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公司擬在馬來(lái)西亞投資設(shè)立年產(chǎn)1萬(wàn)噸防曬系列項(xiàng)目，項(xiàng)目總投資約7.11億元，其中董事長(zhǎng)周旭明通過(guò)持股100%的科思投資有限公司出資2.13億元，彰顯投資信心。亞太及歐洲防曬劑需求持續(xù)擴(kuò)張，北美市場(chǎng)待新型防曬劑獲批進(jìn)一步打開(kāi)市場(chǎng)，公司把握行業(yè)需求趨勢(shì)、領(lǐng)先布局海外產(chǎn)能，進(jìn)一步鞏固防曬龍頭地位、提升市場(chǎng)份額，邁向全球領(lǐng)先個(gè)護(hù)原料供應(yīng)商。我們預(yù)計(jì)項(xiàng)目年產(chǎn)值可達(dá)十億元，成本及稅費(fèi)較國(guó)內(nèi)產(chǎn)線有望大幅優(yōu)化。我們給予公司24x 2023EPE，維持目標(biāo)價(jià)105元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　▍公司擬在馬來(lái)西亞投資建設(shè)年產(chǎn)1萬(wàn)噸防曬劑項(xiàng)目，開(kāi)啟國(guó)際化生產(chǎn)布局。據(jù)公司公告，為加快防曬劑系列產(chǎn)品產(chǎn)能布局，增強(qiáng)公司競(jìng)爭(zhēng)力及盈利能力，并滿足亞太、歐洲等地區(qū)對(duì)防曬劑的市場(chǎng)需求，公司積極響應(yīng)國(guó)家“一帶一路”倡議，計(jì)劃在馬來(lái)西亞柔佛州丹戎浪莎工業(yè)園投資設(shè)立年產(chǎn)1萬(wàn)噸防曬系列產(chǎn)品項(xiàng)目。項(xiàng)目總投資約7.11億元（含土地購(gòu)置費(fèi)），由公司及公司控股股東南京科思投資在馬來(lái)西亞共同設(shè)立的公司實(shí)施，其中上市公司投資約4.98億元，占總投資額的70%；董事長(zhǎng)周旭明持股100%的科思投資有限公司出資2.13億元，彰顯海外投資信心。項(xiàng)目將分期投資建設(shè)，建設(shè)期約為24個(gè)月。
　　▍亞太及歐洲防曬劑需求持續(xù)擴(kuò)張，北美市場(chǎng)待新型防曬劑獲批進(jìn)一步打開(kāi)市場(chǎng)。
　　1）亞太及歐洲市場(chǎng)防曬劑總需求仍以較快速度增長(zhǎng)，合計(jì)年增量近1200噸。據(jù)歐睿咨詢(xún)數(shù)據(jù)，2023年亞太地區(qū)防曬劑市場(chǎng)需求（以終端產(chǎn)品添加量計(jì)）約2.12萬(wàn)噸，約占全球市場(chǎng)規(guī)模的35%，并預(yù)計(jì)2023-2028年市場(chǎng)需求以CAGR+4%的速度增長(zhǎng)，年增量近850噸；西歐市場(chǎng)規(guī)模約1.27萬(wàn)噸，約占全球市場(chǎng)規(guī)模的21%，并預(yù)計(jì)2023-2028以CAGR+2.7%的速度增長(zhǎng)，年增量近343噸；北美市場(chǎng)規(guī)模約1.29萬(wàn)噸，約占全球防曬劑市場(chǎng)需求的21%，并預(yù)計(jì)2023-2028年該市場(chǎng)以CAGR +1.2%的速度增長(zhǎng)，年增量約155噸。
　　2）北美防曬劑市場(chǎng)有升級(jí)迭代空間，待新型防曬劑獲批進(jìn)一步打開(kāi)市場(chǎng)。據(jù)歐睿咨詢(xún)數(shù)據(jù)，目前美國(guó)市場(chǎng)主流防曬劑包括HMS（約占美國(guó)市場(chǎng)31%）、OS（約占13%）、OCT（13%）、BP（13%）、AVB（9%）。美國(guó)防曬劑市場(chǎng)監(jiān)管總體保守，F(xiàn)DA已逾20年沒(méi)有批準(zhǔn)新防曬劑，對(duì)比歐盟地區(qū)擁有30+種批準(zhǔn)防曬劑，美國(guó)僅批準(zhǔn)了16種防曬劑添加，而其中僅10種被認(rèn)定適合添加在化妝品配方中。其中，在美使用量較大的BP防曬劑因其可能引起接觸性過(guò)敏、干擾內(nèi)分泌并被皮膚大量吸收已經(jīng)被其他市場(chǎng)逐步淘汰，該防曬劑在法、日、韓使用量分別僅占當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)的3%、3%、4%。在此背景下，公司生產(chǎn)的P-S防曬劑自2019年推動(dòng)在美審批，是FDA新GRASE檢測(cè)準(zhǔn)則下首個(gè)受檢的防曬成分，在開(kāi)放添加后市場(chǎng)規(guī)模有快速擴(kuò)張的機(jī)遇。
