>> 浙商證券-揚農化工(600486)點評報告：景氣下行彰顯龍頭本色，北方基地打開成長空間-230828
| 上傳日期： |
2023/8/28 |
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| 953KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李輝 |
| 下載權限： |
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事件：
公司發(fā)布2023年中報，實現(xiàn)營收70.67億元，同比下降26.12%，歸母凈利潤11.24億元，同比下降25.80%，其中Q2單季度營收25.67億元，同比下降40.28%，歸母凈利潤3.70億元，同比下降39.44%。公司業(yè)績符合市場預期。
點評：
產品價格下跌拖累業(yè)績增長，降本增效助力盈利能力改善
公司2023H1原藥、制劑業(yè)務分別實現(xiàn)收入45.15億元（-20.33%）、13.37億元（-1.08%），其中公司原藥H1銷量5.17萬噸（-1.03%），均價8.74萬元/噸（-19.49%），制劑H1銷量2.86萬噸（+1.88%），均價4.68萬元/噸（-2.90%）。因為產品價格下滑及去年高基數(shù)影響，公司H1營收和利潤同比下滑，但得益于公司全進緊抓市場份額，以及在生產運營以及采購等環(huán)節(jié)持續(xù)降本增效，公司H1毛利率和凈利率分別為26.84%（-0.98pcts）和15.91%（+0.07pct），與去年同期基本持平，營收和利潤相比21H1則分別提升5.75%和41.99%。
公司經(jīng)營韌性顯著好于市場，農藥行業(yè)景氣修復有望持續(xù)
受行業(yè)競爭加劇及海內外市場需求不足影響，Q2農藥價格整體持續(xù)下行。根據(jù)中農立華數(shù)據(jù)，公司主要產品草甘膦、聯(lián)苯菊酯和功夫菊酯Q2市場均價為2.7、17.4和13.5萬元/噸，同比下滑57.9%、39.9%和34.7%，環(huán)比下滑34.8%、22.2%和21.9%。一方面，得益于公司豐富的產品矩陣以及與部分下游客戶存在長協(xié)，公司產品售價降幅低于市場價格降幅，充分彰顯了公司的經(jīng)營韌性；另一方面，自6月以來，受益于海外需求訂單增加、渠道庫存去化以及原材料成本支撐，草甘膦等產品價格企穩(wěn)回升，農藥有望步入景氣修復期。
開啟“四次創(chuàng)業(yè)”會戰(zhàn)北方基地，股權激勵落地保障公司長期成長
根據(jù)公司公眾號，中國中化揚農葫蘆島大型精細化工項目已于6月份正式開工。該項目作為中國中化“十四五”規(guī)劃重點建設項目、遼寧省重大項目，項目一期總投資42億元，項目達產后，預計年銷售額可突破40億元，并將均衡公司生產基地的南北布局，打開公司的業(yè)績增量空間。此外，公司首次股權激勵計劃落地，激勵目標對應23-25年扣非歸母凈利潤分別為15.04、17.30、19.89億元，保障公司長期可持續(xù)發(fā)展。
盈利預測與估值
公司是國內綜合性的農藥龍頭，隨著公司優(yōu)嘉等項目逐步達產，預計公司未來業(yè)績穩(wěn)步增長，但考慮到農藥產品價格持續(xù)下行，我們下調23-25年歸母凈利潤預測為16.77、20.47、23.59億元，同比增速分別為-6.54%、22.07%、15.23%，對應當前股價PE分別為16、13、11倍。維持“買入”評級。
風險提示
產品價格下跌超預期、葫蘆島及優(yōu)嘉項目進展不及預期、安全生產風險
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