>> 東吳證券-2023年環(huán)保&天然氣行業(yè)三季報總結(jié)：關(guān)鍵字，現(xiàn)金流、高成長α、化債修復(fù)-231120
| 上傳日期： |
2023/11/20 |
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| 2680KB |
| 格式： |
pdf 共50頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
袁理 |
| 行業(yè)名稱： |
環(huán)保 |
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核心觀點
2023年三季報總結(jié)：業(yè)績改善成長穩(wěn)健，現(xiàn)金流價值體現(xiàn)
環(huán)保：成長向上，質(zhì)量提升。2023年前三季度，環(huán)保實現(xiàn)營業(yè)收入2994億元（同比+1.5%），歸母凈利潤209億元（同比-5.2%），收入增速提升，業(yè)績下行收窄，利潤率穩(wěn)定，經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流199億元（同比+34%），凈現(xiàn)比1.0（同比+0.3），資本開支478億元（同比-3.3%）。2021年以來環(huán)保板塊資本開支逐年下降，自由現(xiàn)金流改善。
天然氣：穩(wěn)健成長，現(xiàn)金優(yōu)異。2023年前三季度，天然氣實現(xiàn)營業(yè)收入2433億元（同比-2.0%），歸母凈利潤101億元（同比+7.7%），受氣價回落影響板塊收入回落，業(yè)績維持增長，經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流230億元，凈現(xiàn)比2.3，現(xiàn)金流表現(xiàn)良好，凈現(xiàn)比維持2.0以上，資本開支161億元（同比+20%），2018-2022年板塊自由現(xiàn)金流持續(xù)為正。
三季報關(guān)鍵字：現(xiàn)金流、高成長α、化債修復(fù)
關(guān)鍵字之一現(xiàn)金流：重點關(guān)注水務(wù)運營、垃圾焚燒、天然氣。2023年前三季度，水務(wù)運營收入/歸母凈利潤同增6%/8%，垃圾焚燒收入/歸母凈利潤同增4%/16%，天然氣板塊歸母凈利潤同增8%，三大板塊展現(xiàn)優(yōu)質(zhì)運營資產(chǎn)的業(yè)績穩(wěn)定性。2023年前三季度，垃圾焚燒資本開支下降明顯，自由現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正趨勢明顯，水務(wù)運營資產(chǎn)開支有所回升自由現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正趨勢不變，天然氣資本開支維持，自由現(xiàn)金流階段轉(zhuǎn)負(fù)長期為正。氣價、水價、垃圾處理費等價格機制持續(xù)推進(jìn)落地，現(xiàn)金流進(jìn)一步優(yōu)化，長期分紅率仍可提升。
關(guān)鍵字之二高成長α：重點關(guān)注半導(dǎo)體治理、壓濾機、雙碳等。高技術(shù)壁壘的龍頭公司收入利潤的持續(xù)高增在2023年前三季度得到驗證，2023年前三季度，包括仕凈科技?xì)w母凈利潤同增185%，美埃科技?xì)w母凈利潤同增50%等，三季度業(yè)績增速相較中期加快。2023年前三季度，美?？萍?、仕凈科技、景津裝備等利潤率提升彰顯競爭力。技術(shù)驅(qū)動公司持續(xù)成長，產(chǎn)業(yè)鏈橫縱拓展新成長曲線。
關(guān)鍵字之三化債修復(fù)：重點關(guān)注環(huán)衛(wèi)、生態(tài)修復(fù)?！耙粩堊踊瘋桨浮庇兄诃h(huán)保資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)與新增需求釋放，萬億國債下發(fā)穩(wěn)增長，增強地方投入優(yōu)化地方債務(wù)，PPP新機制實行，嚴(yán)控新增地方政府隱性債務(wù)，撬動行業(yè)發(fā)展新動能。政府客戶占比高以及工程類型模式為主的細(xì)分板塊前期受地方財政、債務(wù)壓力影響較大。關(guān)注化債催化下修復(fù)彈性與新需求的釋放。
投資建議與風(fēng)險提示：
重點推薦：現(xiàn)金流：水務(wù)（洪城環(huán)境、興蓉環(huán)境、重慶水務(wù)）、垃圾焚燒（軍信股份、旺能環(huán)境、偉明環(huán)保）、天然氣（藍(lán)天燃?xì)狻⒕咆S能源、新奧股份）。高技術(shù)壁壘龍頭：美?？萍?、景津裝備、仕凈科技、龍凈環(huán)保、高能環(huán)境。化債修復(fù)：環(huán)衛(wèi)（福龍馬）
風(fēng)險提示：政策推廣不及預(yù)期、融資環(huán)境改善不及預(yù)期、財政支出不及預(yù)期、行業(yè)競爭加劇。
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