>> 方正證券-策略周末談(11月第4期)：從“民企紓困”到“房企紓困”-231126
| 上傳日期： |
2023/11/26 |
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| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
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作者： |
曹柳龍 |
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此報告為加密報告 |
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本周市場比較“面”，部分投資者開始擔憂A股反彈的持續(xù)性。大家的問題集中在：（1）當前A股“市場底”的核心矛盾是什么？（2）地產(chǎn)鏈“穩(wěn)增長”政策能否繼續(xù)加碼？（3）年末成長風格是否切換？
就此問題，我們的基本看法如下：
第一，A股的核心矛盾：地產(chǎn)鏈“托底型穩(wěn)增長”政策是否加碼/有效。上一輪加息尾聲（19年初）的經(jīng)驗顯示，美聯(lián)儲“轉(zhuǎn)鴿”之后，美債利率將不再是A股的關(guān)鍵變量。本輪“市場底”價值風格的漲幅有限，源于投資者擔憂地產(chǎn)鏈“穩(wěn)增長”政策的持續(xù)性和有效性。
第二，現(xiàn)金流困局正在推動政策轉(zhuǎn)向“房企紓困”。18年末民企現(xiàn)金資產(chǎn)占比接近歷史底部，推動政策轉(zhuǎn)向“民企紓困”?，F(xiàn)在地產(chǎn)鏈的現(xiàn)金資產(chǎn)占比也接近歷史底部，近期萬科相關(guān)市場傳聞顯示地產(chǎn)鏈的現(xiàn)金流量表承壓，正在推動政策轉(zhuǎn)向“房企紓困”。我們判斷：在地產(chǎn)鏈的現(xiàn)金流量表得到修復(fù)之前，“托底型穩(wěn)增長”政策將會持續(xù)加碼。
第三，“房企紓困”應(yīng)優(yōu)先修復(fù)“籌資現(xiàn)金流”，防范/化解系統(tǒng)性風險。21年地產(chǎn)“硬著陸”以來，“房價一直漲”的信仰扭轉(zhuǎn)，地產(chǎn)行業(yè)的“籌資現(xiàn)金流”開始罕見轉(zhuǎn)負！需求端的“穩(wěn)增長”政策（放松限購等）很難立竿見影改善“經(jīng)營現(xiàn)金流”。我們判斷：當前地產(chǎn)鏈的現(xiàn)金流量表壓力如果繼續(xù)加大的話，可能會出現(xiàn)較大的系統(tǒng)性風險，地產(chǎn)政策應(yīng)該聚焦于優(yōu)先修復(fù)“籌資現(xiàn)金流”！
第四，“三個不低于”政策聚焦于修復(fù)地產(chǎn)鏈的“籌資現(xiàn)金流”。上周的“三個不低于”政策能夠加快落實地產(chǎn)融資“三支箭”，聚焦修復(fù)“籌資現(xiàn)金流”，相較于過去一年的需求端政策（放松限購等），可以有效防范/化解系統(tǒng)性風險，是“房企紓困”的潛在路徑。
第五，繼續(xù)布局“金融高質(zhì)量慢?！钡某砷L風格！市場對地產(chǎn)“穩(wěn)增長”政策的加碼/效果仍有擔憂，但我們判斷：“三個不低于”政策將加快修復(fù)地產(chǎn)鏈“籌資現(xiàn)金流”。地產(chǎn)鏈“穩(wěn)增長”加碼+北上資金流入預(yù)期（人民幣匯率升值），A股有望打破資金“存量博弈”格局?！敖鹑诟哔|(zhì)量慢?！痹缰芷?，建議繼續(xù)布局高質(zhì)量發(fā)展“大安全主線”的成長風格。（行業(yè)配置詳見正文1.5）
風險提示：政策落地不及預(yù)期、宏觀經(jīng)濟下行壓力超預(yù)期、盈利環(huán)境發(fā)生超預(yù)期波動等。
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