>> 東興證券-晨報-231108
| 上傳日期： |
2023/11/8 |
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來源： |
東興證券 |
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【東興輕工制造】仙鶴股份（603733）：Q3業(yè)績環(huán)比改善，盈利能力有望進一步修復（20231107）
事件：公司公布三季報，前三季度實現(xiàn)收入62.13億元，同比+12.75%；歸母凈利潤3.82億元，同比-32.65%。其中第三季度收入24.46億元，同比+27.94%，環(huán)比+26.82%；歸母凈利潤2.01億元，同比-5.45%，環(huán)比+244%。
收入增速回升，毛利率環(huán)比改善，投資收益亮眼。Q3公司收入增速相比H1顯著提升，判斷主要受益下游需求逐步改善，以及食品卡紙持續(xù)拓展市場，整體產銷增長明顯。Q3公司毛利率9.32%，同比仍有下降（-2.49pct.），但環(huán)比已有回升（+1.07pct.）。同比來看，H1漿價大跌壓制紙價、Q3提價尚未完全到位，紙價或同比承壓；另一方面新產品食品卡受市場供需問題影響，盈利相對較差，拖累毛利率。環(huán)比回升則或受益于H1漿價下跌在Q3成本端的反映，以及新增白卡產能的逐步爬坡。
Q3公司投資收益（主要來自合營企業(yè)夏王紙業(yè)）0.92億元，同比+264%，環(huán)比+105%，亮眼表現(xiàn)或亦受益于用漿成本的下降。
費用率環(huán)比下降。Q3公司銷售+管研費用率為2.95%，同比-0.56pct.，環(huán)比-0.39pct.，或由于收入增長下規(guī)模效應有所提升；財務費用率2.12%，同比+1.36pct.，環(huán)比-2.17pct.，同比來看借款增加或使得利息費用有所增加，環(huán)比來看匯兌損失影響或有所減弱。
展望Q4，公司盈利修復可期。Q4產品均價有望迎來環(huán)比提升，一方面公司前期提價效果顯現(xiàn)，另一方面需求景氣度有望延續(xù)穩(wěn)中有升，疊加前期上游漿價回暖的支撐，紙價仍有提漲基礎。Q4成本端壓力預計有限，Q3以來漿價上漲對成本端的影響相對滯后，且公司備有一定相對低價的原料庫存。隨著景氣度的恢復、噸毛利和現(xiàn)金流的預期改善，負債及財務費用壓力預計可控。用漿成本回升或主要體現(xiàn)在24H1，未來仍需關注需求對紙價的支撐。
產能建設按計劃推進，自制漿產線投放在即。公司新建湖北、廣西基地按計劃有序推進，預計于23年底或24年初開始投產。兩大基地一期原紙產能預計超過60萬噸，產能逐步釋放支撐公司收入端增速；制漿產能將與原紙產能配套落地，漿紙一體化生產下，公司噸紙成本相比此前有望降低，受漿價波動影響有望減弱。
盈利預測與投資評級：公司作為特種紙龍頭企業(yè)，具備規(guī)模競爭優(yōu)勢，多元化布局下多個細分品種市占率位居行業(yè)前列。公司未來產能擴張路徑明確，食品卡等新產品有望逐步放量，漿紙一體化布局有望打造成本優(yōu)勢。隨著行業(yè)短期成本壓力減弱，公司盈利能力有望修復。預計公司2023-2025年歸母凈利潤為6.26、10.85、14.42億元人民幣，增速分別為-12%、73%、33%，目前股價對應PE分別為21、12、9倍。維持“推薦”評級。
風險提示：經濟復蘇不及預期，項目投產進度不及預期，行業(yè)產能過剩。
(分析師：常子杰執(zhí)業(yè)編碼：S1480521080005電話：010-66554040分析師：沈逸倫執(zhí)業(yè)編碼：S1480523060001電話：010-66554044)
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