>> 中信證券-德科立(688205)投資價值分析報告：長距離光通信龍頭，受益于AI與東數西算-231115
| 上傳日期： |
2023/11/15 |
大小： |
101KB |
| 格式： |
pdf 共1頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
黃亞元,魏鵬程 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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德科立是國內領先的光電子器件廠商，專注于光收發(fā)模塊、光放大器、光傳輸子系統(tǒng)產品，是長距離光通信行業(yè)龍頭。公司與中興通訊、Infinera等國內外知名光通信設備制造商長期合作，同時也服務于運營商和國家電網等專網客戶。在AI帶來的算力需求爆發(fā)與光傳輸網絡升級背景下，全球光模塊市場成長動能強勁。德科立將深耕多年電信領域優(yōu)勢遷移至數通市場，積極研發(fā)布局400/800G高速光模塊產品，有望享受AI催化下數通光模塊的紅利。同時在AI以及東數西算大背景下，公司有望充分發(fā)揮在數據中心互聯DCI領域的優(yōu)勢。因此我們給予公司2024年50倍PE，對應目標價65元，首次覆蓋給予“買入”評級。
▍公司概況：深耕光電子器件，國內領先光模塊廠商。德科立成立于2000年，前身為中興通訊旗下的中興光電子。經過二十多年的發(fā)展，公司現已形成光收發(fā)器模塊、光放大器和光傳輸子系統(tǒng)三大產品平臺，具備“芯片封測—器件封裝—模塊制造—光傳輸子系統(tǒng)”的垂直設計制造能力。目前公司客戶分布全球20多個國家和地區(qū)，覆蓋電信設備制造商、數通設備制造商、電信運營商、專網等多個領域。業(yè)績層面，公司近兩年受到疫情沖擊較大，2021-2022年分別實現收入7.31億/7.14億元，同比+9.99%/-2.31%。2023年受電信通信傳輸行業(yè)階段性波動，上半年需求有所放緩，公司為獲取穩(wěn)定訂單，主動下調部分成熟產品銷售價格，導致前三季度收入利潤有所下滑。但公司在手訂單充足，為后續(xù)增長奠定堅實業(yè)績基礎，基本面轉好趨勢明確。
▍市場升維：受益于400G傳輸網升級，AI驅動DCI數據中心互聯擴容。根據Lightcounting數據，2023年全球光模塊市場規(guī)模將達到121億美元。全球光模塊市場將由電信側以及數通側雙輪驅動：①電信市場受益于400G光傳輸網升級，國內運營商深入推進5G規(guī)?；瘧?，“雙千兆”催化接入網市場、驅動新一輪光纖固網傳輸網、接入網、核心網側的建設和升級。②AI與東數西算驅動數通市場，AIGC對算力的龐大需求催生全球基礎算力軍備競賽，刺激光模塊用量需求不斷增長。根據LightCounting數據，AI將成為數通光模塊市場主要成長驅動力，2025年AI相關數通光模塊市場規(guī)模有望達到34.1億美元，2022~2025年CAGR為44.9%，2025年數通光模塊中AI占比將顯著提高到40%。同時AI應用與東數西算工程也有望加速數據中心互聯場景落地。公司作為國內長距離通信傳輸龍頭，在光通信領域積累深厚，有望充分受益。
▍公司分析：深耕長距離光通信技術，源起中興光電子。公司前身為中興光電子，具備行業(yè)領先的技術底蘊和客戶資源優(yōu)勢。公司是行業(yè)內稀缺的兼顧高速相干/非相干光模塊的廠商，有望充分受益于相干光模塊應用范圍加速下沉與擴展帶來的紅利。同時，公司多年深耕長距離傳輸光模塊技術，光模塊、光放大器和光子系統(tǒng)三大產品配套優(yōu)勢凸顯，疊加垂直一體化設計和制造能力，能夠將公司在電信領域的技術積淀轉換為進軍數通領域的技術優(yōu)勢。公司緊抓數通市場需求，布局中高端200G、400G等光收發(fā)模塊產品線，積極研發(fā)800G及更高速率光模塊新品，全力擁抱AIGC催化下數通光模塊的爆發(fā)機遇。
▍風險因素：AI催化下光模塊行業(yè)需求增長不及預期；行業(yè)競爭加劇風險；電信市場恢復不及預期風險；公司新品研發(fā)不及預期風險等；海外產能項目建設不及預期；運營商資本開支不及預期；大客戶風險；宏觀經濟恢復不及預期。
▍盈利預測、估值與評級：德科立是國內領先的光電子器件廠商，專注于光收發(fā)模塊、光放大器、光傳輸子系統(tǒng)產品，是長距離光模塊龍頭與電信側光模塊行業(yè)龍頭。公司短期業(yè)績承壓，但在手訂單充沛、基本面反轉明確。中長期，在AI帶來的算力需求爆發(fā)與網絡升級背景下，德科立將深耕多年電信領域優(yōu)勢遷移至數通市場，積極研發(fā)布局400/800G高速光模塊產品，有望享受AI催化下數通光模塊的紅利。同時在東數西算的大背景下，作為長距離光通信龍頭，公司將充分發(fā)揮在數據中心互聯DCI領域的優(yōu)勢。我們預計公司2023-2025年實現歸母凈利潤0.93/1.30/1.99億元。參考國內光模塊、光通信行業(yè)可比公司光迅科技、中際旭創(chuàng)、光庫科技、仕佳光子4家公司（根據Wind一致預期，可比公司2024年平均PE估值47xPE，平均PEG估值為1.0x），我們采用PE與PEG兩種方法進行估值，根據公司成長階段與行業(yè)地位，我們分別給予公司2024E 50xPE與2024E 1.1x PEG估值，分別對應目標價65元與66元?；趯徤髟瓌t，我們最終給予公司目標價65元，首次覆蓋給予“買入”評級。
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