>> 中信建投-10月社融點(diǎn)評(píng)：社融增速仍受政府債發(fā)行的支撐-231114
| 上傳日期： |
2023/11/14 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
黃文濤 |
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核心觀點(diǎn)：
央行公布10月社融、信貸數(shù)據(jù)。10月末社會(huì)融資規(guī)模存量為374.2萬億元，同比增長9.3%（前值9%）。貸款方面，對實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款余額為233.26萬億元，同比增長10.7%（前值10.7%）。其中對居民的長期貸款同比多增375億元，對企事業(yè)單位中長期貸款同比多增-795億元。
總體上，10月社融企穩(wěn)基本符合預(yù)期，主要支撐項(xiàng)是政府融資和企業(yè)票據(jù)沖量，居民中長期貸款增速在低基數(shù)基礎(chǔ)上有一定支撐，究其原因，在“金九銀十”及“三支箭”的地產(chǎn)銷售刺激下略有恢復(fù)，但相比九月大幅多增2014億元明顯減少，與10月地產(chǎn)高頻數(shù)據(jù)匹配。企事業(yè)單位貸款方面，制造業(yè)PMI重新回落到枯榮線以下、地產(chǎn)企業(yè)仍在復(fù)蘇中，而基建雖受萬億國債的利好，但離實(shí)物工作量還有時(shí)間。
摘要：
2023年10月末社會(huì)融資規(guī)模存量為374.2萬億元，同比增長9.3%（前值9%）。
貸款方面，對實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款余額為233.26萬億元，同比增長10.7%（前值10.7%）。其中對居民的長期貸款同比多增375億元，對企事業(yè)單位中長期貸款同比多增-795億元。
債券方面，企業(yè)債券余額同比下降-0.7%（前值-0.3%）；政府債券余額同比14.3%（前值12.2%）。
存款方面，廣義貨幣(M2)余額同比增長10.3%（前值10.3%），M1同比增長1.9%（前值2.1%）。
簡評(píng)：
2023年10月，新增社融1.85萬億元，基本符合市場預(yù)期，同比多增9366億元，增速9.3%（前值9%）。從結(jié)構(gòu)上來看：
政府債特別是新增國債、再融資債是社融的主要支持項(xiàng)目，同比多增12809億元。主要的原因是今年地方政府寬信用節(jié)奏后置，而去年在疫情的沖擊下信用節(jié)奏明顯前置，導(dǎo)致債市的支持增加。此外，四季度還有調(diào)增赤字增發(fā)國債的1萬億對政府信用擴(kuò)張形成支持。
票據(jù)沖量亦不可忽視，票據(jù)融資同比多增1271億元。主要的原因是商業(yè)銀行特別是大行對于信貸增速有一定要求，而同時(shí)企事業(yè)單位的融資需求整體不足，因此票據(jù)沖量現(xiàn)象重現(xiàn)。從數(shù)據(jù)觀察，國股行、城商行和農(nóng)商行票據(jù)轉(zhuǎn)帖利率在10月末都較低，顯示票據(jù)沖量現(xiàn)象較為明顯。
主要的拖累來自于人民幣貸款，分部門來看企業(yè)和住戶的中長期貸款都仍在恢復(fù)。企業(yè)部門來看，10月新增企業(yè)貸款5163億元（同比多增537億元），中長期企業(yè)貸款新增3828億元（同比少增-795億元）。企業(yè)中長期貸款連續(xù)四個(gè)月同比多減，且考慮到去年10月的基數(shù)并不高，這一數(shù)據(jù)缺乏亮點(diǎn)。企業(yè)票據(jù)同比變化為年內(nèi)再次轉(zhuǎn)正，在企業(yè)信貸需求較弱的情況下，票據(jù)沖量特征再起。分企業(yè)類型看，PMI數(shù)據(jù)顯示制造業(yè)企業(yè)的景氣度仍在底部，料對信貸的需求起色不大；而地產(chǎn)銷售的高頻數(shù)據(jù)顯示10月地產(chǎn)銷售又有所回落，政策的刺激作用有所減弱，從政策底到市場底的過程還需要時(shí)間觀察。總體來說，企業(yè)貸款結(jié)構(gòu)上仍需關(guān)注，這背后反應(yīng)的依舊是政策刺激后經(jīng)濟(jì)需求沒有很快恢復(fù)的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)。而基建雖受萬億國債的利好，但離實(shí)物工作量還有時(shí)間。
居民貸款方面，10月居民貸款減少-346億元（同比多減-166億元），其中短期貸款增加-1053億元（同比多減-541億元），中長期貸款增加707億元（同比多增375億元）。一方面，與企業(yè)信貸類似，前期的信貸沖量調(diào)整消耗了一定的短期貸款需求。另一方面，10月消費(fèi)數(shù)據(jù)可能在雙節(jié)過后有一定的回落，與CPI數(shù)據(jù)相互印證。長期居民貸款方面，在存量房貸利率調(diào)整后，前期壓制居民長貸的提前還貸現(xiàn)象有所減弱。而排除這一情況，以及去年四季度的低基數(shù)，居民貸款難言明顯恢復(fù)。總體上，三季度以來，地產(chǎn)銷售經(jīng)歷了近期大量的放松政策，但是一來政策傳導(dǎo)到銷售端需要時(shí)間，二來近期的地產(chǎn)政策無論是存量房貸利率調(diào)降還是“認(rèn)房不認(rèn)貸”改革更多是改善型政策，對于地產(chǎn)信貸的支持相對較弱。而短期居民貸款增速依然較弱，耐用品消費(fèi)仍然偏弱造成消費(fèi)后續(xù)增速難以再上臺(tái)階，從而對信用卡等短期居民消費(fèi)貸產(chǎn)生壓力。同時(shí)，地產(chǎn)數(shù)據(jù)增速回落亦造成消費(fèi)貸款與裝修裝潢、短期置換貸款相關(guān)的部分受到拖累。
存款增速為10.3%（前值10.3%），而M1同比增長1.9%（前值2.1%）繼續(xù)回落。從結(jié)構(gòu)上，居民戶有所拖累。存款增速回落，一方面有近期存款利率調(diào)降之下，存款吸引力下降的原因，另一方面也在去年“超額儲(chǔ)蓄”高基數(shù)之下，存款意愿有所回落。而M1的繼續(xù)回落說明經(jīng)濟(jì)的活力可能仍在承壓。
總體上，不可否認(rèn)的是融資周期的底部已現(xiàn)，對于債市的壓力不可忽視。但是對于經(jīng)濟(jì)本身而言，結(jié)構(gòu)上國債發(fā)行為主、信貸增速較緩的格局仍需重視。展望未來，政府債務(wù)周期的支持、前期地產(chǎn)政策、民營企業(yè)融資政策等對經(jīng)濟(jì)的正面作用將逐步顯現(xiàn)，社融增速有望上臺(tái)階。
風(fēng)險(xiǎn)提示：第一，宏觀經(jīng)濟(jì)和金融體系仍然面臨海內(nèi)外環(huán)境的多重?cái)_動(dòng)，國內(nèi)受到疫情余波、地產(chǎn)、地方政府債務(wù)的影響，國外受到貿(mào)易沖突、海外緊縮和極化思潮的影響，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和改革都可能存在一定不確定性。第二，既有政策落地效果及后續(xù)增量政策出臺(tái)進(jìn)展不及預(yù)期，地方政府對于中央政策的理解
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