>> 東方證券-揚農(nóng)化工(600486)業(yè)績略好于預期，葫蘆島項目進展順利-231119
| 上傳日期： |
2023/11/19 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
萬里揚,顧雪鶯 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點
業(yè)績略好于預期。公司前三季度實現(xiàn)營收92.74億元，同比-29.2%，歸母凈利潤13.61億元，同比-16.9%。公司Q3單季度實現(xiàn)營收22.07億元，同比-37.6%，環(huán)比-14.0%，歸母凈利潤2.37億元，同比+91.37%，環(huán)比-35.9%，三季度業(yè)績環(huán)比承壓下滑但同比實現(xiàn)增長，略好于預期。
量增價減，淡季毛利率維持穩(wěn)定，業(yè)績具有一定韌性。Q3公司原藥、制劑銷量分別為2.34/0.48萬噸，環(huán)比-1.6%/-49.3%，同比+24.3%/+31.6%，原藥方面優(yōu)嘉四期產(chǎn)能逐步放量，盡管受到季節(jié)性影響，仍保持了銷量20%以上同比增長，展現(xiàn)公司抵抗風險、靈活調整結構的優(yōu)勢。價格方面，Q3原藥、制劑價格同比分別-38.9%/-22.7%，環(huán)比分別-11%/+11%，原藥主要產(chǎn)品菊酯等價格三季度仍有下跌，但是制劑價格企穩(wěn)回升，主要是由于產(chǎn)品結構有所調整，部分高端制劑銷量提升帶動。從利潤率來看，公司三季度實現(xiàn)毛利率23.9%，同比提升1.9pct，環(huán)比下滑1.8pct，在淡季基本維持了毛利率的穩(wěn)定，預計主要是由于銷售結構調整以及成本端原材料價格下滑。而三季度凈利率10.75%，同比提升7pct，環(huán)比下滑3.7pct，同比大幅提升主要是由于去年三季度有較多非經(jīng)常性損失，同時二季度有匯兌收益，而為提升銷量相對提高了三季度銷售和管理費用率，故凈利潤率環(huán)比下滑。整體看，公司作為行業(yè)龍頭企業(yè)，在行業(yè)下行期間業(yè)績仍具有一定韌性。
葫蘆島項目進展順利。公司葫蘆島基地今年6月正式開工建設，一期總投資約42億元，年產(chǎn)15650噸農(nóng)藥原藥、7000噸農(nóng)藥中間體及66133噸副產(chǎn)品項目。今年9月中旬項目主體廠房陸續(xù)封頂，預計2024年年底一階段項目即可投產(chǎn)，整個一期工程預計在2025年年底建成投產(chǎn)，為公司長期成長提供增量。
盈利預測與投資建議
公司三季度業(yè)績環(huán)比承壓下滑但同比實現(xiàn)增長，略好于預期，在農(nóng)藥行業(yè)下行且淡季期間仍能保持毛利率相對穩(wěn)定，業(yè)績具有一定韌性，同時長期有葫蘆島項目貢獻增量，我們仍看好公司長期成長性。我們適當調整23-25年歸母凈利潤分別為15.62、18.18和21.30億元（原23-24年預測分別為21.78和24.12億元），給予可比公司23年調整后平均19倍PE，對應目標價72.96元，維持增持評級。
風險提示：產(chǎn)品和原材料價格波動，項目投產(chǎn)進度不及預期
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