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核心觀點(diǎn)：
　　堅(jiān)持“大品牌，小品類”發(fā)展戰(zhàn)略，業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)?！皾?rùn)本”品牌創(chuàng)立于2006年，是國(guó)內(nèi)知名的驅(qū)蚊個(gè)護(hù)品牌。公司堅(jiān)持“大品牌，小品類”的發(fā)展策略，目前已形成驅(qū)蚊產(chǎn)品、嬰童護(hù)理產(chǎn)品、精油產(chǎn)品三大核心系列的業(yè)務(wù)布局。根據(jù)Wind，22年公司營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)分別為8.6、1.6億元，20-22年CAGR分別為39%和30%；23年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.2億元，同比+20.9%，歸母凈利潤(rùn)1.8億元，同比+37.5%。
　　驅(qū)蚊市場(chǎng)穩(wěn)健發(fā)展，嬰童護(hù)理需求日益提升。根據(jù)灼識(shí)咨詢，17-22年中國(guó)驅(qū)蚊市場(chǎng)規(guī)模由51.8億元增長(zhǎng)至74.6億元，CAGR為7.6%，預(yù)計(jì)27年達(dá)101.7億元，傳統(tǒng)公司如雷達(dá)、超威、欖菊占據(jù)較大的市場(chǎng)份額，但消費(fèi)者愈加偏向安全便攜的驅(qū)蚊產(chǎn)品，產(chǎn)品創(chuàng)新打開新增長(zhǎng)空間。根據(jù)沙利文，15-21年中國(guó)嬰童護(hù)理市場(chǎng)規(guī)模由230億元增至535億元、CAGR為15.1%，預(yù)計(jì)到26年將增至959億元。
　　研發(fā)、生產(chǎn)、營(yíng)銷多維度發(fā)力，業(yè)務(wù)邊界不斷拓展。（1）產(chǎn)品矩陣不斷豐富，覆蓋多樣化需求。根據(jù)公司招股書，公司產(chǎn)品主要包括驅(qū)蚊、嬰童護(hù)理、精油系列，主打性價(jià)比，22年研發(fā)費(fèi)用率為2.3%，現(xiàn)有廣州和義烏兩大工廠。（2）電商運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)成熟，多渠道協(xié)同發(fā)展。公司以線上直銷為主，22年占比約60.3%，線上各平臺(tái)中，天貓、抖音分別約占55.7%、30.5%；此外持續(xù)拓展線下KA、母嬰店、便利店等。
　　盈利預(yù)測(cè)及投資建議：預(yù)計(jì)公司23-25年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.2、2.9、3.6億元，參考可比公司，考慮公司處于成長(zhǎng)階段，且具備較強(qiáng)的電商運(yùn)營(yíng)能力和大單品爆品打造能力，給予公司24年30倍PE，對(duì)應(yīng)PEG=1.2（G=25%，為24-26年預(yù)測(cè)歸母凈利潤(rùn)復(fù)合增速），對(duì)應(yīng)合理價(jià)值21.46元/股，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加?。粯O端天氣影響銷量；產(chǎn)品創(chuàng)新不及預(yù)期。