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事件：
　　公司發(fā)布2023年三季報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收92.74億元，同比下降29.22%，歸母凈利潤(rùn)13.61億元，同比下降16.94%，其中Q3單季度營(yíng)收22.07億元，同比下降37.60%，歸母凈利潤(rùn)2.37億元，同比增長(zhǎng)91.37%。公司業(yè)績(jī)符合市場(chǎng)預(yù)期。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　量升價(jià)跌公司收入同比下降29%，降本增效助力盈利能力改善
　　公司前三季度原藥、制劑業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)收入59.53億元（yoy-21.27%）、15.30億元（yoy-0.74%），其中原藥銷(xiāo)量7.50萬(wàn)噸（yoy+5.67%），均價(jià)7.93萬(wàn)元/噸（yoy25.50%），制劑銷(xiāo)量3.34萬(wàn)噸（yoy+5.31%），均價(jià)4.58萬(wàn)元/噸（yoy-5.75%）。因?yàn)檗r(nóng)藥行業(yè)景氣下行導(dǎo)致產(chǎn)品價(jià)格下跌，公司前三季度營(yíng)收和利潤(rùn)同比下滑，但得益于公司緊抓市場(chǎng)份額產(chǎn)品銷(xiāo)量提升以及在生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)以及采購(gòu)等環(huán)節(jié)持續(xù)降本增效，公司前三季度毛利率和凈利率分別為26.14%（-0.10pcts）和14.68%（+2.17pct），毛利率與去年同期基本持平，凈利率則受去年同期計(jì)提1.6億元土壤修復(fù)費(fèi)影響有所提升。此外，公司營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)相比21年同期分別提升0.35%和34.00%。
　　景氣下行公司經(jīng)營(yíng)韌性凸顯，農(nóng)藥行業(yè)景氣修復(fù)有望持續(xù)
　　受行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇及海內(nèi)外市場(chǎng)需求不足影響，Q3農(nóng)藥價(jià)格整體持續(xù)下行。根據(jù)中農(nóng)立華數(shù)據(jù)，公司主要產(chǎn)品草甘膦、聯(lián)苯菊酯和功夫菊酯Q3市場(chǎng)均價(jià)為3.3、15.8和12.7萬(wàn)元/噸，同比下滑46.8%、43.3%和37.7%，環(huán)比提升20.5%以及下滑9.5%和5.8%。一方面，得益于公司豐富的產(chǎn)品矩陣以及與部分下游客戶(hù)存在長(zhǎng)協(xié)，公司產(chǎn)品售價(jià)降幅低于市場(chǎng)價(jià)格降幅，充分彰顯了公司的經(jīng)營(yíng)韌性；另一方面，隨著海外渠道庫(kù)存去化、需求訂單增加以及原材料成本支撐，農(nóng)藥產(chǎn)品價(jià)格預(yù)計(jì)逐步企穩(wěn)回升，行業(yè)景氣修復(fù)有望持續(xù)。
　　北方基地拉滿(mǎn)建設(shè)“進(jìn)度條”，股權(quán)激勵(lì)落地助力公司長(zhǎng)期發(fā)展
　　根據(jù)公司公眾號(hào)和新華網(wǎng)，公司葫蘆島項(xiàng)目于6月份正式開(kāi)工并快速推進(jìn)，各項(xiàng)前期手續(xù)辦理均創(chuàng)同類(lèi)同等規(guī)模項(xiàng)目審批用時(shí)最短的新紀(jì)錄。作為中國(guó)中化“十四五”規(guī)劃重點(diǎn)建設(shè)項(xiàng)目、遼寧省重大項(xiàng)目，項(xiàng)目一期總投資42億元，項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，預(yù)計(jì)年銷(xiāo)售額可突破40億元，并將均衡公司生產(chǎn)基地的南北布局，打開(kāi)公司的業(yè)績(jī)?cè)隽靠臻g。此外，公司股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃落地，激勵(lì)目標(biāo)對(duì)應(yīng)23-25年扣非歸母凈利潤(rùn)分別不低于15.04、17.30、19.89億元，助力公司長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　公司是國(guó)內(nèi)綜合性的農(nóng)藥龍頭，隨著公司優(yōu)嘉等項(xiàng)目逐步達(dá)產(chǎn)以及農(nóng)藥創(chuàng)制品種陸續(xù)開(kāi)發(fā)，預(yù)計(jì)公司未來(lái)業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)，我們維持23-25年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為16.77、20.47、23.59億元，同比增速分別為-6.54%、22.07%、15.23%，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為16、13、11倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　產(chǎn)品價(jià)格下跌超預(yù)期、葫蘆島及優(yōu)嘉項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期、安全生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)