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資金面：邊際收斂。11月20日-11月24日DR007運(yùn)行在1.98-2.18%的區(qū)間，R001運(yùn)行在1.94-2.04%的區(qū)間，流動(dòng)性邊際收斂。周一至周五央行分別開展了2050億元、3190億元、4600億元、5190億元和6640億元逆回購操作，全周逆回購累計(jì)凈投放4060億元。周五受跨月資金需求旺盛影響，7天資金利率明顯走高，央行也適時(shí)加大逆回購?fù)斗?，呵護(hù)態(tài)度彰顯。
　　一級(jí)市場：需求較好。11月20日-11月24日利率債發(fā)行規(guī)模環(huán)比變動(dòng)不大，但利率債到期量環(huán)比減少，導(dǎo)致利率債凈供給環(huán)比上升。利率債招標(biāo)整體需求較好，國開、口行債和附息國債需求偏強(qiáng)，農(nóng)發(fā)債需求相對一般。分期限看，10年的需求明顯上升，中短端需求有所降溫。
　　二級(jí)市場：利空因素疊加，長端調(diào)整。11月20日-11月24日債市利空因素較多，包括存單和短債利率上行、深圳降低二套房首付比例、全國人大常委會(huì)審議金融工作報(bào)告時(shí)指出資金空轉(zhuǎn)問題等等。具體而言，周一，受房企白名單傳聞?dòng)绊?，債市情緒轉(zhuǎn)向謹(jǐn)慎，當(dāng)天230019上行0.7bp。周二，資金面偏緊，債市情緒不佳，當(dāng)天230019上行0.8bp。周三，存單和短債利率上行，全國人大對金融工作的意見中指出了資金空轉(zhuǎn)的問題，債市延續(xù)調(diào)整，當(dāng)天230018上行2.2bp。周四，存單利率延續(xù)上行，債市情緒偏弱，當(dāng)天230018上行0.9bp。周五，7天跨月資金偏緊，國債投標(biāo)需求較弱，債市延續(xù)調(diào)整，當(dāng)天230018上行0.8bp。11月20日-11月24日十年國債活躍券230018累計(jì)上行5.4bp，十年國開活躍券230215累計(jì)上行5.85bp。
　　期限利差：曲線熊平。11月20日-11月24日國債10-1利差收窄16bp至37bp，國開10-1利差收窄4bp至29bp，短端利率大幅上行，長端調(diào)整幅度小于短端，曲線呈現(xiàn)熊平狀態(tài)。市場對資金面預(yù)期出現(xiàn)較大變化，外部均衡壓力減輕后，央行并未引導(dǎo)資金利率中樞下行，且人大會(huì)議指出資金空轉(zhuǎn)問題，疊加跨月以及跨年因素的擾動(dòng)，市場對后續(xù)流動(dòng)性的預(yù)期轉(zhuǎn)向悲觀。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：基本面修復(fù)超預(yù)期；流動(dòng)性收緊超預(yù)期