>> 中泰證券-固定收益專題：兩個(gè)視角再看港口債-231123
| 上傳日期： |
2023/11/23 |
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| 格式： |
pdf 共19頁(yè) |
來(lái)源： |
中泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
肖雨 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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我們前期已對(duì)港口行業(yè)及發(fā)債主體做過(guò)全面的梳理回顧，本篇報(bào)告著重分析兩個(gè)問(wèn)題，一是腹地經(jīng)濟(jì)對(duì)港口的影響有多大；二是港口之間的競(jìng)爭(zhēng)如何，此外，分析了港口發(fā)債主體存量債及2023年三季報(bào)情況，以供投資者參考。
港口的腹地經(jīng)濟(jì)是影響港口吞吐量的主要因素，此處我們主要分析遼寧港口群和北部灣港：
東三省過(guò)剩產(chǎn)能退出導(dǎo)致遼寧港口群吞吐量明顯下滑：遼寧沿海以大連、營(yíng)口港為主布局大型、專業(yè)化的石油（特別是原油及其儲(chǔ)備）、液化天然氣、鐵礦石和糧食等大宗散貨的中轉(zhuǎn)儲(chǔ)運(yùn)設(shè)施；以大連港為主布局集裝箱干線港；以大連港為主布局陸島滾裝、旅客運(yùn)輸、商品汽車中轉(zhuǎn)儲(chǔ)運(yùn)等設(shè)施。2016年，國(guó)務(wù)院下發(fā)鋼鐵、煤炭化解過(guò)剩產(chǎn)能的指導(dǎo)意見，東三省、內(nèi)蒙古等地開始去產(chǎn)能，產(chǎn)能去化區(qū)間大致為2016-2020年，從吞吐量來(lái)看，丹東港受影響最為直觀，2016年以來(lái)，吞吐量明顯下降；而自2019年開始，大連港和營(yíng)口港吞吐量大幅下降，2022年，營(yíng)口港、大連港貨物吞吐量較2018年分別下降42.93%和34.57%。
西南經(jīng)濟(jì)較弱導(dǎo)致北部灣港吞吐與其他主要港口相比還有差距：西南沿海地區(qū)港口群由粵西、廣西沿海和海南省的港口組成。以防城港、欽州港和北海港為主的北部灣港主要以金屬礦石、煤炭等貨物為主，集裝箱吞吐量較小，近年來(lái)，北部灣港貨物吞吐量逐年增長(zhǎng)，在西南沿海港口群的吞吐量占比由2018年的34.95%提升至2022年的50.43%。北部灣港的腹地經(jīng)濟(jì)主要是廣西，再遠(yuǎn)一些便是貴州和云南，臨近省份廣東本身港口眾多，較難成為北部灣港的腹地。西南地區(qū)經(jīng)濟(jì)相對(duì)落后，高費(fèi)率的集裝箱吞吐量并不大，貨物吞吐主要源自區(qū)域自身資源稟賦，以金屬礦石等散雜貨為主。對(duì)比各港口群的主要港口，北部灣港的主要港口防城港港貨物吞吐和其他主要港口相比仍有差距，差距主要原因除了缺乏產(chǎn)業(yè)、集裝箱吞吐量弱以外，還包括廣西壯族自治區(qū)內(nèi)及其與周邊云南、貴州等省份交通運(yùn)輸瓶頸制約、物流成本高。未來(lái)，《西部陸海新通道總體規(guī)劃》有望緩解西南沿海港口群與腹地之間的交通限制，提升港口群吞吐量。
受同一片腹地經(jīng)濟(jì)、港口之間距離較近，港口經(jīng)營(yíng)貨種相近等因素影響，港口之間競(jìng)爭(zhēng)難以避免，當(dāng)前幾乎所有之前存在惡性競(jìng)爭(zhēng)的區(qū)域都經(jīng)歷了港口整合，港口惡性競(jìng)爭(zhēng)減少，但仍存在受區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)而吞吐量變?nèi)醯母劭?，此處我們重點(diǎn)關(guān)注連云港和日照港的競(jìng)爭(zhēng)。
