>> 申萬宏源-金融產(chǎn)品每周見：如何對債基進(jìn)行業(yè)績歸因？-231116
| 上傳日期： |
2023/11/17 |
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| 863KB |
| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
鄧虎,蔣辛 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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本期投資提示：
傳統(tǒng)的權(quán)益組合業(yè)績歸因模型并不適用：Brinson模型提供了一種自上而下拆分股票投資策略超額收益的經(jīng)典方式，而該方法卻被普遍認(rèn)為無法適用于固定收益投資策略的業(yè)績歸因。比如Brinson模型忽視了投資經(jīng)理對于久期的決斷，而久期對固定收益投資策略的業(yè)績有至關(guān)重要的影響，債券投資組合的業(yè)績歸因需要一套單獨(dú)的分析體系。
常見的債券歸因體系：一般而言，債券投資的超額收益可以拆分為5個部分，包括Carry、Yield Curve、Spread、Selection、Other，即票息收益、利率曲線變化收益、選擇收益以及其他收益。其中應(yīng)用最廣泛的債券組合歸因體系是Stephen Campisi提出的業(yè)績歸因模型，其將債券組合的收益分成了收入效應(yīng)、國債效應(yīng)、利差效應(yīng)和擇券效應(yīng)四方面，我國債基業(yè)績歸因體系的本土化方法大多基于此模型。
市場主流的債基業(yè)績歸因方法有哪些？1）基于利潤表數(shù)據(jù)的業(yè)績歸因方法，將債基的收益區(qū)分為債券票息收益貢獻(xiàn)、債券波段操作收益貢獻(xiàn)、債券浮動收益貢獻(xiàn)；2）基于定期報告的Campisi業(yè)績歸因，類似Stephen Campisi提出的業(yè)績歸因模型，將債基的收益區(qū)分為收入效應(yīng)、國債效應(yīng)、利差效應(yīng)和擇券效應(yīng)，不過由于國內(nèi)債基僅披露前五大債券持倉，因此本土化的歸因方法都是在Campisi模型基礎(chǔ)上的改良版本；3）基于凈值的多因子回歸模型，純量化方法構(gòu)造因子進(jìn)行回歸分析，一般而言都會包含利率曲線管理因子、信用管理因子兩類因子，分別對應(yīng)國債效應(yīng)、利差效應(yīng)，而收入效應(yīng)以及擇券效應(yīng)則被歸入alpha，其他創(chuàng)造性的因子還包括貨幣因子、可轉(zhuǎn)債因子等。
主流的債基業(yè)績歸因方法的優(yōu)劣分析：主流的債基業(yè)績歸因方法各有利弊，應(yīng)當(dāng)結(jié)合具體場景選擇最適合的方式對債基進(jìn)行業(yè)績歸因。1）基于利潤表數(shù)據(jù)的業(yè)績歸因方法，優(yōu)點(diǎn)是數(shù)據(jù)準(zhǔn)確，但是對于債基的業(yè)績歸因相對簡單，同時更新頻率較低；2）基于累計(jì)報的Campisi業(yè)績歸因方法，能多維度拆解基金業(yè)績，但是計(jì)算過程涉及較多估算，結(jié)果誤差會比較大，同時更新頻率較低；3）基于凈值的多因子回歸模型，彌補(bǔ)了更新頻率較低的這一問題，同時也能從多維度綜合全面地刻畫基金經(jīng)理的投資能力，但是模型的多重共線性問題難以解決，同時模型的可讀性較弱。
風(fēng)險揭示與聲明：本報告數(shù)據(jù)均來自公開信息，不涉及對未來走勢的預(yù)測，相關(guān)模型構(gòu)建與測算均基于申萬宏源研究客觀研究，可能存在模型失效等風(fēng)險。本報告不涉及基金評價業(yè)務(wù)，不涉及對基金公司、基金經(jīng)理、基金產(chǎn)品的推薦。閱讀本報告時，投資者需結(jié)合自身風(fēng)險偏好及風(fēng)險承受能力，充分理解基金產(chǎn)品波動、基金經(jīng)理個人長期投資風(fēng)格、歷史業(yè)績、選股能力、風(fēng)險偏好等因素，對基金業(yè)績可能造成的影響。報告內(nèi)容僅供參考，投資者需特別關(guān)注官方基金披露信息。
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