>> 華泰證券-攜程集團(TCOM.US)3Q23業(yè)績：出境業(yè)務(wù)強勁恢復(fù)-231121
| 上傳日期： |
2023/11/22 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
蘇燕妮,夏路路 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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旅游需求強勁復(fù)蘇，盈利水平超預(yù)期
3Q23攜程總收入為137.5億元，同比增長99.4%，基本符合彭博一致預(yù)期（下簡稱“預(yù)期”）。Non-GAAP凈利潤46.2億元，對應(yīng)Non-GAAP凈利率35.6%，較彭博一致預(yù)期高出11.6 PCT，我們認為主要得益于全球旅游市場的強勁復(fù)蘇以及國內(nèi)暑期需求的推動?；?Q超預(yù)期的盈利表現(xiàn)，我們上調(diào)2023-2025年攜程Non-GAAP歸母凈利潤預(yù)測至120/121/147億元（前值：90/110/142億元）。我們基于PE估值法，參照可比公司24年平均估值17.5倍，考慮到攜程在國內(nèi)OTA行業(yè)中的龍頭地位，給予一定的估值溢價，以24年20倍PE估值（Non-GAAP），目標價為51.3美元（前值：48.7美元）。維持“買入”評級。
暑期旺季拉動旅游消費，酒店、機票預(yù)訂量破記錄
3Q23攜程的交通票務(wù)業(yè)務(wù)收入同比上升105%至53.7億元，住宿預(yù)訂業(yè)務(wù)同比上升215.8%至55.9億元，兩項業(yè)務(wù)均基本符合預(yù)期，國內(nèi)酒店預(yù)訂量年增長率超過90%，較19年相比增長70%。住宿、交通的強勁表現(xiàn)主要得益于暑期及中秋雙節(jié)對于旅游消費的刺激，據(jù)中國國家鐵路集團數(shù)據(jù)，暑期全國鐵路日均開行旅客列車較2019年增長18.9%。4Q23旅游消費在國慶后進入淡季，我們預(yù)計國內(nèi)交通、酒旅在去年低基數(shù)下同比維持穩(wěn)健增長。
出境游優(yōu)于大盤恢復(fù)，海外投資、穩(wěn)健運營強化全球競爭力
據(jù)公司業(yè)績會，3Q23攜程出境酒店和機票預(yù)訂恢復(fù)到2019年疫情前同期水平的80%左右（國際航空業(yè)整體客運量恢復(fù)50%），較Q2歐洲等長途出境目的地的增長率顯著提升。公司國際OTA平臺（Trip.com及Skyscanner）的總預(yù)訂較去年及19年疫情前同期水平增長超100%。攜程優(yōu)于大盤的恢復(fù)，需考慮公司本身堅實的海外供應(yīng)鏈基礎(chǔ)，以及行業(yè)結(jié)構(gòu)性因素（以團隊游為主的平臺恢復(fù)較慢）。隨著國際航班的持續(xù)恢復(fù)（預(yù)計1M24恢復(fù)至71%），短期出境游增長得以持續(xù)，中長期攜程持續(xù)的海外投資、穩(wěn)健的運營策略有望強化攜程全球競爭力。
3Q23 Non-GAAP凈利潤率超預(yù)期，股份回購增厚股東回報
3Q23公司銷售及管理費用2759百萬元，費用率20.1%，低于彭博一致預(yù)期2.2 PCT，Non-GAAP凈利潤率達35.6%，高于彭博一致預(yù)期11.6 PCT，再度創(chuàng)歷史新高。旅游需求的強勁復(fù)蘇下銷售費用得到節(jié)約，但我們認為銷售費用率隨24年需求常態(tài)化或恢復(fù)至前期水平。截止2023年11月，公司回購了360萬股美國存托憑證，用于回購股票的總對價為1.20億，且24年將開啟對股東返還資本政策，有望推動長期增長和最大化股東回報。
風險提示：宏觀經(jīng)濟疲軟；行業(yè)競爭加??；航司供給恢復(fù)速度慢于預(yù)期。
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