>> 浙商證券-博隆技術(shù)(A22611)新股報(bào)告：合成樹脂領(lǐng)域的氣力輸送系統(tǒng)領(lǐng)先企業(yè)-231122
| 上傳日期： |
2023/11/23 |
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| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
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作者： |
黃宇宸 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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博隆技術(shù)是國內(nèi)以氣力輸送為核心的粉粒體物料處理系統(tǒng)領(lǐng)域的領(lǐng)先企業(yè)，目前業(yè)務(wù)主要集中在石化、化工行業(yè)下屬的合成樹脂細(xì)分行業(yè)，公司客戶包括中石油、中石化、中海油、中國神華、中國大唐、中煤集團(tuán)、陜西煤業(yè)、中化集團(tuán)等。2020~2022年?duì)I業(yè)總收入分別為4.71/9.78/10.41億元，CAGR為+48.63%，2020~2022年歸母凈利潤分別為1.17/2.41/2.37億元，CAGR為+41.92%。經(jīng)公司初步測算，2023年前三季度公司營收為7.30~7.70億元，同比+19.13~+25.66%，歸母凈利潤為1.70~1.80億元，同比+16.53~+23.38%。截至2023年11月22日，可比公司股價(jià)對應(yīng)2023/2024/2025年Wind一致預(yù)測平均PE為58.88/36.76/23.80倍。
業(yè)務(wù)：合成樹脂領(lǐng)域的氣力輸送系統(tǒng)佼佼者
公司主營業(yè)務(wù)為提供以氣力輸送為核心的粉粒體物料處理系統(tǒng)解決方案，主要產(chǎn)品包括粉粒體氣力輸送技術(shù)為核心的成套系統(tǒng)，計(jì)量配料、功能料倉、過濾分離、凈化除塵等單一功能系統(tǒng)，以及相關(guān)設(shè)備和部件。公司目前業(yè)務(wù)主要集中在石化、化工行業(yè)下屬的合成樹脂細(xì)分行業(yè)，并在有機(jī)硅、改性塑料、制藥、食品等行業(yè)有部分業(yè)績，主要客戶包括中石化、中石油、中海油、中國神華、中國大唐、中煤集團(tuán)、陜西煤業(yè)、中化集團(tuán)等。2022年公司主營業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu)中，成套系統(tǒng)、單一功能系統(tǒng)、部件備件及服務(wù)的占比分別為82.21%、14.81%、2.98%，以粉粒體氣力輸送技術(shù)為核心的成套系統(tǒng)是主營業(yè)務(wù)收入的主要來源。
行業(yè)亮點(diǎn)：合成樹脂等下游行業(yè)需求提升及結(jié)構(gòu)升級，推動氣力輸送行業(yè)發(fā)展
?。?）行業(yè)發(fā)展前景：受益于合成樹脂等下游行業(yè)需求提升及結(jié)構(gòu)升級，氣力輸送行業(yè)發(fā)展空間大。合成樹脂是制造塑料、合成纖維等材料的基礎(chǔ)原料，目前合成樹脂產(chǎn)業(yè)作為石化、化工產(chǎn)業(yè)的重要部分已成為我國經(jīng)濟(jì)的支柱產(chǎn)業(yè)，需求旺盛，其中產(chǎn)量最大、應(yīng)用最為廣泛的聚烯烴目前進(jìn)口依賴度高，較大的國產(chǎn)替代潛力有望推動石油、化工廠商增產(chǎn)擴(kuò)能，進(jìn)而推動氣力輸送系統(tǒng)市場需求。此外，國內(nèi)石化、化工企業(yè)向裝置大型化、煉化一體化等趨勢發(fā)展，未來國內(nèi)石化、化工行業(yè)通過新建、擴(kuò)建等方式，擴(kuò)大產(chǎn)能規(guī)模、調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，提高生產(chǎn)過程的自動化程度，有望持續(xù)推動氣力輸送行業(yè)發(fā)展。
