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公司2023Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收15.19億元，同比+15.1%；歸母凈利潤(rùn)0.70億元，同比-25.4%；扣非歸母凈利潤(rùn)0.61億元，同比+20.6%，受新產(chǎn)能爬坡等各因素影響，業(yè)績(jī)有所承壓。公司是國(guó)內(nèi)CVT變速箱龍頭，積極開拓新能源純電及混動(dòng)相關(guān)產(chǎn)品，布局儲(chǔ)能和汽車輕量化業(yè)務(wù)?？紤]公司新業(yè)務(wù)仍處于爬坡期，資本開支較高，調(diào)整公司2023/24年EPS預(yù)測(cè)至0.32/0.39元（原預(yù)測(cè)為0.39/0.47元），新增2025年EPS預(yù)測(cè)為0.46元。按2023年27x PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為9元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　▍公司營(yíng)收持續(xù)增長(zhǎng)，2023Q3扣非歸母同比提升。公司2023年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收40.99億元，同比+12.5%；歸母凈利潤(rùn)3.21億元，同比+25.0%；扣非歸母凈利潤(rùn)2.54億元，同比+98.0%。其中，2023年第三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收15.19億元，同比+15.1%；歸母凈利潤(rùn)0.70億元，同比-25.4%；扣非歸母凈利潤(rùn)0.61億元，同比+20.6%。Q3營(yíng)收有所上升，主要系因公司乘用車CVT自動(dòng)變速器和純電動(dòng)汽車EV減速器的產(chǎn)銷量不斷增長(zhǎng)，商用車變速器市場(chǎng)在逐步恢復(fù)中；而業(yè)績(jī)同比下滑，主要受到新產(chǎn)能爬坡、原材料價(jià)格波動(dòng)等因素影響。公司2023年第三季度實(shí)現(xiàn)毛利率15.2%，同比-1.22pcts，環(huán)比-3.76pcts。公司2023年第三季度費(fèi)用率為10.3%，同比-2.35pcts，環(huán)比-0.56pct，費(fèi)用率同比有所下滑。
　　▍傳統(tǒng)業(yè)務(wù)持續(xù)開拓，積極擁抱電動(dòng)化趨勢(shì)。公司傳統(tǒng)產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)繼續(xù)鞏固，商用車/乘用車變速器產(chǎn)品矩陣進(jìn)一步完善，新能源汽車傳/驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)業(yè)務(wù)成為未來重點(diǎn)發(fā)展板塊。根據(jù)公司公告，2023年上半年公司新能源汽車EV減速器產(chǎn)品配套車型進(jìn)一步增加，推動(dòng)產(chǎn)品銷量同比增長(zhǎng)99.4%；2個(gè)減速器產(chǎn)品新項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，4個(gè)新項(xiàng)目產(chǎn)品完成研發(fā)設(shè)計(jì)或客戶技術(shù)對(duì)接。公司開發(fā)的乘用車DHT混動(dòng)系統(tǒng)，在產(chǎn)品性能、安裝空間、成本等方面具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，乘用車CVT自動(dòng)變速器產(chǎn)品在手訂單飽滿。根據(jù)中證報(bào)消息，2023年8月17日公司發(fā)布了四款具有國(guó)際領(lǐng)先水平的智慧星AMT系列新品，東風(fēng)華神汽車與公司簽訂首批1000臺(tái)智慧星AMT采購(gòu)訂單；AMT以其成本、傳動(dòng)效率、技術(shù)成熟度等方面優(yōu)勢(shì)，已經(jīng)成為自動(dòng)擋重卡的首選方案，未來發(fā)展前景廣闊。
　　▍子公司投運(yùn)發(fā)電側(cè)儲(chǔ)能電站，布局新型儲(chǔ)能業(yè)務(wù)。公司控股子公司萬(wàn)里揚(yáng)能源公司已在廣東、甘肅等省份投運(yùn)發(fā)電側(cè)儲(chǔ)能電站，主要為發(fā)電廠提供調(diào)頻服務(wù)。根據(jù)公司2023年半年報(bào)，公司未來幾年將重點(diǎn)發(fā)展電網(wǎng)側(cè)獨(dú)立儲(chǔ)能電站和用戶側(cè)儲(chǔ)能電站，其中，已簽協(xié)議擬投資建設(shè)的電網(wǎng)側(cè)獨(dú)立儲(chǔ)能電站合計(jì)裝機(jī)約1000MW，分別是廣東省肇慶市約100MW，浙江省義烏市約300MW，浙江省海鹽縣約300MW，浙江省江山市約300MW，主要為電網(wǎng)提供調(diào)峰、調(diào)頻、備用、黑啟動(dòng)等靈活電力調(diào)節(jié)能力服務(wù)。廣東省肇慶市的電網(wǎng)側(cè)獨(dú)立儲(chǔ)能電站項(xiàng)目已于2022年12月開工建設(shè)，有望于今年11月投入運(yùn)行，預(yù)計(jì)投運(yùn)將給儲(chǔ)能業(yè)務(wù)帶來新的業(yè)績(jī)?cè)隽?。同時(shí)，萬(wàn)里揚(yáng)能源公司大力推動(dòng)與工廠、數(shù)據(jù)中心和充電站等用戶側(cè)儲(chǔ)能電站的項(xiàng)目合作，在浙江省金華市投資建設(shè)的用戶側(cè)儲(chǔ)能電站已于2023年4月投入運(yùn)行。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：汽車市場(chǎng)銷量不及預(yù)期；新產(chǎn)品研發(fā)推廣不及預(yù)期；CVT滲透率提升不及預(yù)期；客戶拓展不及預(yù)期；汽車零件競(jìng)爭(zhēng)日益加劇；汽車產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)環(huán)節(jié)政策變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。
　　▍投資建議：公司是國(guó)內(nèi)變速箱領(lǐng)域龍頭，現(xiàn)金流穩(wěn)健；乘用車CVT產(chǎn)品銷量持續(xù)提高，商用車在G系列基礎(chǔ)上推出GS系列，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力不斷提升；公司積極布局新能源市場(chǎng)，混動(dòng)系統(tǒng)產(chǎn)品取得新突破，EV減速器產(chǎn)品配套量產(chǎn)車型不斷增加。根據(jù)公司公告，公司擬投資30.6億元建設(shè)輕量化產(chǎn)能；同時(shí)，公司收購(gòu)萬(wàn)里揚(yáng)能源公司51%股份，積極布局儲(chǔ)能業(yè)務(wù)，遠(yuǎn)期有望帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)跨越式提高。結(jié)合三季報(bào)情況，考慮公司新業(yè)務(wù)仍處于爬坡期，資本開支較高，下調(diào)公司2023/24年EPS預(yù)測(cè)至0.32/0.39元（原預(yù)測(cè)為0.39/0.47元），新增2025年EPS預(yù)測(cè)為0.46元。參考行業(yè)可比公司雙環(huán)傳動(dòng)、精鍛科技（Wind一致預(yù)期對(duì)應(yīng)2023年估值分別為30x、24x），給予公司2023年27x PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為9元（原目標(biāo)價(jià)為8元），維持“買入”評(píng)級(jí)。