>> 華鑫證券-雙林股份(300100)公司動態(tài)研究報告：輕裝待發(fā)再啟航，三維成長續(xù)新章-231112
| 上傳日期： |
2023/11/13 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
華鑫證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
林子健 |
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投資要點
▌二十載座椅零部件龍頭，輕裝待發(fā)續(xù)新章
聚焦座椅零部件二十載，多元收購尋增長。雙林股份成立于2000年，最早專注于汽車座椅零部件（包括水平驅(qū)動器、電動座椅電位器等）及汽車精密注塑件與模具產(chǎn)品。2014年，公司收購湖北新火炬，發(fā)展輪轂軸承業(yè)務；2015年，收購DSI變速箱公司和德洋電子公司，進軍變速箱與新能源車電機業(yè)務。2007-2016年，公司營收規(guī)模從3.4億元增長到33.0億元，凈利潤從0.42億增長到3.54億，實現(xiàn)營收+利潤約十年十倍的輝煌業(yè)績。
大幅計提資產(chǎn)減值，聚焦優(yōu)質(zhì)業(yè)務輕裝再發(fā)。2019年開始，公司遇宏觀經(jīng)濟波動影響，對變速箱等業(yè)務資產(chǎn)減值計提10.0億元。2022年，對山東帝勝變速器業(yè)務進行資產(chǎn)減值0.73億元，若不考慮2022年0.73億元資產(chǎn)減值對凈利的拖累，2019年-2022年公司實現(xiàn)營收分別43.0/35.8/36.8/41.9億元，YoY分別為-22.6%/-16.9%/3.0%/13.7%；期間實現(xiàn)凈利潤分別為-9.6/0.86/1.25/1.49億元，YoY分別為-712.7%108.9%/46.1%/19.2%，緩慢恢復增長。截止到2022年，公司主業(yè)內(nèi)外飾部件（內(nèi)含座椅零部件）、輪轂軸承、新能源電機分別實現(xiàn)營收22.1/15.7/3.0億元，占總營收比為52.7%/37.6%/7.2%。目前公司充分計提、剝離不良資產(chǎn)，聚焦優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，未來有望從三個維度開啟新一輪的增長。
▌維度一：座椅智能化抬高單車價值量，公司綁定優(yōu)質(zhì)客戶有望持續(xù)成長
座椅電機作為座椅重要的零部件，對汽車座椅的調(diào)節(jié)起重要作用。在座椅智能化趨勢浪潮下，單個座椅為了實現(xiàn)更為靈活、舒適的調(diào)節(jié)要求，需要配備的座椅電機逐漸增加，從最早的水平座椅電機，增加到調(diào)角電機、前臺高電機、后抬高電機等，單車價值量從60元增加到最多360元左右。根據(jù)QYReasarch研究，2019年全球座椅電機市場規(guī)模83.1億，未來隨著電動座椅的滲透率持續(xù)提高，座椅電機的市場規(guī)模有望持續(xù)增長，2023-2026座椅電機銷量CAGR預計達6.2%。
公司聚焦汽車座椅調(diào)節(jié)，自2000年就開展了座椅水平驅(qū)動器的立項研發(fā)工作，是國內(nèi)國內(nèi)自主研發(fā)該產(chǎn)品最早的民營企業(yè)。經(jīng)過20多年的技術(shù)沉淀與客戶積累，公司產(chǎn)品從座椅水平驅(qū)動器延伸到了水平滑軌電機、抬高電機、靠背調(diào)角電機等，主要供貨佛吉亞、李爾、安道拓等多家國內(nèi)外知名企業(yè)，產(chǎn)品配套包括某北美新能源頭部汽車品牌、比亞迪、長安、吉利、長城、廣汽、奇瑞、通用、日產(chǎn)、小鵬、理想、蔚來等終端車企，處于行業(yè)領(lǐng)先地位。
▌維度二：電驅(qū)系統(tǒng)集成化、扁線化趨勢顯著，公司三合一電橋、扁線電機產(chǎn)能持續(xù)爬坡
隨著新能源汽車對輕量化、小體積、低成本的需求不斷提高，新能源車電驅(qū)系統(tǒng)近年不斷向多合一集成化、扁線化等方向發(fā)展，以實現(xiàn)降本提效。電控系統(tǒng)方面，多合一系統(tǒng)可以減少動力總成的空間需求和成本。電機方面，相比于傳統(tǒng)的圓線電機，扁線電機憑借其小型化、高功率密度的優(yōu)勢，滲透率有望不斷提升。跟據(jù)NE時代數(shù)據(jù)，2020-2022年，新能源汽車用電機裝機量規(guī)模從141.5萬臺/年增至870.4萬臺/年，期間CAGR達148%，未來隨著新能源車滲透率提升，裝機規(guī)模有望持續(xù)高增。
公司于2015年開始專注于于電驅(qū)動系統(tǒng)研發(fā)，目前已有155電機平臺產(chǎn)能50萬套，同時正在積極布局180扁線電機平臺和三合一電橋平臺，目前已經(jīng)完成扁線電機及三合一產(chǎn)品平臺開發(fā)；公司電驅(qū)動業(yè)務目前已經(jīng)中標五菱、奇瑞、長安、一汽奔騰、山東鴻日等客戶項目，其中奇瑞、一汽奔騰的項目已分別于2023年2月、4月實現(xiàn)量產(chǎn)，未來兩到三年產(chǎn)能有望持續(xù)增長。
▌維度三：前裝升級+存量翻新驅(qū)動輪轂行業(yè)擴容，公司技術(shù)領(lǐng)先綁定客戶共成長
中國輪轂市場規(guī)模測算約376億元，公司國產(chǎn)替代優(yōu)勢明顯。前裝市場方面，基于輪轂的安全屬性與技術(shù)門檻，產(chǎn)品升級趨勢明顯，從最早的第一代到目前第三代輪轂產(chǎn)品，單車價值量從120元提升到700元，測算規(guī)模約115億元。存量市場方面，輪轂具備消耗品屬性，平均使用周期5年即需更換，測算規(guī)模約261億元。向未來看，前裝市場的迭代升級疊加存量市場的不斷擴容，輪轂市場規(guī)模有望持續(xù)高增。
輪轂軸承行業(yè)壁壘較高，子公司湖北新火炬為為輪轂產(chǎn)業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)。全球汽車輪轂軸承主要制造商以外國企業(yè)為主，包括NTN、NSK、舍弗勒、SKF、日進、捷太格特等，CR5約60%，競爭格局較好。目前，公司汽車輪轂軸承合作國內(nèi)主機廠客戶包括長城、一汽、長安等；同時，公司輪轂軸承產(chǎn)品已為比亞迪、吉利、賽力斯、長城、長安、一汽奔騰等新能源車型供貨。其中，公司在2022年已取得蔚來阿爾卑斯DOM項目及黃火蟲項目定點，該項目預計將于2024年量產(chǎn)。公司產(chǎn)品已直接或間接供貨給問界M5、M7車型，新能源訂單充沛有利于公司市場份額進一步抬升。
▌盈利預測
我們預測2023-2025年公司收入分別為43.83/50.23/56.32億元，YoY分別為4.7%/14.6%/12.1%；歸母凈利分別為1.47/2.22/3.10億元，YoY分別為96.0%/50.9%/39.3%；當前股價對應PE分別為27.4/18.2/13.1倍，考慮到公司未來在座椅智能控制系統(tǒng)、電驅(qū)動系統(tǒng)
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