>> 中信證券-汽車及零部件行業(yè)2023年三季報(bào)回顧及展望：終端景氣旺盛，經(jīng)營(yíng)持續(xù)向好-231114
| 上傳日期： |
2023/11/15 |
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| 格式： |
pdf 共2頁(yè) |
來源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)于大市 |
作者： |
李景濤,尹欣馳,李子俊 |
| 行業(yè)名稱： |
汽車 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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23Q3汽車行業(yè)景氣向上，銷量繼續(xù)修復(fù)。乘用車板塊，受益于規(guī)模效應(yīng)釋放，且出口、供應(yīng)鏈降本提升利潤(rùn)，主機(jī)廠盈利超預(yù)期。供應(yīng)鏈板塊，毛利率創(chuàng)10個(gè)季度以來新高，剔除匯兌影響后凈利率繼續(xù)優(yōu)化；展望23Q4，出貨有望繼續(xù)上行，看好供應(yīng)鏈板塊業(yè)績(jī)?cè)偕吓_(tái)階。商用車板塊上行周期開啟，隨著“金九銀十”和年末沖量的年度銷售第二高點(diǎn)到來，23Q4的銷量有望環(huán)比提升。兩輪車子賽道景氣度分化，我們建議觀察2024年景氣度修復(fù)帶來的投資機(jī)會(huì)。
▍乘用車：銷量修復(fù)，利潤(rùn)超預(yù)期。銷量方面，2023年3月汽車行業(yè)發(fā)生降價(jià)潮之后銷量一度承壓明顯，但23Q3消費(fèi)者終端觀望情緒明顯緩解，疊加今年優(yōu)質(zhì)供給陸續(xù)交付，需求釋放，在去年同比高基數(shù)下依然錄得正增長(zhǎng)。盈利方面，在規(guī)模效應(yīng)釋放的情況下主機(jī)廠利潤(rùn)的表現(xiàn)好于收入，比亞迪、長(zhǎng)城、長(zhǎng)安等優(yōu)質(zhì)自主車企業(yè)績(jī)超預(yù)期。我們統(tǒng)計(jì)了A+H股14家乘用車板塊的上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，23Q3乘用車板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入+15.9%、環(huán)比+12.5%，利潤(rùn)同比+31.4%、環(huán)比+49.9%，表現(xiàn)弱于收入，主要系銷量環(huán)比上行，規(guī)模效應(yīng)釋放，且出口、供應(yīng)鏈降本提升利潤(rùn)。
▍商用車：天然氣重卡爆發(fā)，出口維持增勢(shì)。我們統(tǒng)計(jì)了15家A+H股上市的商用車公司，行業(yè)23Q3總計(jì)收入約1243億元，同比+22.4%，環(huán)比+1.1%；合計(jì)貢獻(xiàn)歸母利潤(rùn)40億元，同比+220.0%，環(huán)比-16.0%。23Q3商用車行業(yè)實(shí)現(xiàn)銷量96.8萬(wàn)輛，同比+23.7%，環(huán)比-6.3%，行業(yè)銷量環(huán)比微降，主要系正常的季節(jié)性因素影響。我們認(rèn)為隨著“金九銀十”和年末沖量的年度銷售第二高點(diǎn)到來，23Q4的銷量有望環(huán)比提升。重卡和大中客銷量增速亮眼，主要得益于需求得到恢復(fù)、天然氣重卡等細(xì)分市場(chǎng)的爆發(fā)和出口銷量持續(xù)走高。當(dāng)前為商用車行業(yè)長(zhǎng)周期復(fù)蘇的起點(diǎn)，出口及細(xì)分領(lǐng)域表現(xiàn)強(qiáng)為行業(yè)銷量超預(yù)期的核心因素，短期波動(dòng)不影響行業(yè)上行周期之勢(shì)。我們判斷商用車行業(yè)有望迎來3-5年維度的上行周期，預(yù)測(cè)2024年商用車行業(yè)銷量為473萬(wàn)輛，同比+15%。
▍零部件：成長(zhǎng)優(yōu)勢(shì)凸顯，經(jīng)營(yíng)情況持續(xù)優(yōu)化。23Q3汽車零部件板塊195家公司合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2548億元，同比+9.9%，環(huán)比+8.6%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)151億元，同比+13.7%，環(huán)比+9.3%?？紤]22Q3疫情后消費(fèi)快速恢復(fù)以及購(gòu)置稅刺激影響下的高基數(shù)，板塊23Q3的收入、盈利表現(xiàn)非常優(yōu)異，我們認(rèn)為系高端化、智能化趨勢(shì)普遍推高了板塊公司配套產(chǎn)品的價(jià)值量和出貨量，以及海外擴(kuò)張帶來了新的增量。