58、33.69、32.61倍。綜合使用相對(duì)估值、絕對(duì)估值法對(duì)公司進(jìn)行估值分析。相對(duì)估值法估計(jì)公司全部股權(quán)合理市值為32.70億元；現(xiàn)金流折現(xiàn)法估計(jì)公司全部股權(quán)價(jià)值為35.54億元。綜合兩種估值方法，公司遠(yuǎn)期整體公允價(jià)值在32.70-35.54億元，對(duì)應(yīng)2023年歸母凈利潤(rùn)市盈率區(qū)間為23.25-25.27倍，對(duì)應(yīng)2022年扣除非經(jīng)常性損益后的歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)市盈率區(qū)間為32.06-34.84倍。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：業(yè)績(jī)、估值相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)；持續(xù)創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)；公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；募投項(xiàng)目實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加??；品牌和公信力受到不利事件影響；宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩導(dǎo)致認(rèn)證、檢驗(yàn)檢測(cè)市場(chǎng)需求減少；政策和行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)變動(dòng)；技術(shù)人才流失；租賃瑕疵風(fēng)險(xiǎn)等。
　　投價(jià)報(bào)告特別風(fēng)險(xiǎn)提示：中泰證券股份有限公司是本報(bào)告涉及的中機(jī)認(rèn)檢的保薦人（主承銷商）。本報(bào)告系本公司研究員根據(jù)中機(jī)認(rèn)檢公開信息所做的獨(dú)立判斷。投資人應(yīng)充分深入了解證券市場(chǎng)蘊(yùn)含的各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)并謹(jǐn)慎行事，盈利預(yù)測(cè)建立在一定假設(shè)條件上，如果假設(shè)條件不成立或者偏差較大，公司盈利預(yù)測(cè)和估值結(jié)論將出現(xiàn)較大偏差，投資者應(yīng)對(duì)本報(bào)告中的信息和意見獨(dú)立評(píng)估判斷并自行承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。