>> 國金證券-“數(shù)”看期貨：期指走勢分化或持續(xù)，基差均已從高分位數(shù)回落-231120
| 上傳日期： |
2023/11/21 |
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pdf 共14頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
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作者： |
高智威 |
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股指期貨市場概況與主動對沖策略表現(xiàn)
從整體表現(xiàn)來看，四大期指漲跌不一，小市值風(fēng)格占優(yōu)。其中中證1000期指漲幅最大，幅度為1.84%，上證50期指跌幅最大，幅度為-0.70%。全部合約角度看，四大期指持倉量小幅波動，四大期指11月合約已經(jīng)于11月17日交割，交割周成交量明顯上行，上行幅度為交割周正常水平。
基差水平方面，截至節(jié)前周四收盤，IF、IC、IM和IH當(dāng)季合約的年化基差率分別為1.67%、-4.27%、-6.37%和2.74%，較上一周，期指基差下行明顯，基差分位數(shù)不再處于高位，基差結(jié)構(gòu)邊際變化未體現(xiàn)明顯的投資者預(yù)期變化。
跨期價差方面，IF、IC、IM和IH當(dāng)月合約與下月合約的跨期價差率分別處在2019年以來的0.80%、42.50%、74.30%和0.10%分位數(shù)。11月合約交割后，IF和IH的12月合約與1月合約價差再次處于極端左側(cè)，而IC和IM合約價差正常，指數(shù)分化走勢下，大市值近月合約偏弱使其價差結(jié)構(gòu)預(yù)期樂觀。
市場預(yù)期上，本周市場期指基差繼續(xù)下行，期指基差分位數(shù)從高位回落，但指數(shù)走勢分化明顯，價差結(jié)構(gòu)差異明顯，經(jīng)濟復(fù)蘇節(jié)奏偏慢使大市值期指短期承壓，這種背離從2019年以來出現(xiàn)了24次，出現(xiàn)后期指波動均有明顯放大，本身期指走勢背離也代表了市場預(yù)期的不一致，交易博弈下波動會有所提升。短期預(yù)期交易對基差影響仍大，但短期市場交易預(yù)期穩(wěn)定，我們估計期指基差或保持在當(dāng)前水平。從期指的市值風(fēng)格上看，小市值期指再次明顯占優(yōu)，經(jīng)濟復(fù)蘇節(jié)奏偏慢壓制大市值期指表現(xiàn)，大小市值期指走勢分化或持續(xù)。
本周，IC、IF和IH模擬被動對沖組合的收益率分別為0.00%、0.21%和0.34%；IC、IH和IF主動對沖策略表現(xiàn)略遜于被動對沖組合，收益率為-0.93%、-0.74%和-1.04%。根據(jù)策略規(guī)則策略已經(jīng)于11月16日換倉于12月合約。
近期策略表現(xiàn)不佳，回撤時間達2019年以來最長，從策略構(gòu)建的擬合原理看，當(dāng)期指日內(nèi)出現(xiàn)大幅“隨機”波動，波動的數(shù)學(xué)變化反應(yīng)的投資者預(yù)期變化可能會出現(xiàn)偏差而使策略出現(xiàn)回撤，隨著市場對各類風(fēng)險的消化，當(dāng)行情中跳空與大區(qū)間上下激烈博弈的交易表現(xiàn)減少，策略有望繼續(xù)取得更好表現(xiàn)。
商品市場回顧與最新配置觀點
本周商品期貨市場整體下跌，整體收跌-0.50%。漲幅靠前商品期貨雞蛋、PTA和滬鉛的相關(guān)股票表現(xiàn)如下：雞蛋相關(guān)股票的漲幅分別為：天馬科技漲幅為8.69%。PTA相關(guān)股票的漲幅分別為：三房巷漲幅為4.37%，榮盛石化漲幅為0.09%，恒力石化漲幅為-0.78%。滬鉛相關(guān)股票的漲幅分別為：粵宏遠A漲幅為0.57%，馳宏鋅鍺漲幅為0.78%，金貴銀業(yè)漲幅為5.15%。權(quán)益市場震蕩可關(guān)注大宗商品傳導(dǎo)鏈，長期供求的再平衡才是定價的核心。
價差方面，在統(tǒng)計的55個品種中有35個品種處于BACK結(jié)構(gòu)，BACK結(jié)構(gòu)本周下降。換手方面，純堿是本周交易活躍上升最多的交易品種，原油是本周交易活躍下降最多的交易品種。純堿和紅棗是價差正偏離和負偏離最大的兩個品種，分別為13.32%和-3.84%。最大偏離幅度變化不大。我們也額外展示了市場熱點品種的歷史價差分布與同期對比。
市場方面，短期市場過快定價美債收益率見頂下商品市場的流動性改善，但總需求實際變化最終主導(dǎo)大宗商品定價，貴金屬價格也總是在利率實際見頂前到達高位，整體看各類商品供給端約束小，國內(nèi)經(jīng)濟的復(fù)蘇節(jié)奏和海外實際需求的定價反應(yīng)或較為緩慢。國際商品和國內(nèi)商品走勢短期可能繼續(xù)分化，穩(wěn)增長政策加碼對黑色系商品價格有支撐，國際商品更多受到海外需求的沖擊影響，各類商品現(xiàn)階段對海外利率等宏觀政策邊際變化都更加敏感。商品波動率較此前提升，CTA策略表現(xiàn)或變優(yōu)。
風(fēng)險提示
以上結(jié)果通過歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計、建模和測算完成，在政策、市場環(huán)境發(fā)生變化時模型存在失效的風(fēng)險。
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