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近期北交所行情體現(xiàn)了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好正在修復(fù)。10.24至11.21，北證整體平均超額收益率13.93%，北證50超額收益率17.69%，傳媒/美容護(hù)理/汽車/輕工制造/計(jì)算機(jī)/電子/機(jī)械設(shè)備等行業(yè)獲得顯著超額收益。北交所行情體現(xiàn)了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好正在修復(fù)。
　　A股Risk-On三要素集齊，金融高質(zhì)量慢牛啟動(dòng)。當(dāng)前托底型穩(wěn)增長(zhǎng)政策加碼、中美緩和加速、美聯(lián)儲(chǔ)政策轉(zhuǎn)向，A股Risk-On三因素均已滿足。中央金融工作會(huì)議提出金融高質(zhì)量發(fā)展，我們判斷金融高質(zhì)量慢牛即將啟動(dòng)。金融高質(zhì)量發(fā)展主要聚焦在先進(jìn)科技和高端制造兩大方向，而這兩個(gè)方向也正好是“高質(zhì)量-大安全”主線的關(guān)鍵領(lǐng)域。
　　布局“高質(zhì)量-大安全”主線，關(guān)注成長(zhǎng)風(fēng)格的投資機(jī)會(huì)。我們?cè)?0.22年度策略展望《東升西落》中提示成長(zhǎng)風(fēng)格的投資機(jī)會(huì)。（1）短期來(lái)看，歷史上每一輪市場(chǎng)底部確立以后，成長(zhǎng)風(fēng)格都會(huì)占優(yōu)；（2）中期來(lái)看，我們判斷美聯(lián)儲(chǔ)加息周期尾聲、美聯(lián)儲(chǔ)政策轉(zhuǎn)向、美債利率回落，都將支撐成長(zhǎng)風(fēng)格走強(qiáng)。（3）長(zhǎng)期來(lái)看，我們認(rèn)為明年政策以“調(diào)結(jié)構(gòu)”為主，以AI算力基建、新能源車鏈等高質(zhì)量發(fā)展主線為代表的成長(zhǎng)風(fēng)格占優(yōu)。
　　北交所小盤成長(zhǎng)風(fēng)格明顯，與“大安全”主線契合。截至23年11月21日，北交所共有標(biāo)的231只，總市值3153億元，占A股總體市值的0.35%，其中北證50總市值1392億元，占北證總體的44.1%。北交所市值中位數(shù)為8.2億元，顯著低于A股總體（55.6億元），體現(xiàn)出北證的小市值特征。北交所標(biāo)的主要集中在中游制造與科技行業(yè)，既有先進(jìn)科技主線，例如電力設(shè)備、計(jì)算機(jī)、電子行業(yè)，也有高端制造主線，例如機(jī)械設(shè)備、基礎(chǔ)化工行業(yè)，在“高質(zhì)量-大安全”主線下，北交所的投資機(jī)會(huì)值得關(guān)注。
　　當(dāng)前北交所整體賠率仍處于合意水平，把握北交所投資窗口期。從估值水平看，北證總體PE(TTM)為23.57倍，PB(LF)為2.20倍；北證50PE(TTM)為20.42倍，PB(LF)為2.49倍；當(dāng)前北證當(dāng)前北證計(jì)算機(jī)/電子/機(jī)械設(shè)備/基礎(chǔ)化工/汽車/電力設(shè)備等行業(yè)PE、PB均低于一級(jí)行業(yè)總體。從基金倉(cāng)位看，23Q3基金重倉(cāng)股持倉(cāng)占比0.1%，相較自由流通市值占比0.29%處于低配狀態(tài)，有較大的加倉(cāng)空間。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策落地不及預(yù)期、宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力超預(yù)期、盈利環(huán)境發(fā)生超預(yù)期波動(dòng)等。