>> 華鑫證券-模塑科技(000700)公司動(dòng)態(tài)研究報(bào)告：新能源驅(qū)動(dòng)高成長(zhǎng)，有望成為車用保險(xiǎn)杠龍頭-231122
| 上傳日期： |
2023/11/22 |
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來(lái)源： |
華鑫證券 |
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買入（首次） |
作者： |
林子健 |
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投資要點(diǎn)
▌深耕汽車保險(xiǎn)杠領(lǐng)域三十五載，核心產(chǎn)品打造領(lǐng)先競(jìng)爭(zhēng)力
公司成立于1988年，成立之初即切入合資供應(yīng)鏈，成為上海大眾桑塔納轎車保險(xiǎn)杠核心供應(yīng)商。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為中高檔轎車用保險(xiǎn)杠、防擦條、門檻、輪眉等汽車裝飾件，主要產(chǎn)品市占率在國(guó)內(nèi)豪華車外飾件細(xì)分市場(chǎng)位列第一。憑借自身Know-how與寶馬、上汽通用、北汽集團(tuán)、特斯拉等知名主機(jī)廠建立了長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作關(guān)系。
2020-2022年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收61.0/73.9/76.6億元，同比分別+11.2/+21.1%/+3.7%。其中，塑化汽車裝飾件營(yíng)收占比分別為84.7%/81.4%/82.7%；2020-2022年公司分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利-0.04/-1.96/4.97億元，2022年業(yè)績(jī)扭虧為盈，同比大幅躍升主要系公司合理處置其經(jīng)營(yíng)不善的子公司美國(guó)名華。2020-2022年毛利率分別為17.07%/17.33%/17.62%，主要受益于海外業(yè)務(wù)占比提高及其毛利率提升。2023Q1-Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收61.18億元，同比+15.42%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利4.13億元，同比1.62%?？傮w來(lái)看，公司營(yíng)收穩(wěn)健增長(zhǎng)，剝離海外拖累項(xiàng)后盈利能力穩(wěn)定。
▌國(guó)內(nèi)汽車保險(xiǎn)杠市場(chǎng)“一超多強(qiáng)”，輕量化有望帶動(dòng)價(jià)升
隨著汽車行業(yè)智電轉(zhuǎn)型加速，汽車外飾件輕量化、定制化、消費(fèi)屬性增強(qiáng)大勢(shì)所趨。前后保險(xiǎn)杠總成集安全性、美觀度、工程屬性于一體，是最為主要的外飾件，主機(jī)廠降本增效需求下保險(xiǎn)杠“以塑代鋼”，減重同時(shí)可帶動(dòng)單車ASP提升；汽車前后保險(xiǎn)杠總成單車價(jià)值在1000~5000元左右，價(jià)格主要與客戶品牌相關(guān)，單品類價(jià)值量較高，隨消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)及增換購(gòu)重心向年輕化群體轉(zhuǎn)移，汽車外飾件消費(fèi)屬性增強(qiáng)，定制化需求提升有望帶來(lái)單車價(jià)值量進(jìn)一步增加。據(jù)我們測(cè)算，2022年汽車前后保險(xiǎn)杠總成市場(chǎng)規(guī)模達(dá)460億元，2025年有望達(dá)542億元，CAGR為5.6%，其中前裝市場(chǎng)規(guī)模462億元、后裝市場(chǎng)規(guī)模80億元。
國(guó)內(nèi)格局方面“一超多強(qiáng)”，保險(xiǎn)杠前裝市場(chǎng)集中度較高，CR3達(dá)52.9%，TOP3分別為延鋒彼歐、模塑科技、一汽富維，2022年市占率分別達(dá)26.1%、16.5%、10.3%。
▌新能源驅(qū)動(dòng)高成長(zhǎng)，墨西哥出海先發(fā)優(yōu)勢(shì)顯著
公司客戶結(jié)構(gòu)質(zhì)優(yōu)，全面布局“高端鏈+T鏈+新勢(shì)力鏈”，2006年進(jìn)入德國(guó)寶馬供應(yīng)鏈，布局高端車企。其后全資孫公司墨西哥名華于2019年6月獲得特斯拉Model Y車型在北美市場(chǎng)的前后保險(xiǎn)杠和門檻項(xiàng)目定點(diǎn)，正式開(kāi)啟新能源化轉(zhuǎn)型及全球化布局。2020-2022年特斯拉收入貢獻(xiàn)占比分別為5.3%、8.8%和14.6%，提升斜率陡峭。2019年、2020年、2021年、2023年，公司相繼獲得廣汽蔚來(lái)、小鵬汽車、比亞迪、理想汽車、賽力斯等主流造車新勢(shì)力定點(diǎn)，全面涵蓋主流車型，新能源營(yíng)收占比逐年提升，2022年公司新能源汽車相關(guān)業(yè)務(wù)收入貢獻(xiàn)約17億元,營(yíng)收占比超22%，2023H1這一數(shù)字進(jìn)一步上升至約30%，新能源轉(zhuǎn)型正當(dāng)時(shí)。
公司在保險(xiǎn)杠、防擦條等汽車裝飾件方面處于行業(yè)領(lǐng)先地位，產(chǎn)能布局充分，國(guó)內(nèi)方面，公司先后在無(wú)錫、上海、煙臺(tái)、武漢、沈陽(yáng)、北京設(shè)立生產(chǎn)基地，就近配套客戶，保險(xiǎn)杠年產(chǎn)能600萬(wàn)套以上，其中遼寧名華產(chǎn)能為100萬(wàn)套/年（已于2023年4月投產(chǎn)），江陰新生產(chǎn)線產(chǎn)能為50萬(wàn)套/年，江陰新生產(chǎn)線主要配套理想。我們判斷公司有望憑借高性價(jià)比及快速響應(yīng)能力加速搶占份額。
公司為墨西哥出海先行者，2016年隨寶馬出海，設(shè)立海外生產(chǎn)基地墨西哥名華。目前墨西哥工廠產(chǎn)能利用率50%-60%，產(chǎn)品良率和國(guó)內(nèi)相當(dāng)，有望隨產(chǎn)能利用率及良率進(jìn)一步提升加速收入貢獻(xiàn)。海外業(yè)務(wù)2023年上半年毛利率為25.28%，高于國(guó)內(nèi)8.16pct，先發(fā)優(yōu)勢(shì)之下盈利能力亮眼。主要客戶為美國(guó)特斯拉及墨西哥寶馬，業(yè)務(wù)占比分別約60%及40%。我們認(rèn)為海外營(yíng)收為目前主要的增量來(lái)源，后續(xù)收入有望隨大客戶銷量提升維持較快增速，盈利能力有望進(jìn)一步改善。
▌?dòng)A(yù)測(cè)
預(yù)測(cè)2023-2025年收入分別為86.25、97.64、110.93億元，EPS分別為0.63、0.77、0.93元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為14.3、11.7、9.7倍，考慮到公司新能源業(yè)務(wù)占比迅速提升，海外業(yè)務(wù)增量空間大，未來(lái)有望帶來(lái)大幅業(yè)績(jī)?cè)隽?，給予“買入”投資評(píng)級(jí)。
▌風(fēng)險(xiǎn)提示
?。?）下游行業(yè)景氣度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；（2）海外新能源汽車銷量不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；（3）產(chǎn)能投產(chǎn)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；（4）新項(xiàng)目開(kāi)拓不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。
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