>> 興業(yè)證券-信用債回顧：一級發(fā)行繼續(xù)回升，信用債收益率大多上行-231125
| 上傳日期： |
2023/11/26 |
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| 格式： |
pdf 共37頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
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作者： |
黃偉平,吳鵬,羅婷 |
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一、一級市場：信用債發(fā)行量環(huán)比上升、凈融資環(huán)比上升
本期（2023.11.20-2023.11.24，下同）信用債共發(fā)行3058.87億元，較上期（2023.11.13-2023.11.17，下同）的2263.97億元環(huán)比上升；由于發(fā)行量環(huán)比上升，本期信用債凈融資463.07億元，較上期的221.10億元環(huán)比上升。
分產(chǎn)業(yè)債和城投債來看，本期產(chǎn)業(yè)債發(fā)行規(guī)模1903.65億元，較上期的1300.26億元環(huán)比上升，本期產(chǎn)業(yè)債凈融資規(guī)模環(huán)比上升，為555.10億元；本期城投債發(fā)行規(guī)模1155.22億元，較上期的963.71億元環(huán)比上升，城投債本期凈融資規(guī)模環(huán)比上升，為-92.03億元。
分主體評級看，本期AAA、AA+等級信用債凈融資為正，AA、AA-及以下等級凈融資均為負(fù)；分企業(yè)性質(zhì)看，本期央企、地方國企和民企信用債凈融資分別為349.60億元、142.74億元和62.75億元，分別較上期環(huán)比變化+204.35億元、-186.14億元和73.56億元。
分地區(qū)看，本期一級信用債發(fā)行主要分布在北京、江蘇、廣東等地區(qū)；整體來看，本期各地區(qū)信用債發(fā)行總量和凈融資總量較上期皆有所上升，信用債發(fā)行和凈融資變化幅度較大的地區(qū)主要為發(fā)債大省，以及河北、陜西等地區(qū)。
信用債投標(biāo)上限-票面利率越高，意味著發(fā)行貼近投標(biāo)下限，體現(xiàn)投資者情緒較高；信用債認(rèn)購倍數(shù)越大，意味著有效認(rèn)購數(shù)越大，同樣體現(xiàn)投資者情緒較高。從本期投標(biāo)上限-票面利率和認(rèn)購倍數(shù)來看，本期信用債認(rèn)購熱情有所上升。
本期信用債一級市場的信用債發(fā)行成本環(huán)比下降，加權(quán)票面利率為3.06%，上期為3.23%；本期信用債一級市場的信用債發(fā)行期限環(huán)比上升，加權(quán)發(fā)行期限為2.35年，上期為2.17年。
本期城投債的加權(quán)發(fā)行期限環(huán)比上升、產(chǎn)業(yè)債的加權(quán)發(fā)行期限環(huán)比下降；本期城投債的加權(quán)發(fā)行利率環(huán)比下降、產(chǎn)業(yè)債的加權(quán)發(fā)行利率環(huán)比下降。
二、二級市場：本期信用債收益率大多上行
本期信用債收益率大多上行。本期各期限AA-等級城投債收益率均下行，其中1年期AA-等級下行幅度最大（-14.25bp），其他等級城投債收益率表現(xiàn)分化，其中3年期AAA等級上行幅度最大（7.21bp）；本期各等級各期限中票收益率均上行，其中3年期AAA等級上行幅度最大（6.22bp）。
信用利差方面，本期各等級各期限城投債信用利差均收窄，其中1年期AA-等級收窄幅度最大（-24.27bp）；本期各等級各期限中票信用利差均收窄，其中3年期AA和AA-等級收窄幅度均最大（-7.78bp）。
信用利差歷史分位數(shù)方面，對于城投債，本期（2023年11月24日，下同）各期限、各等級城投債信用利差分位數(shù)水平大多處在2012年以來的歷史1/4分位數(shù)之下，其中1年期AAA、AA、AA-等級、3年期AA等級、5年期AA等級和7年期AAA、AA等級信用利差處于2012年以來的歷史1/4分位數(shù)之下，其余各期限各等級城投債信用利差均處在2012年以來的歷史1/4至3/4分位數(shù)之間；對于中票，本期各期限、各等級中票信用利差大多處在2013年以來的歷史1/4分位數(shù)之下，其中1年期AAA、AA等級、3年期AAA、AA等級、5年期AA等級和7年期AAA、AA等級信用利差處于2013年以來的歷史1/4分位數(shù)之下，其余各期限各等級中票信用利差均處在2013年以來的歷史1/4至3/4分位數(shù)之間。
二、二級市場：本期信用債收益率大多上行
本期資金利率走勢分化。本期短端資金利率走勢分化，中期資金利率上行。短端資金價(jià)格方面，R001較上周五（2023/11/17，下同）下行7.00bp，R007較上周五上行68.85bp。中等期限方面，3MSHIBOR較上周五上行0.09bp，本期上行0.1bp。央行公開市場操作方面，本期累計(jì)開展21670億元逆回購操作，有17610億元逆回購到期，央行本期實(shí)現(xiàn)凈投放4060億元。
本期資金面邊際轉(zhuǎn)松，債市處于窄幅波動階段，信用債情緒有所提升。當(dāng)前資金面繼續(xù)影響債市表現(xiàn)和預(yù)期，受稅期、債券供給沖擊等因素影響，近期資金面偏緊，債市窄幅波動。不過信用債情緒相對比較火熱，低等級的城投債成交較為活躍。目前市場更多關(guān)注于后續(xù)政策落地以及推進(jìn)進(jìn)展對債市趨勢的影響。
從本期偏離估值成交情況來看，低于估值成交占比的總體水平較上期有所上升，占比中樞在38.5%左右（上期為26.8%左右）。低于估值成交中，城投債占比較上期有所上行，占比中樞在65.6%附近。當(dāng)前的市場環(huán)境下，投資者依然偏好高主體評級的產(chǎn)業(yè)債，本期低于估值成交的AA+及以上高主體評級城投債占比較上期有所上行。從本期低于估值成交的產(chǎn)業(yè)債行業(yè)分布來看，主要分布在房地產(chǎn)、綜合、建筑裝飾等領(lǐng)域，且以AA+及以上優(yōu)資質(zhì)主體債券為主；從本期低于估值成交的城投債地區(qū)分布來看，主要分布在山東、廣西、貴州等地區(qū)，其中投資者對城投債下沉信用資質(zhì)同樣更多集中在貴州、山東、廣西等地區(qū)。分行政級別來看，本期投資者對城投債的低估值成交更多集中在地級市、區(qū)縣級/縣級市平臺。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)超預(yù)期變化，政策超預(yù)期。
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