>> 西南證券-策略專題：從投入產(chǎn)出表和物價傳導系數(shù)探究本輪日本通脹是否有持續(xù)性-231120
| 上傳日期： |
2023/11/23 |
大?。?/td>
| 4835KB |
| 格式： |
pdf 共30頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
常瀟雅 |
| 下載權限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
2023年日本股市經(jīng)歷一波再定價：日本股市在亞洲股市中今年表現(xiàn)最為亮眼，整體來看日股在亞洲主要指數(shù)中收益率排第一（4.2%，截止23年10月份，下同），超出隨后的印度的3.8%和韓國的-1.4%。
從日本公司盈利角度看，經(jīng)通脹調(diào)整后的季度盈利基本上回到疫情前趨勢線，企業(yè)盈利快速修復。而居民部門消費活動持續(xù)受損，恢復情況并不及企業(yè)部門，這意味著基本面上看日本經(jīng)濟和日股之間有所脫節(jié)。我們認為觸發(fā)日股超額收益的信號在于今年3月份春斗薪資談判增速創(chuàng)1993年以來新高，該薪資增速遠超模型擬合值；疊加日本今年選擇提價的企業(yè)比例創(chuàng)新高，產(chǎn)品定價機制從通縮定價轉向通脹定價，日本整體通脹或許正在進入一個新范式。
日本通脹可持續(xù)性探討：BOJ行長植田和男在23年9月份聊到了本輪日本通脹的“兩股力量”，第一股力量為全球大宗商品價格上漲所帶來的進口原材料價格提升，第二股力量為企業(yè)提升產(chǎn)品售價后能否順利傳導至下游消費終端。
我們發(fā)現(xiàn)：第一股力量中，截止23年Q3，當前日本制造業(yè)和非制造業(yè)選擇提價的企業(yè)比例創(chuàng)有數(shù)據(jù)以來新高，且結構性上看過去三十年免疫調(diào)價的企業(yè)在面對本輪通脹也不得不選擇向上調(diào)整價格。第二股力量中，結合投入產(chǎn)出表測算表明，本輪日本企業(yè)的定價策略和以往相比發(fā)生明顯變化，中上游成本抬升能更大比例的向下游進行傳導，成本傳導系數(shù)相較以為更高，因而當前日本無論是企業(yè)部門亦或是居民部門，通脹預期均創(chuàng)新高，通脹氛圍已經(jīng)形成（至少企業(yè)敢于調(diào)整定價）。這為后續(xù)24年企業(yè)調(diào)整薪資奠定基礎。
同時，勞動力市場上，2010年以來日本企業(yè)本身就存在勞動力相對緊缺的情況，當前通脹氛圍勞動者跳槽概率更大，也更敢于“要價”，因此企業(yè)在薪資調(diào)整上也更加活躍。
綜合來看，相較2014年，日本此次走出通縮泥潭的概率更大，日本資產(chǎn)可能在明年隨著海外經(jīng)濟企穩(wěn)迎來進一步重估。
2024年BOJ貨幣政策正?；臐撛谟绊懀憾鳥OJ貨幣政策正?；?，可能導致當前美國對沖基金擁擠的基差交易平倉，引發(fā)新一輪波動率的抬升。
風險提示：全球經(jīng)濟后續(xù)大幅下滑的風險；擬合模型結果不穩(wěn)健的風險。
|
|
