>> 中信證券-通合科技(300491)投資價值分析報告：行業(yè)景氣向上，產(chǎn)品優(yōu)勢顯著-231115
| 上傳日期： |
2023/11/15 |
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| 格式： |
pdf 共1頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
袁健聰,華鵬偉,林劼 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司是充電樁模塊的領(lǐng)軍企業(yè)，有望跟隨充電樁需求增長和功率升級實現(xiàn)快速發(fā)展。隨著國內(nèi)外新能源汽車滲透率提升，充電樁需求有望快速增長，同時疊加功率升級，拉動充電模塊需求快速增長。在這樣的發(fā)展趨勢下，公司在生產(chǎn)端推動規(guī)?；当?；研發(fā)端迭代節(jié)奏領(lǐng)先，率先推出30kW全灌膠工藝模塊、滿足CE標準的40kW模塊等產(chǎn)品；市場端進入西門子供應鏈，開拓海外市場。我們認為，公司有望受益國內(nèi)外充電模塊行業(yè)景氣，預計公司2023-2025年實現(xiàn)營業(yè)收入9.90/15.60/19.70億元，歸母凈利潤1.02/1.50/2.57億元，EPS 0.58/0.86/1.47元，結(jié)合PE和DCF估值法，給予公司2023年目標價31元，首次覆蓋，給予“增持”評級。
▍公司介紹：圍繞電力電子核心技術(shù)，經(jīng)營穩(wěn)健向好。公司成立于1998年，以功率變換器和開關(guān)電源為傳統(tǒng)主業(yè)。2017年，公司在創(chuàng)業(yè)板上市。目前公司形成新能源汽車充電樁模塊、電力操作電源、軍工電源三大板塊業(yè)務。2022年公司實現(xiàn)營業(yè)收入6.39億元（+51.79% YoY），歸母凈利潤0.44億元（+36.36%YoY），其中充電樁模塊和車載電源業(yè)務實現(xiàn)營業(yè)收入3.5億元（+159.3% YoY），占收入比重48.8%。2023年公司前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入6.01億元（+54.08% YoY）,歸母凈利潤0.66億元（+233.62% YoY），充電模塊業(yè)務收入達到約3.8億元，占比約63%，公司充電模塊業(yè)務占比持續(xù)擴大，在高基數(shù)基礎上持續(xù)放量，支撐公司業(yè)績快速增長。公司收入和利潤持續(xù)增長，戰(zhàn)略發(fā)展清晰，有望充分受益充電樁行業(yè)的發(fā)展。
▍行業(yè)介紹：充電樁行業(yè)高景氣，模塊需求持續(xù)向上。根據(jù)中國充電聯(lián)盟數(shù)據(jù)，截至2023H1，國內(nèi)充電樁保有量達665.2萬臺，其中公共充電樁214.9萬臺，車樁比2.43：1。同時，基于對于快速充電的需求，主流車企先后推出800V電壓等級和480kW功率等級的高功率快充、液冷超充等，帶動充電樁整體功率等級提升。在需求和技術(shù)進步的雙重驅(qū)動下，國內(nèi)充電樁行業(yè)有望實現(xiàn)安裝數(shù)量和平均充電功率的雙重提升。海外新能源汽車市場快速發(fā)展，但歐美市場充電樁建設相對落后，截至2023年上半年車（公共）樁比分別12.4：1和20.9：1，補短板需求明確。同時，美國IRA法案75億美金補貼、德國立法要求服務區(qū)提供150kW以上高功率快充等一系列政策進一步推動充電樁發(fā)展。在國內(nèi)外需求增長和需求結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化的背景下，充電樁市場有望快速放量，我們預計2025年全球充電樁市場空間在1200億人民幣以上，其中充電模塊成本占比40-50%，預計對應500億左右的市場空間，2023-25年CAGR 50%以上，行業(yè)發(fā)展空間廣闊。
▍公司優(yōu)勢：技術(shù)持續(xù)領(lǐng)先，產(chǎn)品迭代升級。公司以電力電子技術(shù)起家，是充電模塊行業(yè)具備領(lǐng)先優(yōu)勢的公司。在商業(yè)模式上，公司專注于充電模塊業(yè)務，持續(xù)推動成本下降和產(chǎn)品升級，在維持穩(wěn)定的盈利能力的基礎上，持續(xù)推動市占率的提升：在產(chǎn)品能力上，公司產(chǎn)品迭代速度領(lǐng)先，公司5月份率先推出30kW全灌膠工藝模塊、40kW歐洲CE標準模塊等，產(chǎn)品推出時點早于同行，且產(chǎn)品具備高效率、高功率密度的優(yōu)勢，對高溫升、高濕度等環(huán)境耐受性高，滿足充電樁向大功率升級和逐步覆蓋農(nóng)村區(qū)域、極寒區(qū)域、高原區(qū)域的行業(yè)發(fā)展趨勢，兼顧國內(nèi)企業(yè)開拓海外市場的訴求。在市場開拓上，公司依托規(guī)?；榷喾N優(yōu)勢持續(xù)推動成本下降，疊加產(chǎn)品品質(zhì)和技術(shù)迭代優(yōu)勢，持續(xù)獲得各類客戶的認可。根據(jù)充電樁管家統(tǒng)計，2022年公司在外供充電模塊市場的市占率達到10%左右，位居充電模塊企業(yè)前三名。同時，公司目前已完成產(chǎn)品儲備，進入西門子供應鏈。在多種優(yōu)勢的推動下，公司有望充分受益于國內(nèi)外充電樁市場的快速發(fā)展。
▍發(fā)展展望：充電引領(lǐng)成長，電網(wǎng)構(gòu)筑基礎。2023年上半年，在國內(nèi)充電樁總量增加144.3萬的基礎上，主要企業(yè)新增直流樁平均單樁功率達到60-65kW，比去年同期提升接近10kW。公司的全灌膠工藝產(chǎn)品具備耐熱能力強、電氣絕緣性好等優(yōu)勢，能更好應對散熱條件苛刻的大功率快充和在各種復雜環(huán)境下部署的要求，有望進一步鞏固領(lǐng)先地位。我們預計2023年公司充電板塊業(yè)務收入可達6億元以上，拉動業(yè)績成長。另一方面，公司電力操作電源業(yè)務技術(shù)、市場積淀深厚，有望受益于電力智能化的進程，在電網(wǎng)投資增速6-8%的情況下，我們預計公司電力操作電源業(yè)務將保持25%左右的增速水平，到2025年實現(xiàn)接近2.5億元收入，構(gòu)筑業(yè)績基礎。
▍風險因素：我國電力電網(wǎng)投資不及預期的風險：海外政策收緊風險；原材料供應趨緊及價格走高的風險；公司客戶開拓不及預期的風險；行業(yè)競爭加劇風險；技術(shù)路線選擇不當風險；定增產(chǎn)能拓展不及預期風險。
▍盈利預測、估值與評級：隨著新能源汽車快速發(fā)展，充電樁亟需實現(xiàn)總量提升和直流功率增加，充電模塊需求明顯上升。公司是充電樁模塊領(lǐng)域領(lǐng)先企業(yè)，產(chǎn)品質(zhì)量和產(chǎn)品迭代節(jié)奏領(lǐng)先，有望充分受益于行業(yè)的快速增長。我們預計公司2023-2025年可實現(xiàn)營業(yè)收入分別9.90/15.60/19.70億元，歸母凈利潤1.02/1.50/2.57億元，對應EPS為0.58/0.86/1.47元。我們看好公司的發(fā)展
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