>> 東興證券-晨報-231026
| 上傳日期： |
2023/10/26 |
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東興證券 |
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分析師推薦
【東興化工】揚農(nóng)化工(600486)：業(yè)績短期承壓，看好中長期成長（20231025）
揚農(nóng)化工發(fā)布2023年3季報：2023年1~9月公司實現(xiàn)營業(yè)收入92.74億元，YoY-29.22%，實現(xiàn)歸母凈利潤13.61億元，YoY-16.94%。
從收入端看，主營產(chǎn)品跌價導(dǎo)致收入下滑。2023年1~9月，受到農(nóng)藥產(chǎn)品價格普遍下滑影響，公司原藥產(chǎn)品平均銷售價格下滑25.5%、制劑產(chǎn)品平均銷售價格下滑5.75%，導(dǎo)致公司整體收入下滑。
從利潤端來看，產(chǎn)品跌價影響利潤率水平，但原材料跌價降低了利潤率波動。2023年1~9月，公司農(nóng)藥產(chǎn)品價格同比下滑對利潤率產(chǎn)生不利影響，但原材料液堿、液鉀、氫溴酸等的價格也出現(xiàn)了較大幅度的下跌，一定程度上降低了公司利潤率的波動，2023年1~9月公司綜合毛利率同比小幅下滑0.1個百分點至26.14%。
項目建設(shè)有序推進，驅(qū)動未來成長。目前公司正在有序推進優(yōu)嘉四期項目、及遼寧優(yōu)創(chuàng)一期項目。截至2023年上半年末，公司優(yōu)嘉四期項目累計投入金額達到11.57億元，占預(yù)算比例已達到63.94%。公司另一個重點建設(shè)項目遼寧葫蘆島項目（優(yōu)創(chuàng)一期）審批得到快速推進，目前該項目已全面開工。新的基地建設(shè)將進一步均衡公司生產(chǎn)基地的布局，降低對單一區(qū)域生產(chǎn)基地的依賴，為未來發(fā)展爭取更大的空間。我們認為后續(xù)在建產(chǎn)能的陸續(xù)投放，有望繼續(xù)為公司貢獻業(yè)績增量。
公司憑借農(nóng)藥原藥品類擴張及工程化制造能力發(fā)展成為國內(nèi)農(nóng)藥原藥制造龍頭企業(yè)，近年來逐步向產(chǎn)業(yè)鏈上下游延伸，發(fā)展出了研產(chǎn)銷一體化的綜合性運營模式。除具備傳統(tǒng)優(yōu)勢的原藥生產(chǎn)環(huán)節(jié)外，公司在上游原藥研發(fā)、以及下游制劑銷售環(huán)節(jié)也正在逐步積蓄實力，疊加先正達集團內(nèi)部資源整合帶來的契機，我們預(yù)期公司未來有望持續(xù)穩(wěn)定增長。
公司盈利預(yù)測及投資評級：作為國內(nèi)農(nóng)藥龍頭，公司在建項目有序推進，同時受益先正達集團內(nèi)部資源協(xié)同，我們預(yù)期公司中長期成長性持續(xù)。我們維持對公司2023~2025年的盈利預(yù)測，即公司2023~2025年凈利潤分別為15.18、17.90和20.28億元，對應(yīng)EPS分別為4.90、5.78和6.54元，當(dāng)前股價對應(yīng)P/E值分別為13、11和10倍。維持“強烈推薦”評級。
風(fēng)險提示：下游需求不及預(yù)期；產(chǎn)品價格大幅下滑；新產(chǎn)能投放不及預(yù)期；“先正達集團”資產(chǎn)內(nèi)部整合不及預(yù)期；市場競爭加劇。
(分析師：劉宇卓執(zhí)業(yè)編碼：S1480516110002電話：010-66554030)
【東興農(nóng)林牧漁】海大集團（002311）：飼料主業(yè)穩(wěn)健，養(yǎng)殖有望逐步改善（20231025）
事件：公司公布2023年三季報，公司2023年前三季度實現(xiàn)營收869.26億元，yoy10.10%，歸母凈利潤22.52億元，yoy7.13%；其中單三季度實現(xiàn)營業(yè)收入341.90億元，yoy4.78%，歸母凈利潤11.51億元，同比下降2.69%。
飼料主營穩(wěn)健，全年激勵目標小幅調(diào)整。公司在23年前三個季度實現(xiàn)了營業(yè)收入10.10%的增長，銷售毛利率8.71%（-0.32個百分點），經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額92.99億元（yoy49.06%）。預(yù)計公司飼料主營的收入維持穩(wěn)健增長，動保業(yè)務(wù)基本持平，貿(mào)易板塊主動縮減規(guī)模，生豬養(yǎng)殖與生魚養(yǎng)殖價格表現(xiàn)依然較為低迷。3季度以來，飼料行業(yè)面臨臺風(fēng)、強降雨等極端天氣的挑戰(zhàn)，特別是生豬和水產(chǎn)飼料影響較大，公司9月份普水料銷量出現(xiàn)下滑，生豬飼料銷售增速放緩?？紤]到9月單月極端情況，公司為了保持員工積極性，將全年外銷增量目標從300萬噸調(diào)整為260萬噸，確保員工持股激勵計劃有效發(fā)揮作用。
生豬單三季度實現(xiàn)盈利，生魚養(yǎng)殖低迷。生豬養(yǎng)殖方面，8月豬價有所回升疊加計提減值準備沖回，單三季度有一定盈利。公司養(yǎng)殖成本相比上半年也有一定程度下降，并且未來有進一步下行趨勢。生魚在三季度成本上升價格偏弱，表現(xiàn)低迷，規(guī)模上整體穩(wěn)健。我們認為，水產(chǎn)低投苗量有望帶動后市魚價上漲，畜禽養(yǎng)殖經(jīng)過近期產(chǎn)能去化也有望在明年迎來價格拐點，公司養(yǎng)殖板塊表現(xiàn)有望逐步改善。
我們認為，Q3的階段性擾動不改公司長期向好的發(fā)展趨勢，特別是在原材料價格高企和養(yǎng)殖盈利受限的背景下，公司多維度構(gòu)建的核心成本優(yōu)勢將持續(xù)為公司主營飼料業(yè)務(wù)保駕護航。動保種苗與養(yǎng)殖業(yè)務(wù)專業(yè)化能力不斷提升，隨行情改善也將逐步向好，看好公司長期發(fā)展?jié)摿Α?br> 公司盈利預(yù)測及投資評級：我們認為報告期內(nèi)公司主營飼料業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，養(yǎng)殖板塊表現(xiàn)對業(yè)績有所拖累，后市有望逐步改善，長期發(fā)展趨勢向好。預(yù)計公司23-25年歸母凈利分別為31.42、45.77和55.83億元，EPS為1.89、2.76和3.36元，PE為22、15和12倍，維持“強烈推薦”評級。
風(fēng)險提示：公司飼料銷售不及預(yù)期，生豬價格波動風(fēng)險等。
(分析師：程詩月執(zhí)業(yè)編碼：S1480519050006電話：010-66555458)
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