　　▍公司把握行業(yè)需求趨勢(shì)，領(lǐng)先布局海外產(chǎn)能，進(jìn)一步鞏固防曬龍頭地位、提升市場(chǎng)份額，有望貢獻(xiàn)10億增量營(yíng)收，成本及稅費(fèi)較國(guó)內(nèi)產(chǎn)線有望顯著優(yōu)化。①估算滿產(chǎn)收入端貢獻(xiàn)可達(dá)10億：綜合考慮海外市場(chǎng)防曬劑需求及公司產(chǎn)品系列，我們預(yù)計(jì)公司海外工廠產(chǎn)能或主要包括AVB、HMS、OCT、OS、P-S等防曬劑品種，合計(jì)1wt/a產(chǎn)能，參考當(dāng)前公司銷(xiāo)售情況，合計(jì)年產(chǎn)值或達(dá)十億元。②成本端較國(guó)內(nèi)產(chǎn)線有望優(yōu)化，毛利率或有提升空間：據(jù)Global Petrol Prices網(wǎng)站，2023年3月馬來(lái)西亞商業(yè)燃?xì)鈨r(jià)格約0.132林吉特/kWh，折約2元/m3，較國(guó)內(nèi)工業(yè)燃?xì)鈨r(jià)格低約50%，同時(shí)考慮到馬來(lái)西亞人力成本低于國(guó)內(nèi)，海外工廠毛利率有望較國(guó)內(nèi)提升3-5pcts。③出口至美國(guó)的產(chǎn)品稅收成本有望大幅優(yōu)化：公司產(chǎn)品銷(xiāo)售以境外銷(xiāo)售為主，2022年境外銷(xiāo)售占比達(dá)88.83%，主要出口地區(qū)包括北美、歐洲、亞洲等（2022年前三季度對(duì)美國(guó)銷(xiāo)售收入占比約28%），并已在美國(guó)東西海岸及荷蘭鹿特丹布局三大物流倉(cāng)儲(chǔ)體系；但自2018年中美貿(mào)易戰(zhàn)以來(lái)，美國(guó)政府有關(guān)部門(mén)對(duì)部分中國(guó)進(jìn)口商品實(shí)施加征關(guān)稅措施，而公司出口美國(guó)的相關(guān)化學(xué)產(chǎn)品在美國(guó)政府加征關(guān)稅清單之列，總體適用25%加征稅率，公司為保持與客戶的長(zhǎng)期穩(wěn)定合作關(guān)系，也曾適度調(diào)降部分產(chǎn)品在美售價(jià)；而自馬來(lái)西亞出口至美國(guó)無(wú)需25%附加稅，同時(shí)自中國(guó)出口原材料至馬來(lái)西亞工廠無(wú)進(jìn)口關(guān)稅，更受益于RCEP區(qū)域全面經(jīng)濟(jì)伙伴關(guān)系協(xié)定，相關(guān)貨貿(mào)流程進(jìn)一步簡(jiǎn)化；以公司2022年對(duì)美銷(xiāo)售為基數(shù)簡(jiǎn)單計(jì)算，由馬來(lái)西亞對(duì)美發(fā)貨可節(jié)約稅費(fèi)約1.2億元（17.65億元營(yíng)收*28%美國(guó)市場(chǎng)占比*25%稅費(fèi)），可大幅節(jié)約出口成本。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：境外投資尚需經(jīng)公司股東大會(huì)審議通過(guò)，并經(jīng)相應(yīng)主管商務(wù)部門(mén)、發(fā)改委及外匯管理部門(mén)批準(zhǔn)備案，同時(shí)需經(jīng)馬來(lái)西亞有關(guān)部門(mén)審批，項(xiàng)目實(shí)施時(shí)間具有不確定性；馬來(lái)西亞營(yíng)商制度與國(guó)內(nèi)經(jīng)營(yíng)環(huán)境存在差異，國(guó)際化業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)或存經(jīng)營(yíng)效率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)能釋放進(jìn)度不及預(yù)期；新品銷(xiāo)售不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加?。辉牧蟽r(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
　　▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：公司擬在馬來(lái)西亞投資設(shè)立年產(chǎn)1萬(wàn)噸防曬系列項(xiàng)目，項(xiàng)目總投資約7.11億元，其中董事長(zhǎng)通過(guò)持股100%的科思投資有限公司出資2.13億元，彰顯投資信心。