連云港與環(huán)渤海港口群的日照港的直線距離最近，且兩個(gè)港口都是鐵礦石和糧食的主要布局港口。但連云港港生產(chǎn)用萬(wàn)噸級(jí)噸位個(gè)數(shù)小于日照港，2021年，連云港港生產(chǎn)用泊位個(gè)數(shù)為95個(gè)，高于日照港（88個(gè)），而連云港港生產(chǎn)用萬(wàn)噸級(jí)泊位個(gè)數(shù)為68個(gè)，低于日照港（77個(gè)）；且近幾年，連云港鐵礦石到港船舶數(shù)和到貨量均不及日照港。2020-2022年連云港港鐵礦石到貨量分別為7,152.77萬(wàn)噸、7,326.86萬(wàn)噸和6,992.60萬(wàn)噸，日照港鐵礦石到貨量分別為8,944.66萬(wàn)噸、10,200.07萬(wàn)噸和10,247.80萬(wàn)噸。從整體吞吐量看，連云港港貨物吞吐量不及日照港。2022年，連云港港和日照港貨物吞吐量分別為30,111萬(wàn)噸和57,057萬(wàn)噸，其中集裝箱吞吐量為557萬(wàn)teu和580萬(wàn)teu。綜合來(lái)看，連云港港和日照港的腹地經(jīng)濟(jì)主要是連云港市和日照市，腹地經(jīng)濟(jì)對(duì)兩個(gè)港口的吞吐會(huì)產(chǎn)生影響，但連云港市經(jīng)濟(jì)總量超過(guò)日照市，但日照港的吞吐卻遠(yuǎn)超連云港港，港口之間距離及港口基礎(chǔ)設(shè)施或是日照港吞吐表現(xiàn)好于連云港港的主要原因。
截至10月31日，港口行業(yè)有存續(xù)債的主體共33家，存續(xù)債余額為2017.46億元，期限以1年以內(nèi)、1-3年為主。北部灣港集團(tuán)和連云港集團(tuán)債券余額和估值收益率均靠前，10月31日，北部灣港集團(tuán)整體收益率為3.89%，其中公募債和私募債分別為3.82%和4.95%，排名居前，連云港集團(tuán)，整體收益率為3.84%，公募債和私募債分別為3.41%和4.27%。
經(jīng)營(yíng)指標(biāo)看，多數(shù)港口表現(xiàn)較穩(wěn)定。由于港口發(fā)債主體很少披露季度經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，為了對(duì)比及分析港口發(fā)債主體之間的表現(xiàn)，我們梳理了2022年港口發(fā)債主體的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，從吞吐量來(lái)看，港口發(fā)債主體表現(xiàn)較為穩(wěn)定，吞吐量下滑比較明顯的主體主要是珠海港集團(tuán)，2022年貨物吞吐量下滑17.84%，其中集裝箱吞吐量下滑40.68%。盈利指標(biāo)看，行業(yè)盈利整體較好，主體分化明顯，今年前三季度，行業(yè)凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)7.08%，湖北港口、蘇港集團(tuán)、日照港集團(tuán)、上港集團(tuán)和唐港實(shí)業(yè)凈利潤(rùn)同比降幅超20%，而營(yíng)口港務(wù)集團(tuán)、天津港集團(tuán)和大連港集團(tuán)凈利潤(rùn)增幅明顯，超100%。
今年以來(lái)，港口債利差下行。在港口債主體中，連云港集團(tuán)和北部灣港集團(tuán)利差相對(duì)處于高位，但相對(duì)其自身而言，兩家主體目前利差分位數(shù)均已處于低位。
風(fēng)險(xiǎn)提示：數(shù)據(jù)更新不及時(shí)及提取失誤等風(fēng)險(xiǎn)；數(shù)據(jù)口徑統(tǒng)計(jì)有誤等風(fēng)險(xiǎn)。
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