>> 東興證券-晨報-231110
| 上傳日期： |
2023/11/10 |
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東興證券 |
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【東興電力設(shè)備與新能源】國軒高科（002074）：北美產(chǎn)能落地，有望搶先收獲海外高增紅利（20231109）
事件：公司發(fā)布2023年三季度報告。前三季度實現(xiàn)營收217.8億元，同比+51.0%；歸母凈利2.9億元，同比+94.7%，扣非歸母凈利0.51億元，同比+114.1%。Q3實現(xiàn)營收65.4億元，同環(huán)比+13.0%/-18.9%；歸母凈利0.83億元，同環(huán)比-2.8%/-37.7%；扣非歸母凈利0.15億元。前三季度公司業(yè)績增長表現(xiàn)亮眼，Q3下游需求增速同比放緩，行業(yè)競爭有所加劇，導(dǎo)致公司短期業(yè)績承壓。
成本下行疊加客戶結(jié)構(gòu)改善，毛利率提升顯著。前三季度公司毛利率17.0%，同比+2.9pct，Q3毛利率20.8%，同環(huán)比+7.2pct/+8.7pct。公司毛利率顯著提升，主要受益于碳酸鋰等原材料成本下行+公司海外客戶占比提升+規(guī)模效應(yīng)釋放。前三季度公司凈利率1.3%，同比+0.3pct，公司期間費用率基本維持穩(wěn)定，財務(wù)費用波動主要為匯兌損益與借款利息相關(guān)變動。
動儲出貨高增，大客戶定點持續(xù)落地。前三季度公司出貨31GWh，已超去年全年規(guī)模。國內(nèi)動力電池裝機10GWh，市占率3.9%排名第五。公司新客戶拓展陸續(xù)獲重大突破，定點大眾海外市場LFP標(biāo)準(zhǔn)電芯，Q4將為大眾小批量供應(yīng)C樣電芯產(chǎn)品，此外公司新進埃安/哪吒等多個客戶產(chǎn)品定點。儲能方面，22年底公司與蘇美達達成2023~2025年10GWh戰(zhàn)略合作項目持續(xù)貢獻增量，近期與南網(wǎng)儲能科技簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，同時與InoBat/Edison達成戰(zhàn)略合作共同探索歐洲/日本儲能市場。隨著桐城/南京/柳州等新增產(chǎn)能陸續(xù)釋放，疊加原材料價格低位，我們預(yù)計23年公司電池出貨有望達50~55GWh。
一體化布局深化，原材料自供率持續(xù)提升。公司持續(xù)深化產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局，不斷完善從礦產(chǎn)資源端/材料端到電池回收端全鏈路布局。鋰礦方面，公司已獲白水洞礦150萬噸/水南段礦180萬噸/華友礦5萬噸采礦權(quán)；碳酸鋰冶煉方面，國軒科豐/宜豐/奉新項目合計規(guī)劃2025年滿產(chǎn)產(chǎn)能12萬噸，目前科豐項目2萬噸/宜豐項目一期2.5萬噸均已投產(chǎn)，預(yù)計23年碳酸鋰產(chǎn)量1.5萬噸，全年碳酸鋰自供率有望超50%。我們認為全產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局疊加碳酸鋰等原材料自供率提升，未來公司成本優(yōu)勢將愈發(fā)凸顯，盈利彈性可期。
北美產(chǎn)能落地行業(yè)領(lǐng)先，有望搶先海外高增紅利。公司23H1海外業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入30.6億，同比+297.%，海外銷售占比20.1%，同比+11.2pct。公司領(lǐng)先國內(nèi)同業(yè)，為首家實現(xiàn)北美地區(qū)電池核心生產(chǎn)環(huán)節(jié)產(chǎn)能落地的電池廠商，于美國密歇根/伊利諾伊州建設(shè)LFP正極材料15萬噸/負極材料5萬噸/電芯40GWh/PACK 10GWh生產(chǎn)基地，電芯PACK產(chǎn)能預(yù)計24年投產(chǎn)；此外德國哥廷根PACK產(chǎn)線近期已正式投運，越南/泰國/印度產(chǎn)能亦將陸續(xù)落地，公司規(guī)劃25年海外產(chǎn)能達100GWh。公司目前已為大眾標(biāo)準(zhǔn)電芯全球定點供應(yīng)商，預(yù)計未來標(biāo)準(zhǔn)電芯將覆蓋大眾旗下80%量產(chǎn)車型，同時公司加深推進與美國Rivian/印度Tata/越南VinFast等公司戰(zhàn)略合作，并進入雷諾-日產(chǎn)-三菱聯(lián)盟供應(yīng)商體系。在大眾股東加持下公司出海進程將順利穩(wěn)固推進，海外電動車滲透率提升空間廣闊且目前亟待降本，公司作為海外布局優(yōu)勢領(lǐng)先的LFP電池龍頭企業(yè)，未來有望搶先收獲海外市場高增速的紅利，長期看好公司全球市占率提升。
盈利預(yù)測及投資評級：原材料端價格波動與電池行業(yè)競爭有所加劇，短期內(nèi)公司成本端與盈利或?qū)⒊袎海覀冋{(diào)整公司2023~2025年歸母凈利潤預(yù)測為6.1/12.5/20.7億元，同比+94.5%/+107.0%/+65.2%，當(dāng)前股價對應(yīng)PE為70.0x/33.8x/20.5x。向前看，公司海外產(chǎn)能行業(yè)領(lǐng)先落地，搶先分享海外高增紅利，疊加一體化布局下成本端優(yōu)勢，公司競爭力持續(xù)提升，有望開啟新增長曲線，維持“強烈推薦”評級。
風(fēng)險提示：終端需求增長、公司與大眾合作進度/大眾銷量、公司產(chǎn)能建設(shè)、公司成本/盈利改善不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇超預(yù)期。
(分析師：洪一執(zhí)業(yè)編碼：S1480516110001電話：0755-82832082研究助理：吳征洋執(zhí)業(yè)編碼：S1480123010003電話：010-66554045)
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