（2）行業(yè)競爭格局：國內(nèi)氣力輸送系統(tǒng)行業(yè)呈現(xiàn)小而散局面，2020~2022年博隆技術(shù)在國內(nèi)合成樹脂領(lǐng)域合計(jì)市占率居行業(yè)首位。目前國內(nèi)氣力輸送系統(tǒng)行業(yè)呈現(xiàn)小而散的局面，企業(yè)通常專注于某一兩個領(lǐng)域，行業(yè)內(nèi)僅有少數(shù)企業(yè)能夠向客戶提供從方案咨詢、技術(shù)研發(fā)，到關(guān)鍵設(shè)備制造、自動化控制、系統(tǒng)集成，再到指導(dǎo)安裝調(diào)試、售后維護(hù)等全生命周期服務(wù)，行業(yè)市場份額不斷向具有技術(shù)優(yōu)勢、品牌優(yōu)勢的企業(yè)集中。2020~2022年公司在國內(nèi)合成樹脂領(lǐng)域合計(jì)市占率在30%以上，居行業(yè)首位。
公司亮點(diǎn)：掌握精準(zhǔn)的專用系統(tǒng)算法和仿真模擬，具有優(yōu)秀的大型系統(tǒng)集成能力和大型項(xiàng)目實(shí)施管理能力
系統(tǒng)算法是氣力輸送系統(tǒng)設(shè)計(jì)的核心，公司擁有上千條氣力輸送線的項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)，建立了數(shù)百種物料在不同粒徑分布和溫度狀態(tài)下的堆積密度、懸浮速度、流動性等參數(shù)的專有動態(tài)物性數(shù)據(jù)庫，并自主開發(fā)了氣力輸送專用的系統(tǒng)壓力損失計(jì)算模型和輸送系統(tǒng)計(jì)算算法，實(shí)現(xiàn)對每條輸送線的工藝計(jì)算及模擬仿真。同時，公司具有優(yōu)秀的大型系統(tǒng)集成能力，提供的物料處理方案將原需多個廠商提供的幾十臺乃至幾百臺單機(jī)設(shè)備及單一功能系統(tǒng)有機(jī)集成為一個成套系統(tǒng)，降低成本并能夠提高工程實(shí)施的效率。在大型項(xiàng)目的推進(jìn)過程中，公司以系統(tǒng)觀念統(tǒng)籌項(xiàng)目管理，形成縱向+橫向的高效協(xié)同的項(xiàng)目管理機(jī)制，大型項(xiàng)目實(shí)施管理能力較強(qiáng)。此外，除石化、化工行業(yè)外，公司已布局并逐步擴(kuò)大產(chǎn)品在有機(jī)硅、改性塑料、制藥、食品等行業(yè)的應(yīng)用，有望擴(kuò)大公司未來業(yè)績成長空間。
IPO募投情況及資金運(yùn)用
公司本次擬公開發(fā)行人民幣普通股不超過1667.00萬股，發(fā)行后總股本不超過6667.00萬股，本次公開擬發(fā)行股份數(shù)量占發(fā)行后總股本的比例不低于25%。公司募投項(xiàng)目擬用募集資金投入金額10.06億元，本次募集資金將用于投資項(xiàng)目包括：（1）聚烯烴氣力輸送成套裝備；（2）智能化粉粒體物料處理系統(tǒng)擴(kuò)能改造；（3）研發(fā)及總部大樓建設(shè)；（4）補(bǔ)充流動資金。
可比公司估值情況
根據(jù)招股說明書，公司選擇上市公司中披露氣力輸送業(yè)務(wù)的新元科技、山東章鼓、菲達(dá)環(huán)保作為同行業(yè)可比公司進(jìn)行對比分析，同時將產(chǎn)品同屬于石化、化工行業(yè)大型裝備的中國一重、蘭石重裝、天沃科技和卓然股份作為同行業(yè)可比公司進(jìn)行對比分析。2022年可比公司的平均營收規(guī)模為60.17億元，博隆技術(shù)營收規(guī)模為10.41億元，低于可比公司平均營收規(guī)模。2022年可比公司銷售毛利率及ROE分別為19.94%及3.81%，博隆技術(shù)分別為32.09%及30.88%，盈利能力高于可比公司平均水平。博隆技術(shù)與可比公司在營收規(guī)模及盈利能力指標(biāo)的差異主要受主營業(yè)務(wù)不完全一致的影響?？杀裙井?dāng)前股價(jià)對應(yīng)2022年平均PE（LYR）為65.49倍，對應(yīng)2023/2024/2025年Wind一致預(yù)測平均PE分別為
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