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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　甘李藥業(yè)是本土胰島素用藥龍頭企業(yè)，集采后迎來進(jìn)口替代提速，核心產(chǎn)品在歐美陸續(xù)申報(bào)上市，國際化業(yè)務(wù)有望迎來收獲期，首次覆蓋，給予增持評(píng)級(jí)。
　　投資要點(diǎn)：
　　首次覆蓋，給予增持評(píng)級(jí)。公司深耕胰島素領(lǐng)域，隨著集采以價(jià)換量，進(jìn)口替代提速，核心產(chǎn)品陸續(xù)在歐美申報(bào)上市，打開第二增長(zhǎng)曲線。2023-2025年EPS分別為0.60/1.10/2.00元。參考可比公司估值，給予2025年目標(biāo)PE 30X，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)60.03元。首次覆蓋，給予增持評(píng)級(jí)。
　　海內(nèi)外市場(chǎng)齊逢花開，市場(chǎng)空間廣闊。甘李藥業(yè)為國內(nèi)胰島素龍頭，2022年受集采降價(jià)、渠道補(bǔ)差等因素影響下業(yè)績(jī)短期承壓；2023年起在進(jìn)口替代、新品放量等因素促進(jìn)下業(yè)績(jī)有望重返高速增長(zhǎng)軌道。此外，公司胰島素藥物產(chǎn)品領(lǐng)航出海，多款產(chǎn)品在美國及歐洲處于上市審評(píng)階段，與山德士強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手，有望開啟巨大市場(chǎng)空間。
　　美國胰島素價(jià)格體系重塑，市場(chǎng)迎來窗口期。胰島素長(zhǎng)期以來的高定價(jià)已成為美國的重要社會(huì)問題，在政府法案推動(dòng)下，美國胰島素于2023年迎來大幅降價(jià)，此前形成的制藥企業(yè)-PBM-保險(xiǎn)部門價(jià)值鏈條體系預(yù)計(jì)將迎來重塑，為新進(jìn)入者提供市場(chǎng)機(jī)會(huì)。公司負(fù)責(zé)海外商業(yè)運(yùn)營(yíng)的合作伙伴山德士為全球仿制藥及生物類似藥龍頭企業(yè)，有望在發(fā)達(dá)國家市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)突圍。
　　催化劑。核心胰島素產(chǎn)品國內(nèi)銷售放量和海外商業(yè)化推進(jìn)超預(yù)期；新藥研發(fā)進(jìn)度超預(yù)期
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期、產(chǎn)品銷售推廣不及預(yù)期、歐美藥物審評(píng)進(jìn)展不及預(yù)期、集采降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)