>> 東莞證券-10月金融數(shù)據(jù)點(diǎn)評：社融信貸新增規(guī)模好于預(yù)期，結(jié)構(gòu)有待優(yōu)化-231114
| 上傳日期： |
2023/11/14 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東莞證券 |
| 評級： |
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作者： |
費(fèi)小平,尹煒祺,曾浩 |
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事件：中國10月新增社會融資規(guī)模為1.85萬億元，預(yù)期為18041.26億元，前值為4.12萬億元。10月新增人民幣貸款7384億元，預(yù)期為6562.82億元，前值為2.31萬億元。M2同比增長10.3%，預(yù)期為10.36%，前值為10.3%。
社融增長平穩(wěn)向好優(yōu)于季節(jié)性，政府債同比顯著高增。10月新增社融錄得1.85萬億元，同比多增9108億元，好于市場預(yù)期且高于季節(jié)性，主要源于政府債融資高增；存量同比增速較9月上升0.3個百分點(diǎn)，錄得9.3%。季末沖量發(fā)力后信貸表現(xiàn)回歸平淡，10月社融口徑下的新增人民幣貸款錄得4837億元，同比多增232億元。非標(biāo)融資方面，10月委托貸款減少429億元，同比多減899億元，由于去年政策性開發(fā)性金融工具投放導(dǎo)致基數(shù)偏高，委托貸款持續(xù)對社融形成拖累；信托貸款增加393億元，同比多增454億元；未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票減少2536億元，同比多減380億元。10月企業(yè)債券凈融資1144億元，同比少1269億元，或與化債背景下城投債融資增量受限、存量被置換有關(guān)。10月政府債券凈融資為1.56萬億元，同比多1.28萬億元，主要與特殊再融資債集中發(fā)行有關(guān)，政府債券連續(xù)四個月同比多增，持續(xù)對社融增長形成有力支撐。
信貸新增規(guī)模好于預(yù)期，但結(jié)構(gòu)上有待改善。10月信貸口徑下的新增人民幣貸款為7384萬億元，同比多增1058億元。分部門來看，10月居民貸款減少346億元，同比多減166億元，其中，短期貸款減少1053億元，同比多減541億元，錄得近十年同期最低值，一方面可能是受季末沖量透支的影響，另一方面或指向居民消費(fèi)邊際走弱；居民中長期貸款增加707億元，同比多增375億元，可能與二手房銷售好轉(zhuǎn)有關(guān)，未來居民中長貸修復(fù)走勢有待進(jìn)一步觀察。企業(yè)端方面，10月企業(yè)短期貸款減少1770億元，同比少減73億元；中長期貸款增加3828億元，同比少增795億元，連續(xù)四個月同比少增，或與10月企業(yè)實際信貸需求偏弱以及前期沖量透支有關(guān)。受“十一”節(jié)日休假和節(jié)前部分需求提前釋放等因素影響，制造業(yè)PMI景氣水平季節(jié)性走低，需求指標(biāo)有所回落；票據(jù)融資增加3176億元，同比多增1271億元，沖量特征顯著，是企業(yè)貸款同比多增的主要拉動項，疊加10月票據(jù)轉(zhuǎn)貼利率逐步下行，指向?qū)嶓w信貸需求仍待進(jìn)一步改善。
M1同比增速繼續(xù)回落，M2、M1剪刀差小幅擴(kuò)大。10月末廣義貨幣(M2)余額同比增長10.3%，增速與9月末持平，比上年同期低1.5個百分點(diǎn)，低基數(shù)下M2同比止跌企穩(wěn)；10月末狹義貨幣(M1)余額同比增長1.9%，增速分別比9月末和上年同期低0.2個和3.9個百分點(diǎn)，連續(xù)6個月回落；10月M2-M1剪刀差較9月相比擴(kuò)大0.2個百分點(diǎn)，錄得8.4%，指向企業(yè)資金活化度依舊偏低，實體需求仍待進(jìn)一步改善
貨幣政策加碼可期，信貸結(jié)構(gòu)有望進(jìn)一步優(yōu)化。季節(jié)性因素影響下，10月社融信貸規(guī)模相對回落，整體趨勢平穩(wěn)向好，但結(jié)構(gòu)上有待改善。具體來看，10月社融增長雖好于市場預(yù)期，但還是主要依靠政府債的持續(xù)拉動，信貸總量尚可但結(jié)構(gòu)上仍待改善，且票據(jù)沖量特征明顯；此外，10月M1同比增速繼續(xù)回落、M2止跌企穩(wěn)、剪刀差小幅擴(kuò)大。展望未來，一方面，10月票據(jù)融資量增價跌反映出實體經(jīng)濟(jì)融資需求未能延續(xù)9月的修復(fù)態(tài)勢，且存款活化程度也未見改善，說明目前金融數(shù)據(jù)更多是靠政策層面驅(qū)動，市場主體的自發(fā)動能仍然偏弱。在這種背景下，我們預(yù)計央行會通過降準(zhǔn)、投放MLF等方式進(jìn)一步釋放中長期資金，維持流動性合理充裕，為政府債券發(fā)行和國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇創(chuàng)造適宜的流動性環(huán)境；另一方面，1-10月規(guī)上工業(yè)企業(yè)利潤增速、全國進(jìn)出口規(guī)模增速均已轉(zhuǎn)正。此外，考慮到前期集中發(fā)行的專項債資金集中落地疊加增發(fā)國債對基建的拉動，預(yù)計后續(xù)企業(yè)部門實際信貸需求有望進(jìn)一步復(fù)蘇，票據(jù)沖量現(xiàn)象或有所改善，信貸結(jié)構(gòu)有望漸進(jìn)優(yōu)化。
風(fēng)險提示：美聯(lián)儲緊縮的貨幣政策導(dǎo)致人民幣匯率承壓，掣肘中國貨幣政策的操作空間；內(nèi)需恢復(fù)緩慢，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)的速度不及預(yù)期；房地產(chǎn)市場持續(xù)低迷，微觀主體預(yù)期偏弱主動去杠桿。
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