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全球閃存盤發(fā)明者，賽道布局多元化。公司是是閃存盤的發(fā)明者，產(chǎn)品系列涵蓋固態(tài)硬盤、內(nèi)存、移動(dòng)存儲(chǔ)、安全/工業(yè)存儲(chǔ)解決方案。受存儲(chǔ)行業(yè)下行及消費(fèi)疲軟影響，公司23年Q3單季度實(shí)現(xiàn)營收3.3億元，同比下滑32.5%，業(yè)績短期承壓。隨著國產(chǎn)替代進(jìn)程加速、汽車智能化、東數(shù)西算工程等時(shí)代機(jī)遇的到來，公司圍繞韶關(guān)數(shù)據(jù)中心集群，通過布局上下游產(chǎn)業(yè)鏈、加大產(chǎn)品研發(fā)力度等多項(xiàng)措施力圖抓住時(shí)代機(jī)遇。
　　產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局不同，多項(xiàng)舉措并行有望實(shí)現(xiàn)業(yè)績?cè)鲩L。公司位處存儲(chǔ)行業(yè)中下游，產(chǎn)品可分為消費(fèi)級(jí)存儲(chǔ)和行業(yè)級(jí)存儲(chǔ)。消費(fèi)級(jí)市場(chǎng)以DRAM和NANDFlash為主，2022年全球市場(chǎng)空間分別達(dá)到1055.0/816.4億美元；中國行業(yè)級(jí)SSD市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)2026年有望增至669億元，隨著存儲(chǔ)產(chǎn)業(yè)鏈國產(chǎn)化需求增強(qiáng)，國產(chǎn)主控廠商從競(jìng)爭(zhēng)激烈的消費(fèi)級(jí)SSD逐漸轉(zhuǎn)向門檻、利潤更高的行業(yè)級(jí)SSD，積極發(fā)力行業(yè)級(jí)SSD市場(chǎng)；伴隨AI服務(wù)器的使用率逐漸增長，未來服務(wù)器市場(chǎng)將實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長。
　　據(jù)我們測(cè)算，2025年中國/全球傳統(tǒng)服務(wù)器存儲(chǔ)市場(chǎng)規(guī)模將分別達(dá)到1096/3756億元；中國/全球AI服務(wù)器存儲(chǔ)市場(chǎng)規(guī)模分別有望達(dá)到580/2394億元。公司根據(jù)行業(yè)發(fā)展機(jī)遇以及存儲(chǔ)半導(dǎo)體技術(shù)發(fā)展趨勢(shì)，通過建立上下游合資子公司、積極構(gòu)建多元化產(chǎn)品矩陣、加強(qiáng)與下游公司的業(yè)務(wù)合作等措施，有望實(shí)現(xiàn)業(yè)績的長足增長。
　　韶關(guān)存儲(chǔ)市場(chǎng)發(fā)展前景廣闊，產(chǎn)業(yè)鏈合作入局藍(lán)海市場(chǎng)。國家規(guī)劃十大數(shù)據(jù)中心集群，推動(dòng)數(shù)據(jù)中心等算力設(shè)施建設(shè)高速增長，進(jìn)一步驅(qū)動(dòng)存儲(chǔ)設(shè)備需求快速提升，預(yù)計(jì)2023年我國數(shù)據(jù)中心市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)3229億元。韶關(guān)為粵港澳大灣區(qū)數(shù)據(jù)中心核心，數(shù)據(jù)中心產(chǎn)業(yè)集群項(xiàng)目已陸續(xù)投產(chǎn)和建設(shè)當(dāng)中，計(jì)劃于2025年建成50萬架標(biāo)準(zhǔn)機(jī)架、500萬臺(tái)服務(wù)器，根據(jù)我們測(cè)算，數(shù)據(jù)中心產(chǎn)業(yè)集群項(xiàng)目在2025年將擁有700億元市場(chǎng)規(guī)模。公司背靠韶關(guān)國資委，同時(shí)為韶關(guān)市唯一一家存儲(chǔ)本土廠商；上下游產(chǎn)業(yè)鏈在韶關(guān)初步搭建完成。公司有望以產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同和本土廠商的優(yōu)勢(shì)掌握韶關(guān)市場(chǎng)中的更多份額。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們看好公司在韶關(guān)數(shù)據(jù)中心產(chǎn)業(yè)集群建設(shè)以及行業(yè)級(jí)存儲(chǔ)市場(chǎng)國產(chǎn)替代進(jìn)程布局，公司不斷擴(kuò)展新興技術(shù)、產(chǎn)品和市場(chǎng)，推進(jìn)產(chǎn)業(yè)鏈上下整合，布局存儲(chǔ)封裝及測(cè)試工廠和AI智算領(lǐng)域，我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤分別為-0.5/0.7/1.1億元，公司當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)24/25年P(guān)E為110/68倍，首次覆蓋予以“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)品更新風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)。