>> 東興證券-晨報(bào)-231031
| 上傳日期： |
2023/10/31 |
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| 格式： |
pdf 共10頁(yè) |
來(lái)源： |
東興證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
劉菲，白曉琦 |
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【東興銀行】江蘇銀行（600919）：盈利增速領(lǐng)先，凈息差維持韌性（20231031）
事件：10月27日，江蘇銀行公布2023年三季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收、撥備前利潤(rùn)、凈利潤(rùn)586.8、456.7、256.5億，分別同比增長(zhǎng)9.2%、9.2%、25.2%。年化加權(quán)平均ROE為18.08%，同比上升1.53pct。我們點(diǎn)評(píng)如下：
規(guī)模高增、息差有韌性、信用成本下降支撐盈利高增，ROE逆勢(shì)提升
公司前三季度凈利潤(rùn)增速高達(dá)25.2%，領(lǐng)先上市行。盈利高增帶動(dòng)盈利能力逆勢(shì)提升1.53pct。拆分來(lái)看，主要貢獻(xiàn)來(lái)自營(yíng)收穩(wěn)定增長(zhǎng)和信用成本下降。（1）規(guī)模保持較快增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，同比增速達(dá)14.2%，且存貸兩旺，存款和貸款分別同比增14.2%、12.9%。行業(yè)息差承壓的背景下，公司凈息差依然保持了韌性，我們測(cè)算前三季度凈息差2.27%，同比僅下降5bps。非息收入方面，占主要部分的投資收益同比增14.6%。量?jī)r(jià)平穩(wěn)、非息穩(wěn)定增長(zhǎng)支撐了較好的營(yíng)收表現(xiàn)。（2）前三季度資產(chǎn)減值損失同比下降21.2%，資產(chǎn)質(zhì)量平穩(wěn)之下，撥備計(jì)提壓力減小對(duì)盈利增長(zhǎng)有較大貢獻(xiàn)。
單季度看，Q3營(yíng)收在去年高基數(shù)之下依然保持較好增長(zhǎng)，同比增6.4%；Q3單季凈利潤(rùn)維持在20%以上的高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。邊際積極因素來(lái)自Q3單季凈息差維持韌性，得益于存量按揭貸款占比低（1H23按揭貸款占總貸款的14.4%），存量按揭利率置換的影響較小，疊加公司主動(dòng)優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)。
規(guī)模繼續(xù)高增，結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化
公司規(guī)模繼續(xù)高增，生息資產(chǎn)、貸款、存款較年初分別增11.4%、11.5%、17.1%，主要得益于區(qū)域信貸需求相對(duì)較好，對(duì)公貸款較年初增19.7%，其中，制造業(yè)貸款較年初高增23.7%達(dá)到2396億，占對(duì)公貸款比重達(dá)23%。三季度轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股完成，股本擴(kuò)充有助于公司繼續(xù)保持較快的業(yè)務(wù)擴(kuò)張。
資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)來(lái)看，資產(chǎn)端收益率較高的小微貸款，尤其是有政策補(bǔ)貼的普惠小微貸款保持了較快增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)對(duì)平穩(wěn)資產(chǎn)收益率水平起到一定作用。負(fù)債端，行業(yè)存款定期化趨勢(shì)下，上半年公司定活比保持了相對(duì)穩(wěn)定。從Q3單季利息支出增速來(lái)看，我們預(yù)計(jì)公司定活比仍較穩(wěn)定。
資產(chǎn)質(zhì)量平穩(wěn)，撥備穩(wěn)定
9月末，江蘇銀行不良貸款率為0.91%，環(huán)比持平；關(guān)注貸款率1.30%，環(huán)比微升1bps。測(cè)算單季度不良凈生成率0.93%，保持合理水平。結(jié)合靜態(tài)和動(dòng)態(tài)指標(biāo)看，公司資產(chǎn)質(zhì)量維持平穩(wěn)，不良?jí)毫Σ淮蟆?月末，撥備覆蓋率、撥貸比分別為378.1%、3.33%，環(huán)比較為穩(wěn)定。
投資建議：區(qū)域經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)疊加資本補(bǔ)充到位，公司盈利增速有望維持行業(yè)領(lǐng)先。結(jié)合三季報(bào)來(lái)看，公司轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股完成，資本補(bǔ)充到位，且區(qū)域信貸需求相對(duì)較好，規(guī)模有望保持較快增長(zhǎng)。資產(chǎn)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，凈息差表現(xiàn)穩(wěn)定，資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)優(yōu)異且撥備抵補(bǔ)充足，有望助推盈利增長(zhǎng)。長(zhǎng)期來(lái)看，江蘇銀行立足江蘇省，國(guó)資背景深厚，在省內(nèi)存貸款市場(chǎng)份額領(lǐng)先，有望充分受益區(qū)域經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的紅利。
我們預(yù)計(jì)2023-2025年凈利潤(rùn)增速分別為23.5%、19.9%、19.7%，對(duì)應(yīng)BVPS分別為12.12、14.19、16.66元/股。2023年10月27日收盤(pán)價(jià)6.89元/股，對(duì)應(yīng)0.57倍2023年P(guān)B，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、實(shí)體需求恢復(fù)不及預(yù)期，擴(kuò)表速度、凈息差水平、資產(chǎn)質(zhì)量受沖擊。
(分析師：林瑾璐執(zhí)業(yè)編碼：S1480519070002電話(huà)：021-25102905分析師：田馨宇執(zhí)業(yè)編碼：S1480521070003電話(huà)：010-66555383)
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