>> 廣發(fā)證券-揚農(nóng)化工(600486)開啟農(nóng)藥創(chuàng)新藥“1到N”的征程-230821
| 上傳日期： |
2023/8/22 |
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| 2231KB |
| 格式： |
pdf 共41頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
鄧先河,吳鑫然 |
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揚農(nóng)化工實現(xiàn)農(nóng)藥創(chuàng)制藥0到1的突破。揚農(nóng)化工是中國農(nóng)藥創(chuàng)制藥龍頭公司，先后開發(fā)了多個農(nóng)藥創(chuàng)制新品種，包括氟嗎啉、啶菌噁唑、唑菌酯、氯氟醚菊酯、乙唑螨腈、四氯蟲酰胺等：（1）氟嗎啉是中國第一個具有自主知識產(chǎn)權(quán)并真正實現(xiàn)工業(yè)化的含氟殺菌劑，在中國開
發(fā)或自主創(chuàng)制并獲得過登記的農(nóng)藥殺菌劑中登記產(chǎn)品數(shù)量最多。（2）氯氟醚菊酯是國內(nèi)第一個銷售破2億元的農(nóng)藥創(chuàng)制品種，產(chǎn)業(yè)化以來已在全國家衛(wèi)生殺蟲劑行業(yè)得到了迅速推廣。（3）乙唑螨腈是中國第一大自主研發(fā)生產(chǎn)并推向市場的創(chuàng)制殺螨劑。
農(nóng)藥創(chuàng)制藥長期為國際農(nóng)化巨頭壟斷，揚農(nóng)化工成功突圍。農(nóng)藥創(chuàng)制藥具備“高投入、高風險、高產(chǎn)出”的特點，此前只有資本雄厚的國際農(nóng)化巨頭具備能力進行創(chuàng)制藥的研發(fā)。隨著創(chuàng)制藥的研發(fā)周期放緩以
及國內(nèi)企業(yè)集中度的提高，揚農(nóng)化工打通“研-產(chǎn)-銷”全產(chǎn)業(yè)鏈，創(chuàng)制藥業(yè)務(wù)有望迎來發(fā)展的歷史性機遇。
先正達集團賦能，揚農(nóng)化工開啟農(nóng)藥創(chuàng)制藥1到N的征程。先正達集團為全球領(lǐng)先的農(nóng)藥科技公司，發(fā)明了多個“爆款”創(chuàng)制農(nóng)藥。揚農(nóng)化工成為先正達集團成員，先正達集團內(nèi)部有望多維度協(xié)同，加速揚農(nóng)化工在農(nóng)藥創(chuàng)制領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)跨越式發(fā)展。揚農(nóng)化工有望憑借工程師紅利、較低的研發(fā)投入等優(yōu)勢，逐步從“me too”、“me better”邁向“first in class”；角色也有望從單純的仿制藥提供商、農(nóng)藥中間體/原藥CDMO發(fā)展為創(chuàng)制農(nóng)藥“l(fā)icense out”。
盈利預測與投資建議。預計2023-2025年揚農(nóng)化工EPS分別為4.51、5.00和5.96元/股。參考可比公司，給予2023年17倍PE，對應(yīng)公司合理價值76.66元/股，維持“買入”評級。
風險提示。需求大幅下滑；產(chǎn)能建設(shè)進度低于預期；生產(chǎn)經(jīng)營事故；行業(yè)產(chǎn)能無序擴張；原材料價格大幅波動
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