>> 粵開證券-【粵開策略深度】三季報深度分析：盈利底確認(rèn)，四季度哪些行業(yè)值得關(guān)注-231112
| 上傳日期： |
2023/11/13 |
大小： |
1614KB |
| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
粵開證券 |
| 評級： |
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作者： |
陳夢潔 |
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三季報業(yè)績回顧
A股三季報已披露完畢，盈利反彈拐點(diǎn)被確認(rèn)，我們對各風(fēng)格及行業(yè)進(jìn)行全面盤點(diǎn)，并且通過一致預(yù)期變化對四季度業(yè)績表現(xiàn)進(jìn)行前瞻，隨著市場情緒的逐步回暖，基本面的修復(fù)將被更充分地定價，基于業(yè)績的比較將為后市配置提供方向。
A股整體：利潤率回升助推盈利顯著修復(fù)
國內(nèi)各項(xiàng)三季度主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)持續(xù)邊際好轉(zhuǎn)，A股三季報凈利潤增速較中報明顯改善，二季度的盈利底被確認(rèn)。盈利方面，2023Q3全A/全A非金融累計歸母凈利潤同比增速為-2.87%/-5.50%，分別較二季度上升1.55pct和4.20pct，從單季度角度來看，23Q3全A/全A非金融單季度歸母凈利潤環(huán)比增速為-2.24%/-3.19%，均高于過去十年三季度-5.26%和-6.79%的歷史均值，確認(rèn)了盈利端的反彈趨勢。營收方面，由于經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇，消費(fèi)需求較為謹(jǐn)慎，2023Q3全A/全A非金融累計營收增速略有放緩，分別為2.15%和2.46%。根據(jù)最新分析師一致性預(yù)測，四季度盈利端將繼續(xù)提升，2023年全A/全A非金融有望實(shí)現(xiàn)全年正增長。
通過ROE來看A股盈利能力，A股三季報ROE企穩(wěn)回升，結(jié)束了近兩年的下行趨勢，成本壓力緩解是主要推動力。三季度全A非金融的凈利率改善推動ROE邊際回暖，從凈利率拆解來看，毛利率的回升幅度較大，是凈利率改善的主要貢獻(xiàn)項(xiàng)，體現(xiàn)了A股成本端壓力的減輕，而財務(wù)費(fèi)用占營收比例抬升使得總體費(fèi)用率略有提升。
大類行業(yè)：上游增收又增利，中游利潤比重下滑，下游修復(fù)放緩
從產(chǎn)業(yè)鏈角度來看，今年上半年上游利潤持續(xù)向中下游傳導(dǎo)，而三季度該趨勢出現(xiàn)了變化，中游利潤向上下游轉(zhuǎn)移。2023Q3中游占產(chǎn)業(yè)鏈利潤比重減少4.23pct，而上游和下游的利潤比重分別提升2.09pct和2.14pct，利潤轉(zhuǎn)移趨緩。
受到三季度以來經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇、PPI上行、資源品價格上漲影響，2023Q3上游較二季度改善較為明顯，呈現(xiàn)增收又增利，營收及歸母凈利潤增速均出現(xiàn)較大改善；中游營收增速基本與二季度持平，歸母凈利潤增速觸底反彈，邊際提升幅度較大；下游營收和盈利增速較二季度有所下滑，業(yè)績修復(fù)速度減緩。
風(fēng)格方面來看，三季報較為明顯的是下游消費(fèi)回落+上游周期邊際修復(fù)。下游、穩(wěn)定板塊的業(yè)績增速領(lǐng)先，上游、中游、成長板塊盈利增速已有觸底反彈跡象，2023Q3均呈現(xiàn)邊際改善。歸母凈利潤增速由大到小排序分別是穩(wěn)定>金融>消費(fèi)>成長>周期，其中周期和穩(wěn)定風(fēng)格邊際改善幅度較大，分別提升10.23pct和2.98pct。
業(yè)績表現(xiàn)、盈利能力、擴(kuò)張意愿三維度盤點(diǎn)各行業(yè)
1、業(yè)績表現(xiàn)
通過橫向比較各行業(yè)三季報業(yè)績增速絕對值和邊際變化，我們將申萬一級行業(yè)劃分為5個景氣組合，分別為維持高增、穩(wěn)增長、負(fù)增改善、正增放緩、負(fù)增長組合，重點(diǎn)關(guān)注景氣度占優(yōu)的“維持高增”、“負(fù)增改善”組合。綜合來看，三季度服務(wù)型消費(fèi)、上游資源品和TMT相關(guān)的細(xì)分行業(yè)業(yè)績方面占優(yōu)，后市值得關(guān)注。
2、盈利能力
盈利能力方面，結(jié)合ROE-TTM和利潤率來看,，三季度ROE（TTM）邊際改善的申萬一級行業(yè)近一半，其中改善幅度較大的行業(yè)為美容護(hù)理、社會服務(wù)、鋼鐵、公用事業(yè)、交通運(yùn)輸，提升幅度均超1.35pct，板塊盈利能力明顯改善的主要原因是成本下降帶動利潤率提升，上述行業(yè)的凈利潤分別提升2.43pct、3.11pct、0.35pct、1.16pct、0.81pct。
3、擴(kuò)張意愿
在擴(kuò)張方面，我們選取籌資現(xiàn)金流/營業(yè)收入指標(biāo)衡量企業(yè)擴(kuò)張的“意愿”，用構(gòu)建各類資產(chǎn)支付的現(xiàn)金流、在建工程增速、支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金衡量企業(yè)當(dāng)下擴(kuò)張的“能力”。建議后市關(guān)注擴(kuò)張意愿和擴(kuò)張能力均出現(xiàn)上行趨勢的國防軍工、建筑材料、紡織服飾、美容護(hù)理等。
四季度前瞻：有望超預(yù)期的細(xì)分行業(yè)
從預(yù)期的角度，我們梳理了兩組值得關(guān)注的行業(yè)，一是隨著三季報的披露盈利預(yù)測上修+估值處于歷史底部水平，二是盈利能力有修復(fù)預(yù)期并且處于歷史低位的行業(yè)。
1、盈利預(yù)期上修+估值處于低位
我們梳理了各行業(yè)三季報披露后預(yù)測2023年盈利調(diào)整幅度（截至三季報披露完畢近一個月的預(yù)測盈利變化）以及當(dāng)前所處歷史估值水平，篩選出兼具景氣超預(yù)期和性價比的行業(yè)板塊，銀行、家用電器、食品飲料、通信、建筑裝飾、汽車、美容護(hù)理行業(yè)在預(yù)期盈利上修幅度及估值水平兩方面均占優(yōu)。
2、盈利能力低位水平+預(yù)期盈利能力修復(fù)
我們選取預(yù)期ROE較三季報邊際改善且ROE處于歷史低位的板塊，梳理出未來盈利能力修復(fù)趨勢較為確定的行業(yè)板塊，預(yù)計四季度盈利能力提升幅度較大的行業(yè)為建筑裝飾、電力設(shè)備、汽車、房地產(chǎn)、交通運(yùn)輸、建筑材料、傳媒，同時上述板塊當(dāng)前的盈利能力處于歷史較低水平，未來有較大的修復(fù)空間。
綜合上述對各行業(yè)預(yù)期盈利增速、盈利能力與估值的梳理，四季度有望實(shí)現(xiàn)超預(yù)期的高景氣+高性價比優(yōu)選板塊包括建筑裝飾、電力設(shè)備、汽車、交通運(yùn)輸。
風(fēng)險提示
數(shù)據(jù)代表性誤差風(fēng)險、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期。
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