>> 中信證券-消費產(chǎn)業(yè)2023年10月社零數(shù)據(jù)點評：10月社零超預(yù)期，地產(chǎn)鏈環(huán)比改善-231116
| 上傳日期： |
2023/11/16 |
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| 格式： |
pdf 共1頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
姜婭,李鑫,薛緣 |
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2023年10月社零同比7.6%，略高于市場預(yù)期的7.3%，兩年平均增速達(dá)3.5%。汽車旺季熱銷符合預(yù)期，必選、可選商品兩年增速環(huán)比均下降，地產(chǎn)鏈有所改善。1~10月服務(wù)零售額同比增長19.0%，增速環(huán)比回升0.1pct。短期看消費投資機(jī)會，經(jīng)濟(jì)預(yù)期的變化顯得重要，向好情況下有望增強景氣回升的預(yù)期，從而帶動估值修復(fù)。當(dāng)前仍首先建議配置估值回落至低位、但具備明確長期經(jīng)營優(yōu)勢的賽道龍頭，在政策或經(jīng)濟(jì)預(yù)期抬升或基本面修復(fù)持續(xù)顯現(xiàn)的推動下，存在估值切換的機(jī)會，包括白酒、消費互聯(lián)網(wǎng)、養(yǎng)殖等。后續(xù)隨宏觀經(jīng)濟(jì)修復(fù)預(yù)期進(jìn)一步確認(rèn)，增配順周期特征更為顯著的行業(yè)。
▍10月社零超預(yù)期，餐飲兩年增速繼續(xù)下滑。2023年10月社零總額43,333億元/+7.6%，增速環(huán)比+2.1pcts，高于市場預(yù)期的+7.3%。兩年平均增速3.5%，環(huán)比下降0.5pct。10月限額以上商品零售總額14,158億元/+7.9%，增速環(huán)比+3.2pcts；剔除汽車、石油類限額以上零售額增速+6.8%/環(huán)比+2.1pcts。分區(qū)域看，城鎮(zhèn)消費品零售額同比+7.4%，兩年平均+3.3%/環(huán)比-0.6pct；鄉(xiāng)村消費品零售額同比+8.9%，兩年平均+4.5%/環(huán)比+0.2pct。分品類看，商品零售同比+6.5%/環(huán)比+1.9pcts，兩年平均+3.5%/環(huán)比-0.3pct；餐飲收入同比+17.1%/環(huán)比+3.3pcts，兩年平均+3.7%/環(huán)比-2.0pcts。1~10月服務(wù)零售額同比增長19.0%，增速環(huán)比1~9月回升0.1pct。
▍汽車：10月銷售符合預(yù)期，旺季熱度持續(xù)顯現(xiàn)。汽車限上零售額10月同比+11.4%，增速環(huán)比+8.6pcts、同比+7.5pcts，兩年平均增速7.6%/環(huán)比-0.8pct。根據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，9月汽車總銷量同比+13.8%，環(huán)比0.2%。汽車產(chǎn)銷量繼9月后再創(chuàng)當(dāng)月歷史同期新高，汽車銷售旺季消費熱度持續(xù)顯現(xiàn)。2023年1-10月汽車產(chǎn)銷分別為2401.6萬輛/2396.7萬輛，同比+8%/+9.1%，保持復(fù)蘇態(tài)勢。
