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揚(yáng)農(nóng)化工發(fā)布2023年半年報(bào)：2023年1~6月公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入為70.67億元，YoY-26.12%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤為11.24億元，YoY-25.80%。
　　從收入端看，主營產(chǎn)品跌價(jià)導(dǎo)致收入下滑。2023年上半年，受到農(nóng)藥產(chǎn)品價(jià)格普遍下滑影響，公司原藥業(yè)務(wù)營收同比下滑20.33%至45.15億元，公司原藥產(chǎn)品價(jià)格同比下滑19.49%；公司制劑業(yè)務(wù)營收同比下滑1.08%至13.37億元，公司制劑產(chǎn)品價(jià)格同比下滑2.90%。
　　從利潤端來看，產(chǎn)品跌價(jià)影響利潤率水平，但公司降本增效舉措降低了利潤率波動(dòng)。2023年上半年，公司農(nóng)藥產(chǎn)品價(jià)格同比下滑對(duì)利潤率產(chǎn)生不利影響，但是為了緩解產(chǎn)品大幅降價(jià)帶來的挑戰(zhàn)，公司從生產(chǎn)、采購、銷售等多方面進(jìn)行降本增效，降低了利潤率的波動(dòng)，2023年上半年公司綜合毛利率同比小幅下滑0.98個(gè)百分點(diǎn)至26.84%。
　　項(xiàng)目建設(shè)有序推進(jìn)，驅(qū)動(dòng)未來成長。目前公司正在有序推進(jìn)優(yōu)嘉四期項(xiàng)目、及遼寧優(yōu)創(chuàng)一期項(xiàng)目。截至2023年上半年末，公司優(yōu)嘉四期項(xiàng)目累計(jì)投入金額達(dá)到11.57億元，占預(yù)算比例已達(dá)到63.94%。公司另一個(gè)重點(diǎn)建設(shè)項(xiàng)目遼寧葫蘆島項(xiàng)目（優(yōu)創(chuàng)一期）審批得到快速推進(jìn)，目前該項(xiàng)目已全面開工。新的基地建設(shè)將進(jìn)一步均衡公司生產(chǎn)基地的布局，降低對(duì)單一區(qū)域生產(chǎn)基地的依賴，為未來發(fā)展?fàn)幦「蟮目臻g。我們認(rèn)為后續(xù)在建產(chǎn)能的陸續(xù)投放，有望繼續(xù)為公司貢獻(xiàn)業(yè)績?cè)隽俊?br>　　公司憑借農(nóng)藥原藥品類擴(kuò)張及工程化制造能力發(fā)展成為國內(nèi)農(nóng)藥原藥制造龍頭企業(yè)，近年來逐步向產(chǎn)業(yè)鏈上下游延伸，發(fā)展出了研產(chǎn)銷一體化的綜合性運(yùn)營模式。除具備傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)的原藥生產(chǎn)環(huán)節(jié)外，公司在上游原藥研發(fā)、以及下游制劑銷售環(huán)節(jié)也正在逐步積蓄實(shí)力，疊加先正達(dá)集團(tuán)內(nèi)部資源整合帶來的契機(jī)，我們預(yù)期公司未來有望持續(xù)穩(wěn)定增長。
　　公司盈利預(yù)測及投資評(píng)級(jí)：作為國內(nèi)農(nóng)藥龍頭，公司在建項(xiàng)目有序推進(jìn)，同時(shí)受益先正達(dá)集團(tuán)內(nèi)部資源協(xié)同，我們預(yù)期公司中長期成長性持續(xù)。基于公司2023年半年報(bào)，我們相應(yīng)調(diào)整公司2023~2025年盈利預(yù)測。我們預(yù)測公司2023~2025年凈利潤分別為15.18、17.90和20.28億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為4.90、5.78和6.54元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)P/E值分別為13、11和10倍。維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期；產(chǎn)品價(jià)格大幅下滑；新產(chǎn)能投放不及預(yù)期；“先正達(dá)集團(tuán)”資產(chǎn)內(nèi)部整合不及預(yù)期；市場競爭加劇。