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事件：23Q1-3公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.32億元，同比+0.75%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.26億元，同比增長+13.26%。23Q3公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.07億元，同比+34.13%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.15億元，同比+201.28%。
　　金沙工廠產(chǎn)銷量穩(wěn)步上升，飼料噸價(jià)維持穩(wěn)定
　　23Q1-3白酒糟生物發(fā)酵飼料實(shí)現(xiàn)收入1.39億元（+32.66%），23Q3實(shí)現(xiàn)收入0.65億元（+40.17%）。
　　1）量：23Q1-3白酒糟生物發(fā)酵飼料實(shí)現(xiàn)銷量6.6萬噸（+32.26%），其中古藺路德實(shí)現(xiàn)銷量5.22萬噸（+4.68%）；23Q3白酒糟生物發(fā)酵飼料實(shí)現(xiàn)銷量3.14萬噸（+40.18%），古藺路德實(shí)現(xiàn)銷量2.03萬噸（-9.78%），金沙路德23Q2順利投產(chǎn)后，23Q3實(shí)現(xiàn)銷量1.12萬噸，產(chǎn)銷量穩(wěn)步上升。
　　2）2023年前三季度白酒糟生物發(fā)酵飼料噸價(jià)為2113元/噸（+0.4%），2023Q3白酒糟生物發(fā)酵飼料噸價(jià)為2072元/噸（+0.22%），噸價(jià)維持穩(wěn)定。
　　Q3河湖淤泥業(yè)務(wù)恢復(fù)增長，工程泥漿業(yè)務(wù)受亞運(yùn)會(huì)影響下降
　　23Q1-3無機(jī)固廢處理業(yè)務(wù)收入8419.27萬元（同比-32.25%），23Q3無機(jī)固廢處理業(yè)務(wù)收入3450.01萬元（同比+5.27%），其中：
　　1）河湖淤泥處理服務(wù)：23Q1-3收入4625.75萬元（同比-40.72%），23Q3收入2707.58萬元（同比+204.97%，環(huán)比+111.86%），主要系上半年處于建設(shè)及準(zhǔn)備階段，在第三季度實(shí)現(xiàn)收入。
　　2）工程泥漿處理服務(wù)：23Q1-3收入3793.52萬元（同比-17.94%），23Q3收入746.07萬元（同比-68.79%），主要系今年前三季度，紹興作為杭州亞運(yùn)會(huì)賽場之一，籌備期部分建設(shè)項(xiàng)目緩建或停工，收納、處置的泥漿量減少所致。
　　凈利率有所上行，現(xiàn)金流階段性承壓
　　1）盈利能力：23Q3公司毛利率/凈利率較上年同期變動(dòng)-1.57/+1.03個(gè)百分點(diǎn)至34.26%/13.67%，能耗、運(yùn)費(fèi)等不利因素較去年同期減少。
　　2）費(fèi)用端：23Q3公司銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率（含研發(fā)費(fèi)用）/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比變動(dòng)-0.30/-0.27/+1.39個(gè)百分點(diǎn)至1.24%/14.49%/1.19%。
　　3）所得稅率：23Q3所得稅率下降10.84pct至13.39%。
　　4）現(xiàn)金流：23Q3公司經(jīng)營性現(xiàn)金流為-0.25億元，主要系公司白酒糟生物發(fā)酵飼料項(xiàng)目為儲(chǔ)備酒糟等原料，采購類相關(guān)現(xiàn)金支出增加，且年初至第三季度末公司河湖淤泥處理服務(wù)項(xiàng)目以銀行承兌匯票、供應(yīng)鏈保理等方式結(jié)算的較多，導(dǎo)致銷售回款現(xiàn)金流較去年同期減少所致。
　　盈利預(yù)測及估值
　　受外部環(huán)境影響，23年飼料下游需求相對較弱，導(dǎo)致金沙工廠滿產(chǎn)進(jìn)度受影響，故對盈利預(yù)測進(jìn)行以下調(diào)整：預(yù)計(jì)2023-2025年收入增速為14.16%/96.60%/79.96%，歸母凈利潤增速為78.99%/95.23%/93.12%，EPS為0.46/0.90/1.74，PE為63/32/17倍。伴隨下游需求逐步恢復(fù)及公司產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，預(yù)計(jì)24-25年有望恢復(fù)較快增長，長期看估值具性價(jià)比，維持買入評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：白酒糟生物發(fā)酵飼料業(yè)務(wù)競爭加劇；河湖淤泥及工程泥漿業(yè)務(wù)開展受阻。