>> 中信證券-寧波華翔(002048)2023年三季報點評：業(yè)績符合市場預(yù)期，經(jīng)營環(huán)比繼續(xù)修復(fù)-231117
| 上傳日期： |
2023/11/17 |
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| 格式： |
pdf 共1頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李景濤,尹欣馳,李子俊 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司2023Q3實現(xiàn)營收61.97億元，同比+5.8%，環(huán)比+11.2%；歸母凈利潤3.27億元，同比-25.7%，環(huán)比+4.6%，業(yè)績符合市場預(yù)期。公司是全球汽車內(nèi)外飾及金屬件優(yōu)質(zhì)供應(yīng)商，持續(xù)開拓輕量化、電子化產(chǎn)品，并成功拓展T車廠、比亞迪、蔚來等新能源客戶，產(chǎn)品、客戶結(jié)構(gòu)雙重優(yōu)化，利潤成長空間有望全面打開，我們維持公司2023/24/25年EPS預(yù)測為1.48/1.73/2.04元，參考行業(yè)PEG=1的平均水平，結(jié)合公司未來三年業(yè)績CAGR預(yù)測為11.4%，我們給予公司2023年13xPE估值，維持目標(biāo)價19元，維持“買入”評級。
▍3Q23業(yè)績符合市場預(yù)期，經(jīng)營環(huán)比繼續(xù)修復(fù)。公司公告2023年前三季度實現(xiàn)營收164.07億元，同比+16.7%；歸母凈利潤8.39億元，同比+6.0%。其中，2023Q3實現(xiàn)營收61.97億元，同比+5.8%，環(huán)比+11.2%；歸母凈利潤3.27億元，同比-25.7%，環(huán)比+4.6%，業(yè)績符合市場預(yù)期。根據(jù)Marklines數(shù)據(jù)，公司核心客戶大眾集團3Q23銷售215.9萬輛，同比+1.6%，環(huán)比-0.1%；豐田集團3Q23銷售252.1萬輛，同比+1.6%，環(huán)比-0.8%；受美國汽車罷工影響，通用集團3Q23銷售127.0萬輛，同比-22.4%，環(huán)比-17.6%，下游客戶銷量承壓，公司業(yè)績實現(xiàn)逆勢增長，體現(xiàn)強大經(jīng)營韌性。我們認(rèn)為，伴隨下游客戶銷量改善，疊加海外業(yè)務(wù)減虧進展順利，公司未來有望通過不斷開拓業(yè)務(wù)范圍和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)多元化，實現(xiàn)業(yè)績第二增長曲線。
▍3Q23毛利率持續(xù)改善，經(jīng)營情況保持穩(wěn)健。3Q23公司毛利率為17.8%，同比-2.3pcts，環(huán)比+1.7pcts，公司毛利率環(huán)比持續(xù)改善，我們認(rèn)為主要系因公司新項目產(chǎn)能放量爬坡及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善。3Q23公司費用率為11.3%，同比+3.0pcts，環(huán)比+2.3pcts，其中銷售費用率為1.8%，同比持平，環(huán)比+0.6pct；管理費用率為5.8%，同比+2.1pcts，環(huán)比+1.4pcts，我們認(rèn)為主要系因海外項目增加產(chǎn)生較多管理費用支出；研發(fā)費用率為3.5%，同比+0.3pct，環(huán)比-0.1pct；財務(wù)費用率為0.1%，同比+0.6pct，環(huán)比+0.5pct。我們認(rèn)為，伴隨ABS、聚丙烯、尼龍等主要原材料價格回落，疊加海外產(chǎn)能逐步釋放和全球整合加速推進，公司毛利率和經(jīng)營水平有望持續(xù)改善。
▍產(chǎn)品客戶結(jié)構(gòu)雙重優(yōu)化，利潤成長空間有望全面打開。公司深度捆綁一汽大眾，通過合資品牌信用背書，迅速將客戶拓展至一汽集團、豐田、寶馬、奔馳、捷豹路虎等高端傳統(tǒng)汽車品牌。公司積極調(diào)整客戶結(jié)構(gòu)，發(fā)力新能源汽車賽道，目前已成功進入T車廠、比亞迪、蔚來、小鵬等供應(yīng)鏈，未來成長空間全面打開。公司集中研發(fā)輕量化、智能化產(chǎn)品，與上海翼銳合作開展智能駕駛艙等方面的研發(fā)項目，2023年初完成收購CMS電子后視鏡業(yè)務(wù)，擁有國內(nèi)第一家CMS管理開發(fā)團隊，公司2022Q3成為某國際頭部品牌主機廠新能源高強鋼電池殼體產(chǎn)品的平臺批量供應(yīng)商，公司預(yù)計生命周期最高總金額約為81億元，此外，公司新訂單拓展順利，根據(jù)公司此前中報披露，2023H1公司獲得新訂單金額為51.58億元（依據(jù)2023年HIS數(shù)據(jù)），較預(yù)算目標(biāo)完成率196%，較去年同期增長31.38%，其中新能源純電車型訂單占比58%，成長動能強勁。
▍產(chǎn)能布局完善，全球優(yōu)化穩(wěn)步推進。公司基本完成生產(chǎn)基地全球布局，國內(nèi)方面，公司已擁有寧波、上海臨港、長春、沈陽、成都、天津、佛山、青島、重慶、長沙、武漢、南京、合肥等多家生產(chǎn)基地。國外方面，公司也已建立歐洲（德國、羅馬尼亞）、北美（墨西哥、美國、加拿大）、東南亞（印尼、越南、菲律賓）多個生產(chǎn)基地，未來有望通過布局建廠形成規(guī)模效應(yīng)，形成高效的配套網(wǎng)絡(luò)，持續(xù)優(yōu)化公司經(jīng)營效率。根據(jù)公司2023年中報，公司2023H1北美業(yè)務(wù)（美國、墨西哥、加拿大）扣除新納入合并報表“北美井上”的影響，實現(xiàn)業(yè)務(wù)收入8.14億元，同比+16.2%，凈利潤為-4,430萬元，較去年同期減虧8,894萬元；歐洲方面（德國、羅馬尼亞）營業(yè)收入同比+49.3%，虧損放大至6,471萬元，主要系因較多新項目量產(chǎn)，爬坡期質(zhì)量不穩(wěn)定。我們認(rèn)為，公司北美業(yè)務(wù)整合效果明顯，未來有望成為減虧重點；歐洲區(qū)業(yè)務(wù)伴隨新項目產(chǎn)能爬坡，有望持續(xù)優(yōu)化經(jīng)營效率，持續(xù)減虧打開業(yè)績增長空間。
▍風(fēng)險因素：全球汽車銷量不及預(yù)期；公司海外業(yè)務(wù)重組不及預(yù)期；產(chǎn)品研發(fā)進度不及預(yù)期；新產(chǎn)品和新客戶擴展不及預(yù)期；原材料價格大幅波動；地緣政治風(fēng)險。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：公司是全球汽車內(nèi)外飾及金屬件優(yōu)質(zhì)供應(yīng)商，持續(xù)開拓輕量化、電子化產(chǎn)品，并成功拓展T車廠、比亞迪、蔚來等新能源客戶，產(chǎn)品、客戶結(jié)構(gòu)雙重優(yōu)化，利潤成長空間有望全面打開，我們維持公司2023/24/25年EPS預(yù)測為1.48/1.73/2.04元，參考行業(yè)PEG=1的平均水平，結(jié)合公司未來三年業(yè)績CAGR預(yù)測為11.4%，我們給予公司2023年13xPE估值，維持目標(biāo)價19元，維持“買入”評級。
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