>> 德邦證券-國科軍工(688543)橫跨導彈動力與彈藥雙領(lǐng)域，蓄勢待發(fā)-231124
| 上傳日期： |
2023/11/24 |
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| 2208KB |
| 格式： |
pdf 共25頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
何思源 |
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公司同時覆蓋導彈固體發(fā)動機與彈藥裝備兩大市場。公司實際控制人為江西省國資委，旗下?lián)碛?家軍品公司，以軍品生產(chǎn)研制為主并輔以少量民品，是總裝產(chǎn)品下配套采購的唯一或唯二承制單位。得益于國防武器裝備更新?lián)Q代以及訓練實戰(zhàn)化需求的提升，公司軍品業(yè)務收入成為公司收入主要來源并逐年穩(wěn)步提升。其中，導彈（火箭彈）固體發(fā)動機動力與控制產(chǎn)品占比整體呈上升趨勢。
國防建設(shè)提速推動軍工裝備進入快速發(fā)展期。為實現(xiàn)國防和軍隊現(xiàn)代化建設(shè)，我國目前正處于裝備建設(shè)與大換裝的加速期，國防預算與裝備建設(shè)費逐年提升，實戰(zhàn)化訓練強度與頻次提升。考慮到導彈產(chǎn)業(yè)由于資質(zhì)壁壘、技術(shù)壁壘、資金壁壘等原因具有較高產(chǎn)業(yè)壁壘，以及導彈與彈藥均具有耗材屬性，導彈與彈藥需求將更加旺盛，軍工裝備產(chǎn)業(yè)將進入快速發(fā)展期。
核心技術(shù)注入長期驅(qū)動力，產(chǎn)品稀缺性保障壁壘。公司是全國少數(shù)幾家研制導彈固體發(fā)動機企業(yè)之一，在導彈發(fā)動機與彈藥領(lǐng)域均具有長期技術(shù)優(yōu)勢。公司堅持培育核心技術(shù)，憑借持續(xù)技術(shù)積累在軍方多個產(chǎn)品“實物擇優(yōu)競標”過程中取得優(yōu)異成績，截止2022年末，公司憑借核心技術(shù)獲得21項國家級與省部級科技獎項，研制能力獲得認可，并且成功將已有國內(nèi)領(lǐng)先技術(shù)轉(zhuǎn)化為性能優(yōu)異產(chǎn)品，導彈（火箭彈）固體發(fā)動機動力模塊與控制產(chǎn)品收入中約94%的產(chǎn)品應用于我軍現(xiàn)役主戰(zhàn)裝備全面應用于現(xiàn)役主戰(zhàn)裝備。
投資建議。未來隨著軍品迭代升級，裝備建設(shè)費用投入的提升，國防與軍隊現(xiàn)代化建設(shè)的目標將逐步實現(xiàn)，公司產(chǎn)品訂單增量有望持續(xù)提升，公司盈利能力將逐步實現(xiàn)。我們預計2023-2035年，公司歸母凈利潤分別為1.67/1.71/2.09億元，EPS分別為1.14/1.17/1.42，對應2023年11月24日股價，PE為49/47/39倍。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：新產(chǎn)品研發(fā)風險；軍品毛利率下降風險；軍品訂單下降風險；軍品客戶集中度較高及大客戶依賴的風險
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