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收入恢復平穩(wěn)，成本有所好轉(zhuǎn)，維持“增持”評級
　　公司2023Q1-3實現(xiàn)收入56.3億元，同比增長10.0%，實現(xiàn)歸母凈利潤3.9億元，同比增長77.6%，其中2023Q3實現(xiàn)收入19.3億元，同比增長8.3%，實現(xiàn)歸母凈利潤1.5億元，同比增長22.1%。公司同店經(jīng)營仍有壓力，我們下調(diào)盈利預測，預計公司2023-2025年分別實現(xiàn)歸母凈利潤6.0（-0.6）、8.4（-0.6）、10.0（-0.7）億元，同比增長159.2%、39.3%、19.0%，EPS分別為0.95、1.33、1.58元，當前股價對應PE分別為34.9、25.1、21.1倍，公司作為行業(yè)龍頭，未來門店經(jīng)營逐步改善，行業(yè)集中度進一步提升，成本壓力逐步緩解，美食生態(tài)圈企業(yè)平穩(wěn)恢復，維持“增持”評級。
　　門店增長較緩，供應鏈貢獻收入增長
　　公司2023Q3收入增長8.3%，略低于預期，主因同店端收入較差影響，公司三季度鮮貨銷售同比增長3.8%，對整體收入有所拖累。分品類看，2023Q3禽類、畜類、蔬菜、其他鮮貨、包裝產(chǎn)品、加盟商管理、其他主營業(yè)務分別實現(xiàn)收入11.6、0.08、1.7、1.5、0.6、0.2、3.1億元，同比變化5.6%、14.1%、0.5%、-5.2%、29.3%、1.0%、33.2%，其中產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整其他鮮貨品類小幅下滑，包裝產(chǎn)品主因精武等品牌貢獻，其他主營增長主因供應鏈貢獻。分區(qū)域看，2023Q3西南、西北、華中、華南、華東、東北、新港澳區(qū)域分別實現(xiàn)收入2.2、0.3、6.2、4.0、3.5、2.3、0.3億元，同比變化1.1%、52.3%、12.9%、-1.9%、13.2%、24.8%、-34.4%，其中西北區(qū)域2023年當?shù)毓S重開增速較快。門店方面，截至2023H1期末大陸門店數(shù)量16162家，估計三季度穩(wěn)步拓店；同店端三季度因終端消費疲軟相對承壓。
　　成本壓力有所緩解，投資收益扭虧
　　2023Q3公司毛利率為25.8%，同比提升2.2pct，環(huán)比提升3.4pct；主因鴨副原材料價格明顯改善。2023Q3銷售費用率為7.4%，同比提升0.9pct，管理費用率為6.7%，同比提升0.3pct，相對保持平穩(wěn)。投資收益方面，2023Q3實現(xiàn)投資收益0.04億元，同比2022Q3虧損0.1億元實現(xiàn)扭虧，主因所投生態(tài)圈企業(yè)經(jīng)營恢復所致。2023Q3公司凈利率7.3%，同比增長1.2pct，有所改善。
　　成本壓力有所緩解，投資收益扭虧
　　展望公司未來，成本壓力逐步緩解，公司作為鹵制品行業(yè)龍頭，2023年更重視新開商圈、高勢能門店，同店端將逐步恢復；在宏觀環(huán)境逐步向好的背景下，公司有望享受行業(yè)集中度提升及門店經(jīng)營改善帶來的利潤彈性，另外生態(tài)圈方面，廖記、鹵江南、阿滿等餐鹵品牌對接情況良好，公司通過采產(chǎn)配等多個角度賦能被投企業(yè)，有望為公司貢獻第二增長曲線。
　　風險提示：食品安全風險，原材料漲價風險，終端消費力下行影響需求風險。