從經(jīng)營(yíng)水平去看，23Q3汽車零部件板塊毛利率中位數(shù)為22.5%，環(huán)比+1.6pct，大幅消化了來自主機(jī)廠的年降壓力；凈利率中位數(shù)為7.3%，環(huán)比-0.2pcts，主要系財(cái)務(wù)費(fèi)率的影響（Q3中位數(shù)+0.6%，環(huán)比+0.8pct），原因是Q2人民幣貶值顯著，多數(shù)公司獲得匯兌收益，對(duì)財(cái)務(wù)費(fèi)用為貢獻(xiàn)，而Q3匯率有所修復(fù)，產(chǎn)生了匯兌損失。如剔除匯兌影響，板塊多數(shù)公司實(shí)際盈利能力是環(huán)比顯著提升的。2023年，汽車板塊在智能駕駛、人形機(jī)器人等細(xì)分領(lǐng)域出現(xiàn)大的產(chǎn)業(yè)變革，相關(guān)公司均受益于智能駕駛和機(jī)器人新技術(shù)推進(jìn)和產(chǎn)業(yè)鏈需求拉動(dòng)，汽車供應(yīng)鏈工藝能力開始向算法軟件、機(jī)器人核心部件等新興行業(yè)外溢，有望打開新的增長(zhǎng)空間。
▍兩輪車：消費(fèi)分化，關(guān)注龍頭優(yōu)勢(shì)。23Q3兩輪車行業(yè)11家A/H股企業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收221億元，同比-9.3%；歸母凈利潤(rùn)17億元，同比-14.0%。分拆來看，23Q3電動(dòng)兩輪車旺季預(yù)計(jì)帶動(dòng)2023年全行業(yè)需求仍保持個(gè)位數(shù)同比增長(zhǎng)；電動(dòng)兩輪車頭部企業(yè)通過產(chǎn)品端多元化打法、成本端平臺(tái)化開發(fā)、更靈敏的產(chǎn)品開發(fā)策略繼續(xù)取得高于行業(yè)增速的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，并使得自身單車凈利潤(rùn)重新回到上升軌道。大排量摩托車作為價(jià)值量較高的可選消費(fèi)，短期銷量承壓，行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)進(jìn)入焦灼階段；一年維度來看，頭部自主品牌有望順利度過價(jià)格戰(zhàn)時(shí)期，并受益由此引發(fā)的格局出清。受歐美渠道去庫(kù)存、高通脹&利率帶來高資金成本對(duì)需求存在抑制等因素影響，自行車&電踏車板塊業(yè)績(jī)與估值繼續(xù)承壓；考慮利率逐漸見頂、通脹減緩、下游需求修復(fù)，我們建議觀察2024年景氣度修復(fù)帶來的投資機(jī)會(huì)。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：俄烏沖突等地區(qū)沖突進(jìn)一步升級(jí)的風(fēng)險(xiǎn)；國(guó)際貿(mào)易摩擦加劇的風(fēng)險(xiǎn)；國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；來自海外需求不足、國(guó)內(nèi)消費(fèi)不足或政府投資不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；缺芯導(dǎo)致整車出貨量不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；汽車需求增長(zhǎng)放緩的風(fēng)險(xiǎn)；關(guān)鍵原材料大幅漲價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)；自動(dòng)駕駛事故導(dǎo)致相關(guān)企業(yè)估值大幅下降的風(fēng)險(xiǎn)；智能汽車數(shù)據(jù)隱私管理不足的風(fēng)險(xiǎn)；海外市場(chǎng)無風(fēng)險(xiǎn)收益率上行，流動(dòng)性下降的風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)對(duì)于新能源行業(yè)或智能化的發(fā)展前景信心下滑的風(fēng)險(xiǎn)。
▍投資策略：23Q3汽車行業(yè)景氣向上，銷量繼續(xù)修復(fù)。乘用車板塊，受益于規(guī)模效應(yīng)釋放，且出口、供應(yīng)鏈降本提升利潤(rùn)，主機(jī)廠盈利超預(yù)期。在零部件產(chǎn)業(yè)鏈上，智能化的滲透率提升和品類創(chuàng)新仍將是行業(yè)不可忽視的α。此外，零部件企業(yè)產(chǎn)能的海外輸出及向機(jī)器人等新領(lǐng)域的外溢有望孵化一批有全球競(jìng)爭(zhēng)力的中國(guó)零部件公司，其中特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈尤為值得重視。我們重點(diǎn)推薦：（1）乘用車板塊產(chǎn)品
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