>> 國海證券-揚(yáng)農(nóng)化工(600486)2023年中報點評報告：業(yè)績受農(nóng)藥景氣下行影響，葫蘆島項目已全面開工-230829
| 上傳日期： |
2023/8/30 |
大?。?/td>
| 1275KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李永磊，董伯駿 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
事件:
2023年8月29日，揚(yáng)農(nóng)化工發(fā)布2023年中報：2023年上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入70.67億元，同比-26.12%；實現(xiàn)歸母凈利潤11.24億元，同比-25.80%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤10.82億元，同比-31.68%；加權(quán)平均ROE為12.44%，同比-7.21個pct。銷售毛利率26.84%，同比-0.98個pct；銷售凈利率15.91%，同比+0.07個pct；經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額25.78億元。
其中，2023年Q2實現(xiàn)營收25.67億元，同比-40.28%，環(huán)比-42.97%；實現(xiàn)歸母凈利潤3.70億元，同比-39.44%，環(huán)比-51.01%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤3.68億元，同比-46.68%，環(huán)比-48.50%；加權(quán)平均ROE為3.98%，同比-3.59個pct，環(huán)比-4.48個pct。銷售毛利率25.70%，同比+0.28個pct，環(huán)比-1.79個pct；銷售凈利率14.41%，同比+0.20個pct，環(huán)比2.36個pct；經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額10.57億元。
投資要點:
農(nóng)藥行業(yè)需求較弱，2023H1業(yè)績同比有所下滑
2023年上半年，農(nóng)藥行業(yè)國內(nèi)外市場需求不足，市場端延遲采購及去庫存，加劇了階段性的供應(yīng)過剩，導(dǎo)致農(nóng)藥價格整體持續(xù)下行。從供給端看，近年來農(nóng)藥品種進(jìn)入新一輪產(chǎn)能擴(kuò)張，熱點產(chǎn)品規(guī)劃投建產(chǎn)能大幅增長，行業(yè)競爭更趨激烈。2023H1公司實現(xiàn)歸母凈利潤11.24億元，同比-3.9億元。分產(chǎn)品板塊來看，2023H1，原藥/制劑板塊分別實現(xiàn)營收45.15/13.37億元，同比分別變動-20%/-1%，銷量分別為5.17/2.86萬噸，同比分別變動-1%/+2%，銷售均價分別為8.74/4.68萬元/噸，同比分別-19%/-3%。在農(nóng)藥行業(yè)景氣下行背景下，農(nóng)藥產(chǎn)品價格下滑，公司挖掘潛力，降本增效，2023H1，公司綜合毛利率26.84%，同比-1%，但毛利潤同比下滑7.64億元。期間費用率方面，2023H1，銷售/管理/財務(wù)費用率分別為1.52%/4.22%/-0.42%，同比分別變動-0.2/-2.0/+0.9個pct，財務(wù)費用同比增加0.97億元，主要由于匯率變動導(dǎo)致當(dāng)期匯兌收益同比減少。
從產(chǎn)品市場價格來看，主要農(nóng)藥產(chǎn)品市場價格同比均呈現(xiàn)跌勢。據(jù)中農(nóng)立華，2023H1功夫菊酯、聯(lián)苯菊酯均價分別為15.7、20.4萬元/噸，同比分別-29%、-35%；2023H1草甘膦、硝磺草酮、麥草畏均價分別為3.6、11.5、7.1萬元/噸，同比分別-49%、-27%、-6%；2023H1苯醚甲環(huán)唑、丙環(huán)唑、氟啶胺、吡唑醚菌酯均價分別為14.2、14.8、21.4、23.8萬元/噸，同比分別變動-23%、-25%、-23%、-6%。
2023Q2農(nóng)藥景氣回落至歷史底部，靜待行業(yè)復(fù)蘇
2023Q2公司實現(xiàn)歸母凈利潤3.70億元，同比-2.40億元，環(huán)比-3.84億元，主要由于公司農(nóng)藥產(chǎn)品銷量和產(chǎn)品價格進(jìn)一步下滑。據(jù)公司披露的經(jīng)營數(shù)據(jù)，2023Q2原藥板塊實現(xiàn)銷售收入16.42億元，同比34%、環(huán)比-43%，銷量2.37萬噸，同比-0.2%、環(huán)比-15%，銷售均價6.92萬元/噸，同比-34%、環(huán)比-33%；制劑板塊實現(xiàn)銷售收入3.43億元，同比-17%，環(huán)比-65%，銷量0.95萬噸，同比-14%，環(huán)比-50%，銷售均價3.60萬元/噸，同比-3%，環(huán)比-31%。
產(chǎn)品價格方面，據(jù)中農(nóng)立華，2023Q2功夫菊酯、聯(lián)苯菊酯均價分別為13.9、18.0萬元/噸，同比分別-32%、-38%，環(huán)比分別變動-20%、-21%；2023Q2草甘膦、硝磺草酮、麥草畏均價分別為2.8、11.3、6.9萬元/噸，同比分別-57%、-21%、-8%，環(huán)比分別-35%、-3%、-7%；2023年Q2苯醚甲環(huán)唑、丙環(huán)唑、氟啶胺、吡唑醚菌酯均價分別為12.7、12.9、19.9、21.3萬元/噸，同比分別變動-27%、-31%、-26%、-14%，環(huán)比分別變動-19%、-23%、-13%、-19%。
葫蘆島項目已全面開工，北方基地成長可期
2023年4月12日，公司審議通過《關(guān)于子公司重大項目投資的議案》，計劃投資42億元在葫蘆島設(shè)立的全資子公司遼寧優(yōu)創(chuàng)植物保護(hù)有限公司，進(jìn)行年產(chǎn)4500噸/年殺蟲劑、8050噸/年除草劑和3100噸/年殺菌劑、7000噸農(nóng)藥中間體及66,133噸副產(chǎn)品項目。葫蘆島項目目前項目已全面開工，正順利推進(jìn)中。項目建成后，預(yù)計可貢獻(xiàn)年均營業(yè)收入為40.83億元，有利于公司生產(chǎn)力實現(xiàn)南北均衡布局。
盈利預(yù)測和投資評級 基于目前農(nóng)藥周期位置判斷，我們調(diào)整公司盈利預(yù)測，預(yù)計公司2023/2024/2025年歸母凈利潤分別為17.54、21.25、25.59億元，對應(yīng)EPS 4.32、5.23、6.30元/股，對應(yīng)PE 15、13、10倍，公司優(yōu)嘉四期持續(xù)放量中，葫蘆島項目取得關(guān)鍵性進(jìn)展，有望帶動公司新一輪成長，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示 產(chǎn)品價格繼續(xù)回落風(fēng)險、上游原材料大幅漲價的風(fēng)險、下游需求受極端天氣及疫情沖擊風(fēng)險、葫蘆島項目落地不及預(yù)期風(fēng)險、農(nóng)藥行業(yè)競爭加劇風(fēng)險。
|
|