▍必選兩年CAGR下降，“雙十一”帶動實物電商小幅提速增長。10月糧油/食品限上零售額同增4.4%，環(huán)比-3.9pcts、同比-3.9pcts，兩年平均+6.3%/環(huán)比2.1pcts。日用品限上零售額同比+4.4%，環(huán)比+3.7pcts、同比+6.6pcts，兩年平均+1.0%/環(huán)比-2.1pcts。1-10月，網(wǎng)上商品零售額中，吃/穿/用分別同比+11.3%/+7.6%/+8.2%（vs 1~9月+10.4%/+9.6%/+8.5%）。1-10月份限額以上實體店零售中，便利店、專業(yè)店、品牌專賣店、百貨店零售額同比分別增長7.3%、4.7%、3.6%、7.2%，超市零售額同比下降0.6%。10月，實物電商（基于還原口徑預(yù)估）同比+4.9%（vs 9月+4.6%），兩年CAGR+9.3%（vs 9月+7.4%）；電商滲透率29.0%（vs 9月26.7%，vs去年同期29.8%）。
▍地產(chǎn)鏈有所改善，可選兩年CAGR繼續(xù)下降。10月化妝品限上零售額同比+1.1%，增速環(huán)比-0.5pct、同比+4.8pcts，兩年平均-1.3%/環(huán)比-0.6pct。金銀珠寶限上零售額同比+10.4%，增速環(huán)比+2.7pcts、同比+13.1pcts，兩年平均+3.6%/環(huán)比-1.1pcts。鞋服針織限上零售額同比+7.5%，環(huán)比-2.4pcts、同比+15.0pcts，兩年平均增速轉(zhuǎn)負(fù)（-0.3%/環(huán)比-4.9pcts）。地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈，10月家電/音像限上零售額同比+9.6%，增速環(huán)比+11.9pcts、同比+23.7pcts，兩年平均-3.0%/環(huán)比+1.2pcts；家具同比+1.7%，增速環(huán)比+1.2pcts、同比+8.3pcts，兩年平均-2.5%/環(huán)比+0.9pct；建筑與裝潢同比-4.8%，增速環(huán)比+3.4pcts、同比+3.9pcts，兩年平均-6.8%/環(huán)比+1.4pcts。
▍風(fēng)險因素：經(jīng)濟(jì)增速下行超預(yù)期，對應(yīng)消費需求下降超預(yù)期；各行業(yè)政策超預(yù)期變動風(fēng)險；通脹超預(yù)期，提價能力不足影響盈利能力的風(fēng)險等。
▍投資策略：10月社零超預(yù)期，細(xì)分品類來看，汽車旺季銷售符合預(yù)期，必選、可選商品兩年增速環(huán)比下降，地產(chǎn)鏈有所改善。在對宏觀經(jīng)濟(jì)修復(fù)趨勢仍存疑慮的背景下，消費作為后周期特征明顯的產(chǎn)業(yè)，短期仍然需要時間重拾市場信心。消費行業(yè)在疫前幾年對于好賽道、好公司均給予了明顯的溢價，整體估值較高。當(dāng)前消費處于修復(fù)通道中、體現(xiàn)了韌性，但修復(fù)力度受宏觀環(huán)境壓制偏弱，在消費估值雖調(diào)整后趨于低位但并未絕對低估的情況下，消費股價表現(xiàn)的彈性被壓制。因此，短期看消費投資機(jī)會，經(jīng)濟(jì)預(yù)期的變化顯得重要，向好情況下有望增強景氣回升的預(yù)期，從而帶動估值修復(fù)。短期配置建議上，仍首先建議配置估值回落至低位、但具備明確長期經(jīng)營優(yōu)勢的賽道龍頭，在政策或經(jīng)濟(jì)預(yù)期抬升或基本面修復(fù)持續(xù)顯現(xiàn)的推動下，存在估值切換的機(jī)會，包括白酒、消費互聯(lián)網(wǎng)、養(yǎng)殖等。后續(xù)隨宏觀經(jīng)濟(jì)修復(fù)預(yù)期進(jìn)一步確認(rèn)，增配順周期特征更為顯著的人力資源、家居等行業(yè)。
▍中信證券消費產(chǎn)業(yè)2023年下半年推薦維持：巨子生物、老鳳祥、361度、巨星農(nóng)牧、安井食品、晨光股份、貴州茅臺、華住、拼多多、中寵股份、美團(tuán)W、珀萊雅、牧原股份、千味央廚、維達(dá)國際、百亞股份、中國中免、蒙牛乳業(yè)、九牧王、視源股份。
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