>> 光大證券-家用電器行業(yè)2024年投資策略：估值顯著壓縮，戰(zhàn)略看多家電-231111
| 上傳日期： |
2023/11/13 |
大小： |
3763KB |
| 格式： |
pdf 共46頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
洪吉然 |
| 行業(yè)名稱： |
家電 |
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核心觀點
投資建議：估值顯著壓縮，戰(zhàn)略性看多板塊。我們以10年為周期評估市盈率分位數(shù)，在我們發(fā)布的《否極泰來，超配白電——家用電器行業(yè)2023年投資策略》中，家電板塊PE（ttm）處于19%分位，風險溢價處于94%分位（截至22年11月30日），而目前家電板塊PE（ttm）處于15%分位，風險溢價處于96%分位（截至2023年10月31日，下同），即指數(shù)上揚后板塊估值反而下降了（2023年以來家電（中信）指數(shù)上漲10.6%，行業(yè)排名5/30），部分個股已被嚴重低估。對此我們有兩點想法：（1）2024年家電板塊估值向上是大概率事件，我們戰(zhàn)略性看多行業(yè)；（2）上市公司業(yè)績逆風強勁的背景下，壓制行業(yè)估值的因素是市場的幾點擔憂（房屋竣工、空調(diào)景氣度、消費大環(huán)境），我們認為市場或是放大了悲觀預(yù)期。我們建議關(guān)注三個方向：（1）業(yè)績韌性充足且估值位于底部區(qū)域的大家電龍頭，推薦美的集團、格力電器、海爾智家；（2）估值處于底部且受益于經(jīng)濟復蘇的廚房家電板塊，推薦蘇泊爾、小熊電器、老板電器；（3）行業(yè)基本出清且長期空間大的清潔品類，推薦科沃斯、石頭科技。
2024年行業(yè)經(jīng)營環(huán)境展望：地產(chǎn)竣工數(shù)據(jù)或向好，海外需求結(jié)構(gòu)性向上，成本紅利告一段落。2023年1-10月家電行業(yè)指數(shù)跑贏滬深300指數(shù)12.3個百分點，表現(xiàn)好于2022年全年（跑贏0.7個百分點），超額收益主要集中在23年6月（高溫強化空調(diào)景氣度），2023年是空調(diào)內(nèi)銷的歷史大年（是為數(shù)不多景氣走強的消費品之一），結(jié)構(gòu)上則是二線品種盈利彈性優(yōu)于龍頭。2024年企業(yè)外部經(jīng)營環(huán)境展望：（1）房地產(chǎn)：竣工面積維持增長韌性有利于家電銷售。24年多數(shù)房企或仍將面臨不小的現(xiàn)金流壓力（到期債務(wù)擴大+預(yù)售資金監(jiān)管），因此實操層面企業(yè)可能傾向于壓縮前端新增投資（拿地+開工），同時加緊竣工交付以實現(xiàn)銷售回款。（2）原材料：本輪成本紅利接近尾聲。原材料價格自22Q2明顯下挫后基本維持平穩(wěn)，成本紅利主要體現(xiàn)在22Q3-23Q3，后續(xù)原材料價格帶來的利潤率貢獻趨于收斂。（3）海外需求：結(jié)構(gòu)機遇，而非全面向上。2023Q1/Q2/Q3家電出口金額（美元）同比-5%/+2%/+7%，優(yōu)于中國出口金額同比數(shù)據(jù)（-2%/-5%/-10%）并出現(xiàn)向上趨勢，但該趨勢的持續(xù)性可能需要驗證，一是上述趨勢背離建立在基數(shù)差異上（家電出口需求直接受益于海外財政補貼和居家隔離要求，同比數(shù)據(jù)振幅較大），二是海外多數(shù)經(jīng)濟體仍面臨高通脹擠壓消費的局面，因此家電出口鏈的機會或許是結(jié)構(gòu)性而非全面性的（部分品類/區(qū)域補庫存或者新簽大額訂單）。
白色家電行業(yè)2024年展望：空調(diào)無需過度悲觀，龍頭業(yè)績有韌性，建議超配白電。經(jīng)歷空調(diào)大年以后，市場普遍對于2024年空調(diào)行業(yè)偏謹慎，我們要比市場樂觀一些，預(yù)計24年空調(diào)內(nèi)銷出貨量同比下滑5%（絕對量9000萬臺以上），同時景氣輕微下行對于龍頭提升份額則更為有利。對于總量的樂觀基于三點考量，一是空調(diào)內(nèi)銷越來越受到更新需求的支撐（2010-2022年空調(diào)年平均內(nèi)銷是7000+萬臺），二是渠道庫存尚處中等水位，三是高溫是長期影響因素從而拔高銷量天花板（23年北方天氣比往常更熱，而北方空調(diào)滲透率較低）?？照{(diào)價格方面，短期無需擔心大規(guī)模競爭的情況出現(xiàn)，主要系銅價高位且易漲難跌，產(chǎn)業(yè)目前也沒有去庫存的壓力。整體看來，白電業(yè)績正與地產(chǎn)脫鉤，其增長更取決于更新需求（經(jīng)濟預(yù)期）、成本周期（提價節(jié)奏）、競爭格局。市場以地產(chǎn)長周期錨定白電估值顯得過于悲觀，截至10月31日美的和格力的PE（ttm）分位數(shù)僅為14%和6%（2013年至今），其低估程度重回22年10月底水平（業(yè)績充分消化股價上漲），我們判斷2024年經(jīng)濟預(yù)期好轉(zhuǎn)+海外資金重新流入將推動白電估值上移。我們重視白電行業(yè)的估值彈性和盈利潛力，建議超配白電行業(yè)，推薦格力電器（渠道改革有序推進，高股息+低估值）、美的集團（估值歷史底部+外資回流）、海爾智家（治理和效率提升，國際化和高端化的長邏輯通順）。
廚房家電行業(yè)2024年展望：經(jīng)濟復蘇配置廚房小電，地產(chǎn)回暖關(guān)注廚房大電。廚房小家電：品類偏向可選，需求與經(jīng)濟增長以及收入預(yù)期高度相關(guān)，這兩點在近期都出現(xiàn)觸底回升跡象。23Q3中國名義GDP增速（較19Q3的復合增長）為6.3%，相對疫情前仍有距離（2018和2019年名義GDP同比是10.5%和7.3%），但開始走出底部形態(tài)（23Q2的復合增速也是6.3%）。類似地，23年前三季度中國居民可支配收入相比19年前三季度的復合增速是6.5%，已經(jīng)高于該指標2022年相較于2019年的復合增速（+6.3%）。22-23H1多數(shù)廚房小家電品牌的國內(nèi)收入增長出現(xiàn)趨勢性下滑，“價格下沉、剛需優(yōu)先”等消費特點突出，2024年的消費環(huán)境有望觸底回升，利于可選小家電企業(yè)實現(xiàn)拓品類、提價格等戰(zhàn)略意圖。建議關(guān)注小家電板塊在經(jīng)濟復蘇中的估值彈性，重點推薦蘇泊爾（估值歷史低位，SEB海外去庫接近尾聲，國內(nèi)收入逐漸復蘇）、小熊電器（估值重回低位，利潤率改善預(yù)期）。廚房大家電：傳統(tǒng)煙灶以及集成灶在企業(yè)基本都在23Q2出現(xiàn)了收入向上的拐點（低基數(shù)+竣工好），但上市企業(yè)的估值幾乎都處于底部區(qū)
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