>> 華泰證券-揚農(nóng)化工(600486)Q3凈利同比增長，新項目助力成長-231023
| 上傳日期： |
2023/10/24 |
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| 860KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王帥,莊汀洲,張雄 |
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前三季歸母凈利同比-17%、Q3同比+91%/環(huán)比-36%，維持“買入”評級
公司于10月23日發(fā)布三季報，前三季度實現(xiàn)營收92.7億元，yoy-29%，歸母凈利潤13.6億元（扣非后13.0億元），yoy-17%（扣非后yoy-28%）；單三季度實現(xiàn)營收22.1億元，yoy-38%，歸母凈利潤2.4億元（扣非后2.2元），yoy+91%/qoq-36%（扣非后yoy+2%）。我們預(yù)計公司23-25年歸母凈利為16/19/25億元，對應(yīng)EPS為3.93/4.70/6.16元，結(jié)合可比公司24年Wind一致預(yù)期平均15xPE，考慮公司新項目成長性強，給予24年18xPE，對應(yīng)目標價84.60元，維持“買入”評級。
公司產(chǎn)品量價環(huán)比均下滑，Q3業(yè)績季節(jié)性回落
受淡季和市場需求不足影響，23Q3農(nóng)藥價格整體下行。據(jù)中農(nóng)立華，Q3高效氟氯氰菊酯/聯(lián)苯菊酯/草甘膦/吡唑醚菌酯/丙環(huán)唑/硝磺草酮市場均價分別為12.7/16.0/3.2/18.3/10.7/10.6萬元/噸，同比分別變動-38%/-42%/-48%/-28%/-43%/-21%，環(huán)比分別變動-8%/-10%/+14%/-14%/-17%/-4%。23Q3公司原藥/制劑業(yè)務(wù)收入14.4/1.9億元，yoy-24%/+2%，qoq-12%/-20%，銷量2.3/0.5萬噸，yoy+23%/+20%，qoq-3%/-52%，均價6.2/4.0萬元/噸，yoy-39%/-23%，qoq-29%/-15%。Q3綜合毛利率23.9%，同/環(huán)比+2.0/-1.7pct，期間費用率12.1%，同/環(huán)比+0.8/+2.4pct。
部分農(nóng)藥價格小幅回升，行業(yè)景氣有望逐步修復(fù)
據(jù)中農(nóng)立華，10月20日高效氟氯氰菊酯/草甘膦/吡唑醚菌酯/丙環(huán)唑/硝磺草酮市場報價分別為12.6/3.0/17.6/9.0/10.0萬元/噸，較9月末持平/+0.1/持平/-0.5/-0.5萬元/噸，其中草甘膦價格有所上行。23年以來農(nóng)藥海內(nèi)外市場需求不足，行業(yè)景氣下滑，但未來伴隨海外恢復(fù)補庫，疊加作物高價支撐需求預(yù)期，我們認為行業(yè)景氣有望逐步復(fù)蘇。
新增產(chǎn)能建設(shè)穩(wěn)步推進，新項目助力新一輪成長
公司Q3末在建工程9.4億元，較年初+5.3億元。我們看好公司長期成長，（1）子公司遼寧優(yōu)創(chuàng)一期項目包括年產(chǎn)1.6萬噸農(nóng)藥原藥、7000噸農(nóng)藥中間體及6.6萬噸副產(chǎn)品項目，投產(chǎn)后有望助力公司實現(xiàn)生產(chǎn)力南北均衡布局，并進一步提高產(chǎn)能規(guī)模（2）優(yōu)嘉四期、年產(chǎn)200噸四氟對甲基芐醇、3萬噸草甘膦升級改造項目等穩(wěn)步推進，多項目并舉有望實現(xiàn)新一輪成長。
風(fēng)險提示：原材料價格波動風(fēng)險；原料供應(yīng)不穩(wěn)定風(fēng)險；新項目達產(chǎn)不及預(yù)期；下游需求不及預(yù)期。
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