>> 國泰君安-商貿零售及社會服務行業(yè)2024年投資策略：平價出海大有可為，服務復蘇預期分歧大-231124
| 上傳日期： |
2023/11/24 |
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| 6368KB |
| 格式： |
pdf 共64頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
強于大市 |
作者： |
劉越男,陳笑,于清泰 |
| 行業(yè)名稱： |
零售 |
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核心觀點
投資觀點∶繼續(xù)重點推薦性價比+出海方向。①多因素利好共振，平價出海零售維持高景氣，推薦︰名創(chuàng)優(yōu)品、華凱易百、安克創(chuàng)新、小商品城、致歐科技.吉宏股份、焦點科技;②黃金珠寶短期景氣度改善，儲蓄和投資保值屬性支撐中長期需求，推薦︰潮宏基、老鳳祥、菜百股份、周大福、周大生;③國改加速資源兌現，低估值高股息增厚股東回報，推薦:蘇美達、重慶百貨、長白山;O順周期酒店處于歷史估值區(qū)間底部，格局改善驅動龍頭酒店定價能力提升，若需求好于預期，有望估值修復，推薦∶錦江酒店、首旅酒店、華住集團、君亭酒店;其他順周期及教育底部反轉，推薦∶北京人力、行動教育。
平價和出海主線下，供給側加速變革。1)平價消費與消費品出海的需求方向已經漸成行業(yè)共識，相關細分行業(yè)已經連續(xù)多個季度展現出超越大盤的景氣度，并體現在財務報告中;2)但此前以面向消費升級為核心的消費供應鏈仍然存在短期的供需錯配，過去十幾年中，多數消費上市公司的產品與品牌仍然定位消費升級;3)我們認為，以選品和加速周轉為核心的性價比零售、供應鏈+加盟模式驅動的萬店連鎖將帶領消費產業(yè)實現平價消費時代的供給側變革;同時，基于產業(yè)集群優(yōu)勢和品牌重塑的跨境電商也將受益海外平價消費需求紅利。
低估值與業(yè)績確定性板塊行情仍將延續(xù)。1)黃金珠寶︰黃金珠寶受益金價上行穩(wěn)步復蘇，對沖了銷售結構占比變化，行業(yè)毛利率漸趨企穩(wěn);中長期看金價仍有望上行提振;消費終端恢復節(jié)奏快于預期，加盟商情緒回暖;龍頭逆勢擴張后聚焦門店提質增效，拓店競爭格局趨于好轉。2)跨境電商∶跨境電商營收凈利增速亮眼，盈利能力持續(xù)提升，作為稀缺的藍海賽道，后續(xù)仍將受益海外性價比消費以及中國供應鏈規(guī)模和效率優(yōu)勢;3)國改加速優(yōu)質國企的資源兌現，高股息增厚股東回報。
底部反轉/改善將有高彈性。1)酒店住宿∶旅游需求的釋放已經進入平穩(wěn)期，商旅成決定因素;參考海外復蘇節(jié)奏，復蘇第二年需求仍有持續(xù)性，并未出現明顯下滑;2)景區(qū)︰客流超預期及效率改善下景區(qū)高業(yè)績彈性超預期，延續(xù)了量價齊升的高景氣度，頭部景區(qū)加大營銷投放力度同時提升效率，盈利能力普遍提升;3)招聘及人力資源服務受經濟波動下的需求影響收入和利潤增速放緩，順周期業(yè)務占比高的影響更大，但對國資龍頭而言全年業(yè)績穩(wěn)定性依然有保障;4)教育板塊︰政策落地后各教育公司業(yè)務調整已逐步完成，龍頭現金充沛，素養(yǎng)類培訓等新成長曲線有望受益競爭格局優(yōu)化﹔A多模態(tài)升級，有望拓寬AI在教育場景的應用邊界，關注應用催化密集推出帶來的估值業(yè)績共振。
·風險提示∶1)大幅提價后供給增加行業(yè)供需再次惡化風險;2)消費出海面臨市場、監(jiān)管、海外國家和地區(qū)政策等多重風險和不確定性。
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