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Q3輕工制造板塊整體經(jīng)營(yíng)改善、盈利回升，合計(jì)營(yíng)收同比下滑2.6%，降幅較Q2收窄1.6pct，歸母凈利率同比+0.7pct至6.4%。分板塊看，Q3家居板塊在大宗價(jià)格紅利與控本降費(fèi)提效下盈利延續(xù)修復(fù)，龍頭彰顯經(jīng)營(yíng)韌性；造紙板塊迎來漿紙價(jià)格反彈，盈利彈性釋放明顯；出口鏈在補(bǔ)庫(kù)需求與低基數(shù)下逐步復(fù)蘇，外銷龍頭優(yōu)勢(shì)凸顯表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)。
　　家居用品：盈利延續(xù)修復(fù)，龍頭彰顯經(jīng)營(yíng)韌性。2023Q3家居板塊上市公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收638.7億/+3.5%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)60.1億/+10.1%，毛利率同比+2.9pct至33.5%，凈利率同比+0.6pct至9.4%。Q3在內(nèi)銷承壓背景下家居龍頭經(jīng)營(yíng)質(zhì)量整體穩(wěn)健向上，龍頭通過多元渠道開拓以及戰(zhàn)略調(diào)整等舉措實(shí)現(xiàn)內(nèi)生增長(zhǎng)。盈利端，匯兌與業(yè)務(wù)調(diào)整對(duì)業(yè)績(jī)有所擾動(dòng)，但共同的利好因素在于大宗原材料價(jià)格紅利仍在，龍頭控本降費(fèi)提效措施卓有成效，疊加部分產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)的正向貢獻(xiàn)，Q3家居龍頭內(nèi)生盈利基本延續(xù)向好。
　　出口鏈：家具出口復(fù)蘇，個(gè)股α優(yōu)勢(shì)凸顯。2023Q3我國(guó)家具及其零件出口額154.1億/-9.0%，其中7-9月出口額同比分別為-13.0%/-4.0%/-2.1%，出口額降幅逐月收窄、外銷逐步回暖。外銷龍頭匠心家居與致歐科技基于自身的客戶拓展、渠道開拓以及供應(yīng)鏈等優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)了優(yōu)于行業(yè)的表現(xiàn)。
　　造紙板塊：漿紙價(jià)格反彈，盈利底部向上。2023Q3造紙板塊上市公司收入561.7億/-7.6%，歸母凈利潤(rùn)18.6億/+20.2%，毛利率同比-1.4pct至10.3%，凈利率+0.8pct至3.3%。隨著下游訂單見好與需求回暖，Q3紙企產(chǎn)銷量釋放帶來收入端的環(huán)比改善；盈利端彈性釋放明顯，漿價(jià)穩(wěn)中上行疊加下游旺季補(bǔ)庫(kù)，紙企提價(jià)逐步落地，同時(shí)隨著低價(jià)漿逐步得到應(yīng)用，造紙企業(yè)噸盈利同環(huán)比大多有所改善，業(yè)績(jī)呈現(xiàn)逐季度修復(fù)的向好趨勢(shì)。
　　包裝印刷：收入略有承壓，盈利能力改善。2023Q3包裝印刷板塊上市公司實(shí)現(xiàn)收入313.6億/-9.2%，歸母凈利潤(rùn)18.8億/+0.1%，毛利率同比+2.5pct至19.5%，凈利率同比+0.6pct至6.0%。Q3收入降幅環(huán)比Q2下滑5.7%，受下游需求疲軟影響板塊經(jīng)營(yíng)較為承壓，盈利指標(biāo)均實(shí)現(xiàn)同環(huán)比改善。
　　文娛用品：收入延續(xù)增長(zhǎng)，經(jīng)營(yíng)整體穩(wěn)健。2023Q3文娛用品板塊上市公司實(shí)現(xiàn)收入135.1億/+9.6%，延續(xù)了二季度約10%的增長(zhǎng)；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8.7億/+4.7%，毛利率同比+0.2pct至20.2%，凈利率同比-0.3pct至6.4%。
　　重點(diǎn)數(shù)據(jù)跟蹤：市場(chǎng)回顧：10月輕工板塊-2.33%，月相對(duì)收益+0.84%。家居板塊：9月家具類零售額同比+0.5%，建材家居賣場(chǎng)銷售額同比+46.6%；本周TDI國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)上漲250元/噸，純MDI現(xiàn)貨價(jià)上漲900元/噸，軟泡聚醚市場(chǎng)價(jià)下跌150元/噸。漿價(jià)紙價(jià)：本周外盤針/闊葉漿報(bào)價(jià)持平，內(nèi)盤針/闊葉漿分別下跌100元/噸、持平；本周內(nèi)盤溶解漿上漲200元/噸，廢紙現(xiàn)貨價(jià)下跌30元/噸；本周雙膠紙、白卡紙市場(chǎng)價(jià)均持平，箱板紙、瓦楞紙價(jià)格均持平。地產(chǎn)數(shù)據(jù)：9月住宅竣工依然延續(xù)雙位數(shù)增長(zhǎng)，10月30大城市商品房成交面積同比-2.6%，10月二手房成交面積同比+57.0%。出口數(shù)據(jù)：9月家具及紙制品的出口額降幅均環(huán)比收窄。
　　投資建議：促消費(fèi)及地產(chǎn)利好政策密集出臺(tái)，漿價(jià)持續(xù)下行，看好家居及造紙企業(yè)的業(yè)績(jī)彈性。家居板塊當(dāng)前估值位于低位，地產(chǎn)利好及促消費(fèi)政策加碼，有望推動(dòng)樓市和消費(fèi)持續(xù)回暖，家居板塊龍頭估值有望先行修復(fù)，重點(diǎn)推薦：歐派家居/顧家家居/箭牌家居/志邦家居/索菲亞/公牛集團(tuán)；關(guān)注造紙鏈盈利彈性，重點(diǎn)推薦太陽(yáng)紙業(yè)以及特種紙龍頭仙鶴股份；建議關(guān)注低基數(shù)即將到來的出口鏈板塊：匠心家居/顧家家居/致歐科技。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期；地產(chǎn)銷售竣工不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局惡化。