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業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng)
　　8月28日，公司發(fā)布2023年半年報(bào)，公司2023年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收70.67億元，同比-26.12%；歸母凈利潤(rùn)11.24億元，同比25.80%。
　　經(jīng)營(yíng)分析
　　公司原料藥價(jià)格下滑，銷量相對(duì)穩(wěn)定。分業(yè)務(wù)來(lái)看，2023年上半年公司原藥業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入45.15億，同比-20.33%，價(jià)格8.74萬(wàn)元/噸，同比-19.49%，銷量5.17萬(wàn)噸，同比-1.03%；制劑業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入13.37億，同比-1.08%，價(jià)格4.68萬(wàn)元/噸，同比-2.90%，銷量2.86萬(wàn)噸，同比+1.88%。原材料層面，公司主要原材料醋酸、鹽酸、氯化亞砜等均有不同程度回落。
　　公司產(chǎn)品市場(chǎng)價(jià)格當(dāng)前處于歷史較低位置。從產(chǎn)品價(jià)格來(lái)看，殺蟲劑主要產(chǎn)品功夫菊酯當(dāng)前報(bào)價(jià)12.8萬(wàn)元/噸（歷史最低價(jià)格，數(shù)據(jù)起始于2015年），聯(lián)苯菊酯當(dāng)前報(bào)價(jià)15.8萬(wàn)元/噸（歷史最低價(jià)格，數(shù)據(jù)起始于2015年），除草劑主要產(chǎn)品草甘膦當(dāng)前報(bào)價(jià)3.6萬(wàn)元/噸（歷史分位27.8%，數(shù)據(jù)起始于2015年）；殺菌劑方面，公司苯醚甲環(huán)唑報(bào)價(jià)11.2萬(wàn)元/噸（歷史分位1.2%，數(shù)據(jù)起始于2015年），吡唑醚菌酯當(dāng)前報(bào)價(jià)18.2萬(wàn)元/噸（歷史分位13.9%，數(shù)據(jù)起始于2015年），丙環(huán)唑報(bào)價(jià)10.5萬(wàn)元/噸（歷史分位7.3%，數(shù)據(jù)起始于2015年）。
　　葫蘆島項(xiàng)目投資為公司帶來(lái)新一輪成長(zhǎng)。2023年4月，公司公告投資遼寧優(yōu)創(chuàng)植物保護(hù)有限公司項(xiàng)目，項(xiàng)目包括：年產(chǎn)15650噸農(nóng)藥原藥、7000噸農(nóng)藥中間體及66133噸副產(chǎn)品項(xiàng)目，項(xiàng)目總投資42.38萬(wàn)元。項(xiàng)目包含：咪草煙、啶菌噁唑、功夫菊酯、氟唑菌酰羥胺、莎稗磷、四氯蟲酰胺等。其中氟唑菌酰羥胺是先正達(dá)創(chuàng)新藥。2020年氟唑菌酰羥胺全球銷售額達(dá)3億美元，先正達(dá)預(yù)計(jì)未來(lái)年峰值銷售額將突破10億美元。根據(jù)中農(nóng)立華等原藥價(jià)格，我們測(cè)算，上述原料藥項(xiàng)目滿產(chǎn)將為公司帶來(lái)超過(guò)43億以上收入，6億以上凈利潤(rùn)增量。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)
　　考慮到公司原藥價(jià)格下跌，我們修正公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)分別為16.32（-16.4%）、20.17（-12%）和24.9（-3%）億元，EPS分別為4.02、4.96和6.13元，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PE分別為22.82X、18.46X和14.96X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　產(chǎn)品價(jià)格下行風(fēng)險(xiǎn)，原材料價(jià)格大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；新項(xiàng)目進(jìn)度不達(dá)預(yù)期。