>> 華創(chuàng)證券-揚農(nóng)化工(600486)2023年三季報點評：景氣底部將近，期待周期修復(fù)-231025
| 上傳日期： |
2023/10/26 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
楊暉 |
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事項：
揚農(nóng)化工發(fā)布2023年三季度報告，2023年前三季度公司實現(xiàn)營收92.74億元，同比-29.22%，實現(xiàn)歸母凈利潤13.61億元，同比-16.95%；其中Q3實現(xiàn)營收22.07億元，同比-37.60%，環(huán)比-14.00%，實現(xiàn)歸母凈利潤2.37億元，同比+91.37%，環(huán)比-35.87%。
評論：
原藥價格持續(xù)回調(diào)，Q3業(yè)績環(huán)比下滑。23Q3，公司原藥業(yè)務(wù)實現(xiàn)銷量2.34萬噸，同比+24.31%、環(huán)比-1.56%，制劑業(yè)務(wù)實現(xiàn)銷量0.48萬噸，同比+31.56%、環(huán)比-49.33%；價格方面，原藥銷售平均實現(xiàn)價格為6.16萬元/噸，同比-38.95%、環(huán)比-11.05%，制劑銷售平均實現(xiàn)價格為4.00萬元/噸，同比-22.72%、環(huán)比+10.98%。盈利方面，由于農(nóng)藥原藥價格的持續(xù)下滑，公司在盈利能力有所收窄，23Q3公司實現(xiàn)銷售毛利率23.91%，環(huán)比-1.79 PCT，實現(xiàn)銷售凈利率10.75%，環(huán)比-3.66PCT。此外，23Q3公司歸母凈利潤同比大幅增長原因系2022年公司計提1.6億土壤修復(fù)費，非經(jīng)常性損益過高致使22Q3業(yè)績基數(shù)相對較低。
農(nóng)藥跌幅收窄，價格有望企穩(wěn)，期待觸底反彈。2023年，海外持續(xù)去庫背景下，國內(nèi)原藥價格持續(xù)下滑，根據(jù)中農(nóng)立華數(shù)據(jù)，23Q3，公司產(chǎn)品中的草甘膦、聯(lián)苯菊酯、功夫菊酯、硝磺草酮等產(chǎn)品均價分別為3.26、15.87、12.71、10.83萬元/噸，環(huán)比+16.48%、-10.30%、-7.19%、-4.15%，跌幅普遍收窄。截至10月22日，上述產(chǎn)品價格分位數(shù)（2015年9月至今）分別為18.80%、0.00%、0.40%、0.00%，均處于歷史低位，價格有望企穩(wěn)。2023年，南美干旱天氣緩解，農(nóng)藥終端需求預(yù)期好轉(zhuǎn)，隨著全球去庫的推進，農(nóng)藥價格或逐漸迎來修復(fù)，公司作為國內(nèi)農(nóng)藥行業(yè)的龍頭有望充分受益。
股權(quán)激勵激發(fā)員工積極性，葫蘆島項目接續(xù)成長。2023年公司實施了第一期員工持股計劃，首次授予數(shù)量為269.39萬股，覆蓋人數(shù)達226人，將充分調(diào)動公司核心員工的積極性和創(chuàng)造性，實現(xiàn)公司和員工的同步成長。此外，2023H1，揚農(nóng)化工共完成項目投資4.6億元，遼寧葫蘆島項目在中國中化和地方政府的大力支持下，項目審批快速推進，已實現(xiàn)全面開工，有望接續(xù)優(yōu)嘉項目，成為公司未來增長的主要動力，拓展公司發(fā)展空間。
投資建議：我們堅定看好農(nóng)藥龍頭揚農(nóng)化工的長期發(fā)展，在先正達的護航及公司自身內(nèi)生的創(chuàng)新能力下，預(yù)計公司的強α將有望穿越周期。由于農(nóng)藥價格持續(xù)下滑，下調(diào)公司業(yè)績預(yù)期，預(yù)計2023-2025年公司歸母凈利潤為15.19 / 19.24/ 21.34億元（前值16.98 / 21.52 / 24.22億元），同比分別為-15.3% / +26.7% /+10.9%。根據(jù)可比公司PE及公司自身情況，我們給予公司2023年20x P/E，目標(biāo)價格74.80元/股，維持“強推”評級。
風(fēng)險提示：農(nóng)藥價格持續(xù)下行；極端天氣影響海外農(nóng)藥去庫速度；項目建設(shè)不及預(yù)期；
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