>> 東興證券-晨報-231117
| 上傳日期： |
2023/11/17 |
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pdf 共10頁 |
來源： |
東興證券 |
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【東興傳媒】天潤云（2167.HK）覆蓋報告：技術驅(qū)動型客戶聯(lián)絡SaaS龍頭，打造大模型客戶聯(lián)絡解決方案（20231115）
天潤云是國內(nèi)一家技術驅(qū)動型客戶聯(lián)絡SaaS企業(yè)。天潤云股份有限公司成立于2021年（其國內(nèi)運營主體公司天潤融通創(chuàng)始于2006年），2022年香港聯(lián)交所主板上市（2167.HK）。公司官網(wǎng)顯示，其客戶聯(lián)絡解決方案分為客服云、營銷云、智能云、通信云和能力平臺六大板塊。從場景角度，公司客戶聯(lián)絡產(chǎn)品主要服務于銷售、營銷、客戶服務、共享服務中心、全渠道智能客服等場景。2019-2021年，公司營收由334.81百萬元增長至401.90百萬元，年CAGR為9.6%；2022年營業(yè)收入383.24百萬元，同比下降4.8%。2019-2020年，公司主營業(yè)務分別實現(xiàn)凈利潤59百萬元（利潤率18%）、70百萬元（利潤率20%），顯示公司具有較強盈利能力；2021-2022年，公司凈利潤分別為18百萬、-7百萬，盈利能力下滑主要由于疫情期間國內(nèi)經(jīng)濟景氣度下降、教育行業(yè)客戶貢獻收入下降、上市增加一次性開支，銷售費用與研發(fā)費用同比增加。我們認為，當前國內(nèi)疫情消退，經(jīng)濟逐步復蘇，公司主營業(yè)務盈利將恢復到較高水平。
天潤云市占率有較大提升空間。根據(jù)灼識咨詢報告，中國的客戶聯(lián)絡市場規(guī)模（按收入計）由2017年的95億元增長至2021年的150億元，復合年增長率為12.0%，預計于2026年將達到320億元，2021年至2026年的復合年增長率為16.3%。以公有云市場計算，2021年天潤云收入4億元，天潤云是國內(nèi)最大的公有云客戶聯(lián)絡解決方案提供商，市場占有率約為10.3%。若以國內(nèi)整體客戶聯(lián)絡市場規(guī)模計算，天潤云市場份額僅2.7%。相比海外頭部企業(yè)，公司收入規(guī)模以及市占率均較低，主要由于目前國內(nèi)客戶聯(lián)絡行業(yè)存在大量中小型技術服務商，行業(yè)存在整合機會。根據(jù)灼識咨詢報告，2021年的中國客戶聯(lián)絡解決方案行業(yè)有約1500名競爭者。我們認為，公司作為國內(nèi)行業(yè)龍頭，并且具有技術方案領先性，公司市占率有較大提升空間。
研發(fā)微藤大語言模型，并實現(xiàn)商業(yè)價值。大語言模型為代表的人工智能技術將驅(qū)動客戶聯(lián)絡從自助化進入智能化時代。2023年3月，公司首發(fā)微藤大語言模型；2023年8月，公司發(fā)布「微藤大語言模型平臺2.0」。作為客戶聯(lián)絡場景下的垂直大模型，微藤大語言模型平臺將企業(yè)知識管理作為突破口，通過夯實企業(yè)知識底座，為營銷、銷售、服務等各流程的智能化賦能。目前公司大語言模型垂直行業(yè)解決方案已在互聯(lián)網(wǎng)、汽車、零售、制造等行業(yè)得到市場客戶驗證。長期來看，大語言模型技術將賦能公司旗下全渠道客服、呼叫中心、文本機器人、語音機器人、統(tǒng)一知識庫、會話分析、智能質(zhì)檢、智能工單、座席輔助等產(chǎn)品。
注重服務大企業(yè)，大企業(yè)客戶是成長突破點。對于大企業(yè)客戶，公司采取「落地生根」策略，首先與大客戶達成一筆小交易，再將產(chǎn)品和業(yè)務擴大至其他部門，為同一客戶提供更多服務。通過與行業(yè)領先的客戶合作，一方面有助于將行業(yè)最佳實踐內(nèi)化到公司產(chǎn)品之中，另一方面證明公司產(chǎn)品滿足復雜的客戶需求，具有標桿作用。目前公司在服務大企業(yè)客戶方面成績凸顯：（1）天潤云大客戶收入占比較高。2019-2021年，大客戶數(shù)分別為62/61/57個，貢獻收入分別為247.6/271.7/299.6百萬元，占比企業(yè)收入分別為74.0%/76.8%/74.5%。（2）大企業(yè)客戶價值高。2021年公司單個中小企業(yè)客戶價值3.32萬元，單個大客戶的價值525.61萬元，天潤云大客戶付費能力是中小企業(yè)客戶群體的158倍。
投資建議：公司商業(yè)模式成熟，并積極將大模型融入旗下客戶聯(lián)絡解決方案。我們預計2023-2025年公司收入分別為4.48/5.45/6.40億元,給予公司2024年3XPS，對應市值16.4億元（17.6億港元，匯率日期20231115），給予“強烈推薦”評級。
風險提示：SaaS客戶留存率較低，大客戶拓展難度較大，大模型賦能產(chǎn)品未能獲得客戶普遍認可等。
(分析師：石偉晶執(zhí)業(yè)編碼：S1480518080001電話：021-25102907))
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