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投資要點：
　　中船防務發(fā)布2023年三季度業(yè)績公告：2023年前三季度營收約97.72億元，同比增長33.88%；歸屬于上市公司股東的凈利潤約2420萬元，同比增長1.92%。
　　營收快速增長，基本達到盈虧平衡點
　　2023年前三季度營收約97.72億元，同比增長33.88%；歸母凈利潤約2420萬元，同比增長1.92%，扣非歸母凈利潤-407萬。
　　其中，第三季度單季度實現(xiàn)營業(yè)收入37.9億，同比增長25.16%，歸母凈利潤1153萬，同比增長139.61%，扣非凈利潤-1955萬。
　　公司今年營業(yè)收入增長快速，Q1-Q3營業(yè)收入分別增長68.27%、29.93%、25.16%。營業(yè)收入快速增長，過去幾年船舶行業(yè)新接訂單的復蘇逐步傳遞到船舶企業(yè)營業(yè)收入層面，但由于目前交付的主要是前期船價相對低位、鋼價低位、匯率高位時承接的訂單，建造過程中的鋼價變動及匯率波動，導致產(chǎn)品毛利相對較低，盈利能力并未體現(xiàn)。從公司近年財報看，今年三季報，隨著公司近2年營業(yè)收入的快速增長，今年已基本達到盈虧平衡點。
　　毛利率尚未發(fā)生明顯改善，盈利能力仍未回暖
　　2023年三季報公司毛利率6.81%,同比上升0.14pct。毛利率未明顯改善的主要原因是部分完工產(chǎn)品為前期船價相對低位、鋼價低位、匯率高位時承接，建造過程中的鋼價變動及匯率波動，導致產(chǎn)品毛利較低，隨著后續(xù)21年以后的高價位訂單陸續(xù)交付，公司毛利率有望得到充分改善。
　　2023年三季報公司凈利率0.35%，同比下降0.13pct。
　　2023年三季報公司加權ROE為0.15%，同比基本持平。
　　新船價格指數(shù)持續(xù)向上，造船三大指標持續(xù)向好，船舶景氣周期到來，上市公司盈利有望開啟修復
　　中船防務是中國船舶工業(yè)集團下大型骨干造船企業(yè)和國家核心軍工生產(chǎn)企業(yè)，控股子公司黃埔文沖創(chuàng)建于1851年，有著172年的建廠史，130多年的軍工史，是國內(nèi)軍用艦船、特種工程船和海洋工程的主要建造基地，中國疏浚工程船和支線集裝箱船最大最強生產(chǎn)基地。
　　從2021年開始，船舶市場出現(xiàn)了明顯的周期復蘇，根據(jù)CNPI數(shù)據(jù)顯示：中國新造船價格指數(shù)從2020年底的773點一路上漲到2023年10月底的1060。新造船價格指數(shù)一路上揚，逼近上一輪船舶周期的高峰水平。
　　造船三大指標也從2021年開始明顯復蘇，2021年全年造船新接訂單量為6706萬載重噸，同比增長131.8%。手持訂單也從2021年觸底反彈，2023年9月達到13393萬載重噸，對比行業(yè)最低谷的2020年底接近翻倍。船舶行業(yè)訂單需求快速增長，但交貨能力并沒有得到有效提升，造船完工量緩慢增長，根據(jù)上市公司2023年中報及公開業(yè)績交流信息顯示，2023年上半年公司新承接7型20艘造船訂單，實現(xiàn)新接訂單73.26億元，同比增加132.94%，公司手持造船訂單飽滿，交船期最遠已排至2027年。隨著公司2021下半年以來承接的高價訂單自今年起陸續(xù)交付，公司經(jīng)營業(yè)績也將逐步體現(xiàn)。
　　船舶行業(yè)周期較長，經(jīng)歷了漫長的行業(yè)低估，全行業(yè)持續(xù)虧損多年，產(chǎn)能退出明顯，市場競爭格局明顯改善，隨著高價訂單逐步交付，船舶制造行業(yè)有望實現(xiàn)量價齊增的周期復蘇格局，企業(yè)盈利有望開啟修復。公司作為船舶工業(yè)旗下核心資產(chǎn)，將充分受益船舶行業(yè)的周期復蘇。
　　盈利預測與估值
　　公司是中國船舶工業(yè)集團旗下黃埔文沖等核心造船資產(chǎn)，充分受益船舶行業(yè)周期復蘇，量價齊增的良好景氣周期，未來幾年有望迎來盈利修復。我們預測公司2023年-2025年營業(yè)收入預測分別為152.27億、180.42億、214.18億，2023-2025年歸母凈利潤預測分別為7.15億、14.06億、21.09億，對應的PE分別為46.6X、23.7X、15.8X，公司即將迎來景氣周期，盈利修復空間大，首次覆蓋，給予公司“買入”評級。
　　風險提示：1：船舶行業(yè)需求不及預期；2：公司訂單交付不及預期；3：原材料價格大幅波動；4：行業(yè)競爭加劇，毛利率下滑。