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事件：絕味食品發(fā)布2023年三季度業(yè)績(jī)，公司2023年前三季度實(shí)現(xiàn)收入56.31億元，同比增長(zhǎng)9.99%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.90億元，同比增長(zhǎng)77.57%，其中Q3實(shí)現(xiàn)收入19.32億元，同比增長(zhǎng)8.26%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.48億元，同比增長(zhǎng)22.11%，符合市場(chǎng)預(yù)期。
　　主業(yè)增長(zhǎng)稍顯乏力，期待Q4表現(xiàn)：3Q23公司鮮貨類/包裝產(chǎn)品/其他業(yè)務(wù)/加盟商管理業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入15.0/0.6/3.1/0.2億元，同比增長(zhǎng)4%/29%/33%/1%，鮮貨類業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)稍顯乏力，包裝類及其他業(yè)務(wù)（集采運(yùn)輸業(yè)務(wù)）一定程度上拉升收入增長(zhǎng)中樞。當(dāng)前消費(fèi)環(huán)境仍有待修復(fù)，同時(shí)疊加開學(xué)季、促銷等因素，短期主業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況仍有待提升。此外，9月22-10月7日，絕味開啟抖音活動(dòng)，兩周時(shí)間實(shí)現(xiàn)交易額6600萬(wàn)元，創(chuàng)造抖音多個(gè)中式快餐行業(yè)第一，亦有望貢獻(xiàn)收入增量。
　　開放加盟拓展體系能力，單店收入有望持續(xù)修復(fù)：1）開店上：上半年為主要的拓店區(qū)間，我們估計(jì)Q3公司按照正常節(jié)奏開店，且在抖音等活動(dòng)激勵(lì)下，后續(xù)開店值得期待。而針對(duì)加盟商預(yù)期管理，盡管疫情后門店投資回收期有所拉長(zhǎng)，但絕味門店仍然是較為優(yōu)質(zhì)的類型，公司也在一定程度上放開招商，積極吸納加盟連鎖業(yè)態(tài)中的優(yōu)質(zhì)加盟商，為長(zhǎng)期開店積蓄動(dòng)能；2）同店收入：公司積極輸出對(duì)策改善單店，完善會(huì)員體系與加盟商幫扶，促進(jìn)線上業(yè)務(wù)增長(zhǎng)，線上業(yè)務(wù)核銷率和連帶銷售率均有不錯(cuò)表現(xiàn)。此外，上半年搶占的優(yōu)勢(shì)點(diǎn)位有望進(jìn)一步抬升公司單店收入中樞，鞏固龍頭優(yōu)勢(shì)地位。
　　毛利率彈性已經(jīng)開始體現(xiàn)，成本困擾將逐步落地：3Q23公司毛利率為25.77%，同比/環(huán)比提升2.19/3.44 pcts，同比環(huán)比均有明顯改善，根據(jù)禽報(bào)網(wǎng)數(shù)據(jù)，截至2023年10月25日，主產(chǎn)區(qū)白羽鴨苗價(jià)格已跌至1.5元/羽上下，鴨脖價(jià)格也跌至9-11元/kg，隨著前期購(gòu)買的高價(jià)庫(kù)存的消耗，Q4毛利率彈性有望得進(jìn)一步得到提升。3Q23銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率為7.39%/6.73%，同比提升0.85/0.28 pct，環(huán)比基本持平，銷售費(fèi)用率同比提升推測(cè)系公司促銷投入有所加大，但整體費(fèi)率可控。綜上，公司3Q23實(shí)現(xiàn)歸母凈利率7.64%，同比/環(huán)比提升0.87/2.06 pcts。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：考慮到當(dāng)前消費(fèi)承壓，公司我們下調(diào)2023-25年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至5.71/9.73/12.86億元，較前次下調(diào)30%/20%/17%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE估值37/22/17倍，但公司銳意進(jìn)取，尋求改變，盈利能力也有望回歸正常，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：成本上漲，單店修復(fù)緩慢，公司拓店進(jìn)展不及預(yù)期。