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業(yè)績(jī)符合預(yù)期，新項(xiàng)目助力成長(zhǎng)
　　事件：公司發(fā)布2023年三季報(bào)，報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收92.73億元，yoy-29.22%；歸母凈利潤(rùn)13.61億元，yoy-16.94%，扣非凈利潤(rùn)13.04億元，yoy-27.57%,符合預(yù)期。Q3單季公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收22.07億元，yoy-37.6%，qoq-14.00%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.37億元，yoy+91.37%，qoq-35.87%，扣非凈利潤(rùn)2.22億元，yoy+2.40%,qoq-39.57%，單季業(yè)績(jī)同比實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)主要受益于去年Q3的低基期。
　　點(diǎn)評(píng)：2023年農(nóng)藥價(jià)格弱勢(shì)，但去年Q3基期較低，公司業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)。下半年是農(nóng)藥淡季，農(nóng)藥價(jià)格仍在底部，靜待行業(yè)景氣修復(fù)。公司是國(guó)內(nèi)農(nóng)藥龍頭企業(yè)，背靠全球農(nóng)化巨頭先正達(dá)，海外布局優(yōu)勢(shì)明顯，后續(xù)優(yōu)嘉四期和葫蘆島基地產(chǎn)能逐步釋放，長(zhǎng)期成長(zhǎng)確定性強(qiáng)，維持“區(qū)間操作”評(píng)級(jí)。
　　以量補(bǔ)價(jià)韌性凸顯：公司Q3業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)，主要是去年同期基期較低，去年Q3公司在管理費(fèi)用中計(jì)提了土壤修復(fù)費(fèi)用1.6億元，子公司計(jì)提資產(chǎn)減值損失1.33億元，拖累去年業(yè)績(jī)。分版塊來(lái)看，Q3單季公司原藥板塊Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收14.4億元，yoy-24%,qoq-12%，主要是板塊均價(jià)下降導(dǎo)致；Q3原藥均價(jià)為6.16萬(wàn)元/噸，yoy-39%，qoq-11%；公司以量補(bǔ)價(jià)，經(jīng)營(yíng)韌性凸顯，Q3原藥銷(xiāo)量為2.3萬(wàn)噸，yoy+24%，qoq-2%。制劑板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.93億元，yoy+2%,qoq-44%；板塊均價(jià)為4.0萬(wàn)元/噸，yoy-23%，qoq+11%；板塊銷(xiāo)量為0.5萬(wàn)噸，yoy+32%，qoq-49%。分產(chǎn)品看，公司主營(yíng)除草劑草甘膦Q3均價(jià)回暖，據(jù)百川盈孚，2023Q3草甘膦均價(jià)為3.2萬(wàn)元/噸，yoy-47%，qoq+18%。殺蟲(chóng)劑方面價(jià)格維持弱勢(shì)，據(jù)中農(nóng)立華，Q3聯(lián)苯菊酯均價(jià)為12.7萬(wàn)元/噸，yoy-38%,qoq-7%，聯(lián)苯菊酯均價(jià)為15.6萬(wàn)元/噸，yoy-43%，qoq-10%。10月以來(lái),草甘膦和殺蟲(chóng)劑價(jià)格均有回落，下半年是農(nóng)藥傳統(tǒng)淡季，仍需等待行業(yè)景氣回暖。
　　毛利同比修復(fù)，費(fèi)用率維持合理水平：受益于原料價(jià)格同比下降，公司毛利率同比回升，Q3單季公司毛利率同比增加1.93pct到23.91%。費(fèi)用方面，公司研發(fā)、銷(xiāo)售、管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用率合計(jì)同比增加0.82pct到8.49%，主要是匯率變動(dòng)使得當(dāng)期匯兌收益減少，財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增加1.03億元。此外去年同期管理費(fèi)用中計(jì)提了土壤修復(fù)費(fèi)用1.6億元，今年管理費(fèi)用率同比下降2.39pct到5.84%。
　　葫蘆島接力優(yōu)嘉四期，成長(zhǎng)動(dòng)力充足：公司優(yōu)嘉四期項(xiàng)目二期建設(shè)完成，2023年逐漸貢獻(xiàn)利潤(rùn)。此外，公司北方葫蘆島基地已經(jīng)環(huán)評(píng)公示，后續(xù)將接檔優(yōu)嘉，成為公司下一輪增長(zhǎng)點(diǎn)。葫蘆島項(xiàng)目總投資42.38億元，建設(shè)周期為2.5年，其中包括年產(chǎn)15650噸農(nóng)藥原藥及7000噸農(nóng)藥中間體和66133噸副產(chǎn)品。建成后，葫蘆島將成為公司北方地區(qū)生產(chǎn)基地，南北雙基地布局，兩翼發(fā)展將進(jìn)一步拓展公司發(fā)展空間。
　　盈利預(yù)測(cè)：我們維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023/2024/2025年分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)15/18/21億元，yoy-17%/+22%/+17%，折合EPS分別為3.69/4.48/5.23元,目前A股股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE為17/14/12倍，估值合理，維持“區(qū)間操作”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1、產(chǎn)品價(jià)格不及預(yù)期；2、新建項(xiàng)目投產(chǎn)不及預(yù)期等。